目前，在收益现值法评估中，营运资金的预测是采用自由现金流量模型进行企业价值评估中必不可少的环节。笔者在业务实践中提出了根据企业历史货币资金结存量进行安全现金预测的模型。
营运资金是指流动资产减去流动负债之值。其中，流动资产就包括企业为维持其日常营运所需要的最低货币资金即“安全现金”，而对于安全现金的预测往往是现行评估实践中较为薄弱的环节。
在实践过程中，传统的安全现金预测主要是分析企业以前年度营运资金的现金持有量与付现成本情况确定安全现金保有量为几个月的完全付现成本费用。其中，月完全付现成本为销售成本、应交税金、三项费用之和减去折旧与摊销后的数额按12个月进行摊销，然后针对企业应收账款或者存货等资产的周转情况来确定完全付现成本费用的月数，进而确定安全现金的保有量。
以上方法完全考虑了企业货币资金的使用途径，即销售成本、应交税金、三项费用之和再减去折旧与摊销的数额，但是仅仅按照月数来分析其保有量太过于简单，也许并不符合企业的实际情况。
从某些公司报表来看，其应 收账款和存货等流动资产周转率并不快，但是其货币资金的数额却并非同流动资产周转率挂钩，有些企业甚至用很少的货币资金照样能维持日常运营。
因此，仅依靠企业应收账款或者存货等资产的周转情况来判断所需要的安全现金月数并不全面，应从企业历史数据中分析其合理性，即从企业历史货币资金结存量来推测企业未来需要的安全现金。
货币资金结存量分析通过货币资金支付能力指标进行。其计算公式如下：货币支付能力=货币资金结存量÷近期支付款项净额×100%该指标主要用来验证具有维持企业持续经营能力的货币资金实际支付能力，即假设企业正常历史经营情况下的货币资金数额均能维持企业持续经营，得出该百分比后可以确定企业未来最低安全现金占支付款项的比例，从而推测出企业未来的安全现金数额。
其中，货币资金结存量可以采用企业正常经营年度各月货币资金的平均值或各季度平均值，主要看企业的实际经营情况，如有些企业产品存在生产或销售的周期性等因素，评估师需作出判断选用恰当的货币资金结存数据。
近期支付款项净额可以使用传统的月完全付现成本。
以下选取了两家上市公司数据来验证该模型的合理性。
中联重科：经营范围为开发、生产、销售工程机械、汽车起重机及其专用底盘、消防车辆及其专用底盘、其它机械设备等。由于公司主营工程机械，系生产型企业，其季节周期影响较小，故货币资金结存量采用各季度平均值确定。由于无法确定其货币资金中的非经营性数额，故假设其全部为经营性资金。（见表1）付现成本数据见表2，则每月支出2250.96百万元。
货币支付能力=货币资金结存量÷月完全付现成本×100%=
11646.64÷2250.6×100%=517.1%
按照该货币支付能力推导2011年的安全现金数额，其中，付现成本见表3，则每月支出3142.07百万元。
安全现金=3142.07×517.41%=16257.6百万元实际上中联重科2011年年报货币资金数据为17744.51百万元，同预测数差异为8.4%。
同理，推导出2012年三季度的安全现金为17901.87百万元，实际上中联重科2012年三季报货币资金数据为18791.42百万元，差异仅为4.7%。
全聚德：经营范围为餐饮服务种植、养殖家禽；食品加工等。由于公司主营餐饮，其季节周期影响较小，故货币资金结存量采用各季度平均值确定。
由于无法确定其货币资金中的非经营性数额，故假设其全部为经营性资金。
根据已公布的2010年年报数据，企业货币资金按季度平均值为205.50百万元。
中间计算过程同中联重科举例部分无须赘述（见表4）。根据2010年年报数据测算货币支付能力209%，可推算出2011年安全现金为280.48百万元，2012年三季度为289.49百万元（见表5）。
其中2011年预测的安全现金同实际差异较大，但是从报表来看，2011年一季报货币资金数额为349.10百万元，二季度为259.51百万元，三季度为299.02百万元，年报为209.92百万元。4个季度数据有差异，但是4个季度的平均值为279.39百万元，同预测值差异仅为0.38%。故实际数据还是符合模型预期的。
综上分析，该预测模型可以较好地解决以往精确性不足和随意性较大的问题，在收益现值法评估中值得进一步推广和验证。
（作者单位：上海东洲资产评估有限公司） | 
