复星医药点评

复星医药是一家老牌民营医药企业，经历过诊断行业起步发展阶段、PE时代依靠投资的快速发展、现在进入“医疗服务板块大发展”及“创新药物研发布局阶段”，是一个在产业界顺应行业发展，不同阶段抓住不同机会，有持续发展能力的公司。抓住医疗服务板块发展和创新药物两大领域的机会，有成为长牛、穿越周期的潜质。

医疗服务板块初具规模

目前公司旗下共6家医院：其中控股并表4家医院（济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、佛山禅城），1家持股50%的不并表的医院（南洋肿瘤），和睦家医院第一大股东。2010年7月，和睦家医院——高端综合性医院：通过购买美中互利股票，持股和睦家医院。参与和睦家医院，是公司从高端医疗领域入手，作为高端医疗行业的一个布局，同时也成为实践参与医疗服务行业发展的入口。和睦家医院1997年开始在北京开设第一家医院，后陆续在上海、广州、天津开设医院和诊所，是全国连锁、综合性、外资医疗机构。目前有北120张床位、北京5个诊所、1个肿瘤治疗中心、1个康复医院；上海医院50张床位，及3个诊所；天津医院26张床位；广州诊所。未来还计划继续在二线城市扩张，青岛已经在设计阶段；在大型城市如成都、南京、厦门、杭州布局寻求合作机会。2013年10月，佛山禅城区中心医院——大型综合性医院：公司旗下上海医诚出资6.93亿，收购佛山禅城区中心医院60%股权。医院成立于1958年，2004年完成股份制改革，2011年评为三甲医院。目前核定床位700张，年门诊量200万人次，年出院量超过3万人次。2010年新综合大楼开建，即将投入运营，新设500张床位，定位个性化VIP服务和高水平专家精品专科平台。三期规划五星级老年俱乐部的老年医学区。2014年1月，发出美中互利私有化要约：如果交易完成，将持有美中互利48.65%股权。目前美中互利交易委员会已经接受复星医药修改后的方案，并股东投票赞同该方案，后续还需提交股东大会审核。

把医疗服务打造成大板块

对于医疗服务行业，社会资本进入医疗服务行业的大发展机会刚刚开始，这是一波可以持续十年的浪潮。在这个大浪潮中，有各种参与模式和发展方式，有资源的可以参与公立医院改革、参与供应链管理、参与药房托管赚取制度红利带来的利润；有并购能力的可以收购医院，收购医院是另一种途径，获取这一优质的资产。公司战略定位清晰，以并购民营医院、参与厂矿医院改制、参与公立医院改制、新建医院的优先级，其中收购民营医院为第一位，这发挥了公司历来在收购方面的优势：（1）人员优势：拥有几十人的投资团队，在各地资源丰富，且布局人员广。4年前公司定位从PE投资转向医疗服务为一大重心，大量原来的投资总监转为投资医疗服务，项目标的涉足早、面广，在收购方面有优势；（2）并购经验的优势：公司以投资积累资本，在并购方面经验充足，且目前有较强的工业作为后盾，随着医院资产的进一步丰富，效应会更加明显；（3）体制灵活：作为民营企业，在收购方面、机制方面具有更加灵活的优势。我们认为，这是公司以最适合自身的方式参与到医疗服务布局当中，看好这种方式。

持续投入创新药物研发，为后续产品做储备

创新药物是全球趋势，同样是中国趋势，创新药物领域中牛股不断，大企业可以通过自建团队也可以通过并购获得重磅在研品种。公司自身研发平台建立近5年，研发效率高，成果初现。目前有重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。复创已取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件，后续抗肿瘤小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20单抗获得临床批件，抗HER2单抗等4个品种已申报临床，在单抗研发的布局走在前列。万邦胰岛素类似物申报临床、大连万春的肿瘤药物研发平台，和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。创新药物的布局时间周期长，但是潜力大，是公司的又一大看点。股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%，显示出公司持续投入创新药物的决心。

继续稳步发展工业板块，品种更加丰富

公司目前在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有15个过亿品种，旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司，作为目前工业发展的基础。现有品种中前列地尔干乳、非布司他有可能成为下两个重磅产品。

股权激励推出，业绩预期更加明朗

13年9月是上市16年来首次推出股权激励，给出13-15年扣非后净利润不低于10、12.5、15.6亿的目标，业绩可预测性增强。

盈利预测与投资评级

公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰，发展成大型医药、医疗集团趋势显现，看好持续成长能力，维持买入评级，建议积极配置。预测14-16年的EPS为1.06、1.29、1.56元（总股本变动），鉴于公司投资收益为收购新药研发提供不断的资金支持，我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司，我们给予14年整体28倍估值，目标价29.68元。

不确定因素

医疗服务并购的时间进度具有不确定性；创新药物研发周期长，获批时间具有不确定性。

 

(转自华泰研究所)