格力电器：主营增速持续稳健 业绩再超市场预期

　　事件描述格力电器今日发布其2012年度中期业绩快报，主要内容如下：上半年公司实现营业总收入483.03亿元，同比增长20.04%；实现营业利润32.64亿元，同比增长111.31%；实现归属于母公司股东净利润28.72亿元，同比增长30.08%；上半年实现EPS0.955元，其中二季度实现EPS0.565元，业绩再超市场预期。
　　
　　事件评论公司摆脱行业颓势实现超预期增长主要有以下几方面原因：首先，在目前行业增速放缓背景下，龙头效应进一步显现，上半年终端及出货层面市占率稳步提升；其次，公司加大了营销力度，通过定价策略的调整使得公司终端及出货层面均迎来较好增长；再次，公司加大对经销商鼓励政策，放低对部分优质经销商的提货要求并降低货款首次支付比例，使得在行业弱势背景下经销商情绪得到明显提升；除此之外，上半年公司空调出货均价较去年同期明显提升也是使得公司主营增速略超市场预期的又一因素。
　　
　　上半年公司营业利润同比增长111.31%；实现归属于母公司股东净利润同比增长30.08%。分季度来看，二季度公司实现营业利润19.09亿元，同比增长103.24%；实现归属于母公司股东净利润16.98亿元，同比增长33.41%。显然，使得公司归属于母公司股东净利润增速远低于营业利润增速的主要原因在于“节能惠民”政策退出后公司政府补助明显减少所致。
　　
　　而使得公司盈利能力持续提升并导致业绩增速高于主营的原因在于在公司产品均价提升及成本压力减缓双重利好下带来的毛利空间扩大所致。
　　
　　预计二季度公司毛利率有望继续小幅回升：一方面，自去年下半年以来公司逐步将计入营业外收入的政府补助逐步转移至产品价格，使其产品价格同比提升明显。另一方面，自去年以来铜、铝、冷轧板及塑料价格均下滑明显，目前原材料整体价格均处于11年以来的较低水平，依据我们此前的成本传导周期理论，我们预计成本下滑将在二季度体现到企业销售层面。同时，依据二季度毛利率水平及营业利润率，我们谨慎推断二季度公司综合费用率水平环比一季度基本持平，单季度费用率在16.00%左右。
　　
　　考虑到公司在行业弱势背景下龙头效应加速显现以及下半年节能新政推出后行业增速及盈利能力均仍有一定的改善空间，我们小幅上调公司未来三年EPS分别至2.25（+0.02）、2.68（+0.03）及3.17（+0.04）元，对应目前股价PE分别为9.67、8.15及6.84倍，维持“推荐”评级。
　　
　　二季度营收同比增速达22.86%，略超市场预期据公司2012年度中期业绩预告披露，公司上半年实现营业总收入483.03亿元，同比增长20.04%，其中二季度实现营业总收入282.15亿元，同比增速达22.86%；在二季度国内空调行业终端销量仍显疲态的背景下，二季度公司主营增速略超市场预期。
　　
　　受“以旧换新”、“节能惠民”等刺激政策对内销需求透支及海外市场需求疲软等因素影响，上半年国内空调行业整体性增速放缓趋势明显，其中1-5月份国内空调行业实现出货总销量5225万台，同比下滑6.68%。而从国内终端市场来看，1-5月份国内空调零售量同比下滑29.67%，零售额同比下滑24.62%，在此背景下公司主营增速能长期持续维持稳定增长实属难得，行业龙头效应明显。