概览
文/陈丹
并购与上市成为影视行业今年的关键词。进入四五月，华录百纳[-1.51% 资金 研报]、鹿港科技[-3.89% 资金 研报]等多家企业密集发布并购预案，上影股份、万达院线、广州金逸院线、幸福蓝海等公司也陆续出现在证监会IPO企业信息披露的名单中。行业格局变幻背后蕴含着产业结构的调整。
业外资本跨界并购
2013年，国内影视行业的并购大潮由华谊兄弟[-2.91% 资金 研报]、华策影视[-1.68% 资金 研报]、光线传媒[9.46% 资金 研报]等上市公司领衔，集中在电视节目领域。2014年，影视大佬虽放缓了脚步，但并购整合的大势仍在延续。华录百纳收购运作《快乐大本营》等综艺节目营销的蓝色火焰，华策影视入股《爱情公寓》出品方高格影视……
许多业外公司受主业利润下滑等因素影响，也加入到并购影视企业的大军中。继禾盛新材[-6.17% 资金 研报]入股金英马影视、熊猫烟花[-5.26% 资金 研报]收购华海时代、中南重工[-0.63% 资金 研报]收购大唐辉煌，4月以来又有多家传统企业披露了并购预案。
4月6日，高金食品[-6.03% 资金 研报]发布公告称，对印纪传媒(即DMG)100%控股，高金食品的控股股东和实际控制人将变更为印纪传媒董事长兼副总经理肖文革，估值逾61亿元的印纪影视娱乐传媒有限公司将借壳上市；4月21日，皇氏乳业[-2.51% 资金 研报]公布预案，拟购买御嘉影视100%股权；5月21日，鹿港科技公布资产收购预案，公司拟收购世纪长龙影视股份有限公司100%股权，交易价格为4.7亿元，借此打造公司未来纺织与电视剧业务并举的双主业格局；5月27日，鑫科材料[0.48% 资金 研报]公布其将在继续发展铜加工主业的同时，新增影视剧制作、发行及衍生业务，拟收购西安梦舟影视100%股权。
虽然最近宣布的几个案例市盈率都不如预期，但对主业为低增长行业的A股公司来说，高增长且能实现高利润的影视公司仍具有很强的投资性。从“跨界并购”角度上讲，传媒娱乐领域关注度高，相对也容易理解。此外，华谊兄弟、光线传媒等上市影视公司的较好价值反馈，文化产业的未来增长空间也让影视并购市场持续活跃。
投中资本董事吴群将传统企业纷纷入股、并购影视公司的原因归结为三点：第一，从二级市场来看，相比传统行业，传媒行业普遍估值较高；第二，并购公司看好被并购公司的产业成长性，认为通过并购，整个上市公司的股东回报会较高；第三，部分传统企业可能觉得未来成长空间不大，希望公司主业有所转型。
德勤华永会计师事务所审计合伙人吴晓辉表示，传统企业通过收购、入股影视公司，能使企业自身业务层次丰富，增加利润增长点。
中国传媒大学凤凰学院副院长司若认为“中国影视行业现在进入了大浪淘沙阶段。兼并重组，有利于行业发展。”
资本潮涌利好明显，但相应也会出现一些副作用。吴晓辉表示，“目前部分影视公司的财务状况还比较混乱，资产不明晰，明星、剧本等资产会成为收购当中谈对价的一个难点。国外在这方面有完整的评估系统，国内该环节仍然比较薄弱。因此，传统企业在收购之前应仔细调查被收购公司的财务和净值状况，对企业未来的财务模型有个定位。”
中国电视剧制作产业协会会长尤小刚表示：“业外公司控股影视企业，更多的是投入资金，内容制作和产品运营还需依靠文化产业专业人士。影视剧是内容创作产业，有其自身发展规律，业外公司进入影视行业，必须尊重这个规律。”
“对赌模式”对并购双方也是考验。A股市场上，3年为起步，有的甚至会赌到4年或5年。如果业绩没有达到，卖方将对买方做出对价补偿，扣除股份或者现金。因此，标的公司“能否保持利润”是最大问题，“影视剧行业的第一轮上市热潮带动了电视剧生产量的增长，但中国的电视剧市场规模有限，因此现在电视节目的发行存在较大压力”。
针对“资金大举涌入，行业或将盲目扩大生产”的说法，尤小刚表示风险会有，但“中国影视行业经过近几年的发展，影视制作公司对行业规律有了较清醒的认识，影视内容的创作，将会从几年前的狂热转向理性。未来影视行业将会呈现综合性发展，不仅仅是节目的增长，包括新市场的开拓、新媒体的发展等。资本有天生的敏感性，会自己找方向，这对产业的产能释放将带来益处。”
