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事项 近期我们去公司实地调研，与公司管理层进行了交流。 主要观点 1. 传统业务今年有望持续高速增长，股权激励的业绩指引明确。 2014 年公司业绩持续增长动力强劲：金融IC 卡、移动支付卡和居民健康卡等众多产品持续高增长 全国金融IC 卡2013 年净增发卡量为4.7 亿张，我们认为2014 年有望达到6亿张，新增发卡占比从有望69.1%提升到80%。公司的金融IC 卡市场份额有望从2013 年的11.91%提升到16%。2014 年市场份额的快速提升的主要动力：（1）四大行之外的商业银行开始大规模启动发放金融IC 卡；（2）农行和工行今年有望重新招标，近日公司已经通过工行的金融IC 卡的测试，等待招标。 公司有望在这两大银行重新入围。（3）公司目前是同行中入围金融IC 卡银行资质最多的公司。考虑到金融IC 卡价格下行的因素，我们认为金融IC 卡板块收入增速有望达到30%以上。 移动支付卡：运营商今年推动移动支付发展目标明确，我们判断三大运营商今年NFC-SWP 移动支付卡整体出货量有望达到3.5 亿张，对应的市场规模为18亿元。公司有望获得15%的市场份额。 居民健康卡是今年卫计委重点推动业务，有望发卡数超过5000 万张，公司作为居民健康卡早期标准制定参与单位，在该项业务拥有绝对的优势。 公司近期刚刚公布股权激励的行权条件，给出未来三年清晰的业绩指引，复合增长率26%。2014 年、2015 年、2016 年净利润增长率分别为40%、21%、17%。 我们认为行业景气度较高，公司作为行业龙头企业，增长空间较大，未来业绩大概率会超过股权激励的行权条件。 2. 引入盛宇投资，协助公司快速外延式扩张。 公司近期管理层发生重大调整。公司原董事长退出幕后，交给职业经理人团队进行管理，同时公司引入战略投资者盛宇投资。 盛宇投资曾经有过丹化科技、华天科技多个经典的案例，拥有丰富的市值管理经验。盛宇投资的总经理出任公司副董事长，未来将协助公司做好市值管理工作。 公司后续将和盛宇投资合作寻找更多合适的标的，实现产业和资本双轮驱动。 3. 转型战略明确：利用多年金融、通信和安全积累的底蕴，向软件系统服务方向转变 公司业务目前正是处在多个爆发性增长的行业交叉领域。在未来几年来，公司将积极地进行产业战略布局，搭建产业平台，创新商业模式。公司将以在通信领域和金融支付领域资源为平台基础，利用在移动支付和信息安全两大优势突破能力作为抓手，选择性建立有价值的行业支撑和服务平台，大力发展运营服务商业模式。 公司在系统平台的软件服务市场，有望于今年推出基于安全领域的子系统产品。初步主要是解决安全支付的问题。公司也在和互联网厂商积极探讨，寻找合作机会。 综上所述，我们认为公司未来三年传统业务高速增长，复合增长率超过26%，转型业务有望开辟出新的成长空间，再造下一个恒宝股份。我们预测2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.66、0.8、0.92；对应PE 24、20和17倍，维持"推荐"评级 风险提示 卡片价格下行的风险；转型业务低于市场预期。 |
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