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海正药业：夯实基础稳步转型，曙光就在前方 研究机构：广发证券(行情 股吧 买卖点)日期：2013年12月20日 发展方向以制剂为主、全方位布局，原料药向合同定制和一体化发展 公司现在以立足本土的制剂生产销售为主要方向，逐步发展三大制剂平台：海正辉瑞合资公司-仿制药研发、生产、销售平台；上海百盈-创新药和生物药销售平台；浙江省医药工业公司-其他品种(中药及OTC等)销售平台。原料药的发展方向一是为了自产制剂的原料药一体化品种，二是部分波动较小的合同定制原料药。目前公司固定资产及在建工程的比例也进行了同样配置，用于制剂生产的占比预计超过60%。较大的在建转固压力有望在多个制剂销售平台的拉动下逐步化解。 合资公司成立第一年进展顺利，明后年有望实现更大发展 海正辉瑞合资公司是短期和中长期发展的最大看点。分析师认为合资公司在今年行业面临严峻形势的局面下依然进展顺利，预计前三季度实现销售额超过30亿元，其中大约60%来自辉瑞产品贡献，40%来自海正产品贡献。在销售辉瑞和海正产品基础之上，合资公司已经开展其他外资产品代理销售的准备工作。按照BCG的医院分类，合资公司定位于3-6级医院，即中国最广大市场的医药市场。未来合资公司有望成为国内仿制药研发、生产、销售的龙头企业，并有可能逐步实现仿制药出口。 制剂转型进一步加速，15年有望迎来拐点，维持“谨慎增持” 分析师对2013-2015年EPS预测值分别为0.37/0.45/0.63元，目前股价对应市盈率分别为42/35/25倍。公司目前处于转型的一个中长期底部，2013年销售转型带来较大的费用投入，2014年公司基本面有望实现稳健中改善，2015年将迎来经营拐点，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 合资公司整合风险；处方药降价风险；转型制剂和创新药企业的风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。 长春高新：优秀的生物药平台，值得长期关注 研究机构：海通证券(行情 股吧 买卖点)日期：2014年3月31日 长期--公司拥有目前国内最好的生物制药平台之一，拥有大品种获批、在研新品种储备，值得长期看好。公司旗下拥有资产：长春金赛药业(基因工程药物)、百克生物(疫苗)、百益制药(多肽)、华康药业(中药)、房地产(行情 专区)公司。其中金赛是生物制药最早一批的企业，生物制药平台很好，擅长基因工程药物，目前主打品种生长激素水针(独家)；百克生物为疫苗平台，目前主打水痘疫苗、狂犬疫苗；百益制药在研的多肽药物平台，主要在研品种糖尿病药物艾塞那肽；华康制药中药品种为主。生物制药平台值得长期看好，产品梯队丰富：目前的生长激素水针剂独家；已经获批等待GMP认证的长效生长激素，作为升级品种，有更大的市场潜力；在等待现场认证的重组人促卵泡素，在研的重组人胸腺素α1、艾塞那肽、曲普瑞林微球等，梯队丰富。其中生长激素水针是现有优势品种，长效生长激素和治疗不孕不育的促卵泡素是未来5年内可提供持续业绩增长动力的新品种、大品种，艾塞那肽、曲普瑞林微球是后续储备的大品种，产品梯队明显，且衔接顺畅。 主要生物药子公司金赛药业终端数据增长快速，重磅新产品为后续的发展增添动力：公司年报中显示金赛药业收入8.78亿，同比增长21.13%，维持稳定快速增长。其中IMS终端数据显示金赛生长激素13年增长32.7%，是自2010年以来连续4年维持超过30%快速增长。生长激素主要适应症为矮小症，随着家长对小孩的生长发育更加重视，矮小症的治疗率还有可能进一步提高。金赛在生长激素领域的学术推广专业，分析师草根调研显示其受到临床医生的广泛认可，终端显示出的是市场占有率稳步提升，分析师预计这一趋势还将持续，长效生长激素待GMP认证通过，上市后，这一新品种还有更大的发挥空间。促卵泡素作为生物药中首仿药物，治疗不孕不育症和辅助生殖空间大。 疫苗子公司百克生物由于产品工艺改进影响13年情况，随工艺进一步完善，以及新产品合作的布局，后续有看点：百克生物13年收入2.86亿，同比增长15%，其中狂犬疫苗工艺改进影响了收入增长，同样影响了利润情况。净利润6020万，同比增长95.22%，其中水痘疫苗同比增长30.68%，狂犬疫苗子公司吉林迈丰亏损3761万，百益制药转让带来净利润4383万，如果扣除转让百益制药带来的收益，百克净利润1637万，下降46.91%，主要为吉林迈丰狂犬疫苗工艺改变及产品报废带来的损失，这一情况2014年随工艺的改进，有望出现转变。百克生物14年初始对外合作研发项目增加，对外合作HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等，对外合作研发的布局为未来疫苗新品种的研发奠定基础。 中药子公司华康药业及房地产公司情况较为稳定：华康药业收入5.3亿，同比增长12.19%，净利润3187万，同比增长31.19%。华康公司13年7月公布内部股权激励方案，预计对公司的经营和管理层的动力均产生正面积极的影响。房地产公司收入3.33亿，同比增长12.36%，净利润6555万，同比增长19.7%，经营稳定，为公司总部生产经营管理提供现金流。 重点关注后续在研品种和现有品种的新适应症开发，未来的大品种在酝酿中：生长激素新适应症开发、长效生长激素获批是后续利润增长点，同时重点关注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品种的研发进展，以及未来在生殖、内分泌领域甚至其他领域产品线的进一步拓展，公司是研发驱动型公司，有长期潜力。 盈利预测与投资建议：作为国内基因重组生物制药的龙头企业，生长激素创造了国内自主学术推广产品的成功典范，看好后续新产品上市后，公司的营销能力匹配新产品的推广，看好未来的产品布局。预计公司14-16年EPS为2.80、3.54和4.53元，当前股价96.3元对应PE34.35、27.23、21.25倍，估值未包含公司在研新产品的价值，考虑到在研品种未来的潜力，分析师给予2014年45倍PE，目标价126.15元，给予增持评级。 主要不确定因素：新产品获批时间有不确定性；公司治理结构改善的进度具有不确定性。 (责任编辑：DF060) |
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