行业整合的内生基因
除传统企业、互联网公司对影视行业青睐有加主动投资外，影视企业自身也在通过不同渠道获得资本支持。截至5月28日，证监会网站公布了406家企业的预披露信息，上影股份、基美传媒、江苏有线、万达院线、广州金逸院线、能量传播、幸福蓝海等26家影视企业排队上市。
5月9日，申科股份[0.00% 资金 研报]发布公告称，公司控股股东目前正在与海润影视股东就本公司重大资产重组相关事宜进行磋商，有关各方正在积极推进本次重大资产重组的各项工作。网络疯传的海润影视借壳上市消息得到证实。
5月28日，证监会公布第28批14家IPO预披露名单，幸福蓝海公司在列。江苏广电控股，持有该公司65.70%股份。幸福蓝海预计发行新股数量为7763万股，占发行后总股本的比例为25.0011%。
影视制作公司唐人影视近期完成了A轮融资，浙报传媒[-4.23% 资金 研报]集团股份有限公司增资1亿元。浙报传媒增资后，将占唐人影视8.7719%的股权，并将提名1名董事进入唐人董事会。
“影视行业是资金链推动的企业，资本市场融资成本比较低，能使利益最大化。”吴晓辉解释，“并购与上市都是基于两点：一是集中优势资源；二是降低资金成本，增加融资平台。风险可能在于控股权的减弱，通过上市稀释掉了一些股份。”他认为影视企业通过资本市场融资将会成为未来趋势。”
吴群认为“影视行业是资本推动型的，资本会促使行业规模增长更快。此外，影视行业内部管理的规范性尚不成熟，投资机构的进入或者企业本身的上市，会提升行业规范性和效率。”
司若也表达了相同看法，“资本的介入带来了游戏规则。上市之后，企业需要向股民负责，并进行信息披露，管理会更加公开化、透明化、制度化。参照国外发展趋势，未来国内金融业很可能也会与影视行业联姻，金融行业的国际化程度和先进的管理方法，也将对影视行业有所裨益。”
同时她也不讳言，资本进入会给影视行业的创作人带来商业化压力，一定程度上会限制创作自由。“以美国为例，大制片厂和独立制片两大体系并行。大制片厂的电影项目以流水线形式生产，每一个步骤都有规范化管理；而独立制片以中小成本为主，创作余地较大，并能生长出一些新的创意和电影电视手法。”中国电影正处于工业化初期阶段，影视制作者还不能完全适应类似于大制片厂制度的一套规范，而独立制片的土壤还未完全培植出来。
不过，尤小刚认为，内容行业不是资本决定一切，尤其在中国，还应考虑政策因素。“文化产业企业的做大，不可能只依靠资本运作，还应坚持以作品为基，形成风格鲜明独特且不可替代的内容品牌。”
格局与未来
文化产业急速发展，资本涌入、市场扩张，影视行业正进入一个快速成长阶段，并购整合现象在近几年内还将持续。业内人士普遍认为，在资本带动下行业优胜劣汰，将催生一批影视制作航母，形成大的文化产业集团。
吴晓辉对未来中国影视行业格局的预想是“两极分化”：巨头领军行业发展，小公司会在细分领域保持技术优势。“未来会是产业链合作，大公司做筹集资金，寻找强卡司阵容等事情，细化的内容都交给专业公司。”
比照欧美成熟市场的经验，并购整合是影视行业的内生基因。“单体公司有规模瓶颈，如果需要往产业链上下游发展，无论是被别的公司整合还是整合其他公司，都是发展的必然路径。”吴群认为，影视行业日后大规模的交易会越来越多，很有可能的一个方向是境内企业收购境外资产。
中国巨大的市场空间，也让影视行业的格局充满变数。“以电影市场为例，美国总屏幕数有4万多块，中国目前仅2万块，我们认为未来中国会达到5万块左右的水平。美国影视行业的格局基本已经形成，市场上有6家最主要的玩家；中国虽然有华谊、光线等市值在200亿-300亿元的公司存在，但市场仍有很大空间，最后的格局还远远没有形成。”吴群预测中国影视行业的真正成熟需要3-5年时间。
资本丰盈背后更深刻的变化是产业结构的变化。“除传统电视外，互联网、移动互联网、智能电视等渠道需求旺盛、生命力蓬勃，未来影视产品的出口和收益将会更加多元。”尤小刚认为，“在保持企业制作能力前提下，谁在新媒体、新市场上占尽先机，形成完整的产业链，谁就有可能成为巨头。”
