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信托公司资金池业务浅析 汤晓华 2013年9月 2012年以来，资金池迅速成了市场上十分火爆的话题，各金融机构争相成立自己的池子。同时，关于资金池的风险就一直没有停息过。今年6月份“钱荒”事件后，资金池俨然成了敏感词，但却又是各金融机构都不愿舍弃的一大利器。本文对资金池业务的政策动向和信托公司资金池业务做一些梳理，如有不妥之处，敬请指正。
一、资金池的基本情况 资金池业务在国内起源于银行理财业务，从最初的打新股，到融资类业务，再到组合投资，形成“资金池-资产池”的模式，参与方也越来越多。按照业内说法，目前市场上主要有六大类资金池业务，包括银行理财资金池、理财寄营池、信托资金池、券商理财池、保险资金委代池和基金子公司专项池，并且基本都是围绕银行理财资金池业务展开的。“资金池”一边通过滚动发售产品募集资金，另一边集合投资多种资产形成“资产池”，总体来说具有“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的特点，重点在于期限与核算问题。
二、资金池业务政策梳理 由于资金池信息透明度较低，产品没有单独核算，也不利于监管，监管层从2011年以来便严格控制资金池业务的发展。 从目前的情况来看，银信合作中设计为开放式的非上市公司股权投资类、融资类或含融资类业务的银行理财产品和信托产品早在2010年8月便被要求停止新资金申购。2012年7、8月份，银监会开始着手清理银行理财资金池，提出“新老划断”，要求新成立的非保本浮动收益产品必须单独核算，存量资金池不要求拆解，主要靠理财产品到期来消化。今年1月在中国银行业理财业务热点问题座谈会则完全禁止银行非保本浮动收益理财产品的资金池模式，7月份券商资管与银行合作的定向资管资金池也不得进行。 总体来看，监管层对于资金池业务的管控措施是逐步趋紧的，但没有“一刀切”，还是给了各机构缓冲的余地，并且对于基金子公司资金池业务和信托公司主动管理资金池还没有明确禁止，只是在去年10月约谈了部分信托公司了解情况，并口头暂停信托公司开展新的资金池业务，新发行产品的报备将可能不再获得通过。 表：监管层关于资金池业务的政策
资料来源：公开资料，方正东亚信托研究发展部 三、信托公司资金池业务分析 信托公司资金池产生起初是为了完善公司产品线、提供流动性支持，对信托公司来说也是一种新的盈利模式，其运用方式也逐渐从内部接盘和资金过桥，往现金管理过渡，并且已有信托公司资金池产品实现了每日开放和实时报告。信托公司盈利途径包括固定管理费、固定+浮动、浮动收益等三种，但主要通过获取浮动收益为主。 同时，信托公司资金池业务与银行理财资金池等一样，都面临市场风险、信用风险、操作风险、合规风险、流动性风险等问题，而前述所有风险最终都会导致流动性风险发生。信托公司资金池最重要的就是要解决流动性管理和风险控制问题，而实现资产与负债的匹配和平衡是基础。 按照我们的理解，信托公司资金池项目大致可以分为两类。一类是信托公司多次发行信托计划，然后投向单一项目，通过期限错配降低资金成本，形成多对一的形式（其实严格意义上来说，这也不叫做资金池，应该是基金性质）。譬如中信信托中信·虹道1号（每个产品6个月）便是将信托财产用于向滨州高新铝电股份有限公司发放信托贷款，中信·聚信汇金地产基金Ⅰ号（3个月滚动）则是通过权益类方式（非贷款方式）进行资金运用，募集资金主要投向“天嘉湖二期”项目地块的房地产项目的全程开发建设运营。 另一类是信托公司滚动发行信托计划，并设置开放期，发行时不确定投资项目（后期投资多个项目或以组合方式投资），形成多对多形式。按照流动性或开放期的设置不同，可以分为完全开放式和约定开放式（设置封闭期）两种类型。其中上海信托现金丰利、中信信托信惠现金、华宝信托现金增利属于完全开放式类型，每个工作日均可赎回（华宝信托现金增利每周二可赎回），流动性更高；中融信托汇聚金、平安信托日聚金、华润信托聚金池等则为约定开放式类型，约定一定期限内开放赎回。 从期限和收益率来看，资金池项目大部分期限为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月，且收益率一般为年化5%-6%左右，高于同期的银行理财产品。从投向来看，也较为广泛，基本包括银行存款、货币市场基金、债券基金、债券、银行理财、信托计划、信托受益权、债权收益权、附回购股权收益权，也有短期融资券、中期票据、券商和基金资管计划、资产支持票据、资产证券化产品等。其中如果完全投资于信托公司信托计划的，则称为TOT信托，譬如中铁信托的“聚金”、“金丰”、“众益”系列，中航信托的“天富”、“天信”系列等。 但资金池信托投资范围一般不包括以下内容：直接买入银行信贷资产、股票二级市场直接投资、QDII产品以及高风险的衍生产品（包括股指期货、股票期货、股指期权、股票期权等）。 表：部分现金管理类信托资金池
资料来源：公开资料，方正东亚信托研究发展部
四、信托公司资金池业务发展方向 资金池业务的关键在于保持流动性的合理安排，由于完全开放式比约定开放式的流动性要求更高，其面临的兑付压力也较大，对公司资金募集能力、投资管理能力和后台系统支持也提出了更高的要求。 第一，从目前情况来看，资金来源包括银行资金、机构投资者资金、企业资金和合格投资者资金，渠道则包括银行代销、券商代销、三方代销和信托公司直销等，但银行仍然是主要资金来源。今年6月份的“钱荒”事件，不仅对银行资金管理提出了警示，对信托公司资金池业务也是一大考验，有信托公司的资金池当前规模仅有顶峰时期的40%左右。第二，资金池业务对信托公司的投资管理能力要求也较高，这也是当前信托最为缺乏的能力。无论是对于项目的后期跟踪管理，还是大类资产配置的专业投研团队，信托公司都需要进一步加强。第三，资金池业务需要信托公司有强大的后台支持系统，包括核算系统、交易系统、风控系统等方面的IT支持，还包括应急机制的建立，也就需要有不小的成本投入。 对于纯通道类的资金池业务，由于投资运作信息不透明、产品未独立核算，一直都不是被鼓励的类型，而主动管理的开放式、基金化信托资金池业务则可能会受到鼓励，这或将是信托公司资金池业务的发展方向。 一方面，银监会对于银行理财资金池业务始终是严格要求清理整顿，近期监管层也表示银行理财业务本质上是受投资人委托而开展的债权类直接融资业务，将发展为资产管理产品，甚至考虑直接投资，并且有银行早已开始转型，近期银行资管计划也开始试点。在这样的背景下，银行对于信托等众多通道的需求可能会减少，更进一步迫使信托公司必须提升主动管理能力和投资配置能力。另一方面，开放式、基金化的业务不仅信息更透明，便于投资者了解产品运行情况、及时申购赎回，也可以在一定程度上避免投资单一市场的风险、促使产品收益与风险匹配。如果信托公司资金池业务真正做到基金化运作，产品独立核算、独立管理，并像基金一样按净值分配收益，让投资者真正实现风险自担，则资金池也就不再是个敏感业务，甚至都不再叫做资金池了。 |
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