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1,行业分析：中国西电所在行业是电力设备行业，上游是铜铝等有色金属，下游是发电和电网企业，电力设备行业对于下游议价能力不强，这可以从他的毛利率较低和应收帐款高可以看出来可以看出来，但是电力设备行业对上游有较大的议价能力，这可以从应付帐款高可以看出来。电力设备行业是依托于过去十几年中国工业的大发展和电力需求大发展而起来的，从09年开始中国工业化最快的时候过去了，电力设备行业最好的时光过去了，市场开始变的竞争激烈起来，各个电力设备企业的毛利率都在下降，根据中国西电2012年年报的看法“短期来看，随着智能电网建设步伐的加快和核电建设的重启，预计2013年的电力投资将会好于2012年，预计电网投资将同比增长4%。 中长期分析，我国输变电设备制造业将面临智能化、融合化、成套化和海外化四大趋势。未来五年，我国智能电网将进入全面建设阶段，并驱动一次设备领先企业积极与二次设备领导企业合作，打破分割的行业格局，形成明确的一二次设备融合特点。同时，我国输变电行业面临从单机向组合、成套设备供应升级的趋势，未来EPC需求也将有所提升。而随着行业市场容量的饱和与产能过剩的压力引导，我国输变电设备制造企业发展海外市场势在必行。 预计2015年市场规模将接近3200亿元，达到历史高点。随着滞后的电网建设部分逐渐被弥补、行业规模基数逐渐庞大，增长速度逐步放缓，2015到2020年市场达到顶峰后会逐渐萎缩，市场规模年均复合增长率为-0.3%。”从中可以看出未来行业主要看点是两个，一个是国内的特高压上马。因为我国的发电主要集中地和用电的集中地很多距离都比较远，比如未来清洁能源包括太阳能和风能主要集中在西部，要把这些电力更少损耗的输送到东部需要特高压技术，但是这又是国外没有大规模上马的技术，所以争议比较大，现在为止也没有大规模上马，二是走向国际化。目前全球约35亿人在城市居住，预计到2030年城市居民人数将达50亿，全球经济进一步发展及城市人口的不断增长对电力的持续发展提出了更高要求，全球输配电行业每年约有1000亿美元的需求，随着城市化的发展和电力基础设施建设投入的增多，未来10年每年将有约10%的增长；与此同时，目前以美国为代表的发达国家在输变电设备市场正值更新改造周期，需求将逐步释放，比如全美70%以上的高压变压器使用年限已超过25年，60%的断路器使用年限超过30年，预计未来一段时间电力设备更新换代的投资需求空间广阔。 2，公司分析。中国西电在以前的电力设备领域实力不是很强，以前的电力设备领域强的是国电南瑞，特变电工，但是他专门在高压特高压领域深耕，是我国最具规模的高压，超高压及特高压输配电成套设备研究开发，生产制造和试验检测的重要基地，是目前我国高压，超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高，产品品种最多，工程成套能力最强的企业，也是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业，因此这几次的特高压招标，中国西电的市场份额上升的很快。 3，财务分析。中国西电由于市场竞争激烈，在2010年开始业绩下滑，2011年甚至出现亏损，但是随着特高压的上马，他的毛利率开始回升，业绩开始反转，我们来看其财务情况， 2008至2012年营业收入分别为130亿，140亿，129亿，111亿，125亿，净利润为10.1亿，11.6亿，6.4亿，亏损5.1亿，1.2亿，净利润率为7.7%，8.2%，4.9%，负4.6%，1%，负债率为78%，80%，43%，50%，49.6%（中国西电2010年1月上市），ROE为25%，28%，4.7%，负3.7%，0.9%，主要原因在于毛利率的巨大变化和负债率的变化，08年到12年的毛利率24.7%，24.3%，22.7%，14.6%，19%，11年的毛利率是最低，但是看同行业的变化，特变电工08年到12年的的毛利率为20%，22.7%，20.6%，18.7%，16.4%，许继电气08年到12年的的毛利率为30%，31.6%，28%，32%，25.8%，国电南瑞08年到12年的的毛利率为28.7%，29.7%，32.3%，30.3%，29.4%，虽然大家毛利率都在慢慢下滑，但是没有像中国西电2011年那样打一个坑，我觉得这里面有部分原因是为了2010年上市包装，透支了部分2011年的业绩，所以2011年业绩很差。我们再来看中国西电今年前三季度的业绩，营业收入91亿，同比增加13%，净利润为1.94亿，同比增加239%，毛利率继续上升至21.2%，从财务上看是一只困境反转型股票。 4，估值。根据东方财富网，中国西电大家预测今年的净利润是4.88亿，前三季度净利润为1.94亿，也就是说第四季度大家预期利润是2.96亿，而2012年第四季度利润是2.57亿，根据其2012年报2013年计划实现营业收入142亿元，今年前三季度的营业收入是91亿，第四季度只要完成51亿收入就达标，可是去年第四季度的收入是44.5亿，他自称第四季度会有更多结算，所以我觉得第四季度可能业绩会超出大家的预期，我觉的今年利润可能在6-7亿，现在市值是176亿，PE25-30之间，另一方面他未来的净利润率可能会继续恢复，可能不会恢复到08、09年7-8%的水平，但是4-5%应该可以，因为同行业以12年为例，特变电工的净利润率为4.8%，许继电气净利润率为5%，国电南瑞净利润率为17%，国电南自净利润率为3.5%，那样的话中国西电PE会下降的更快。另外作为周期性行业主要看PB，他的PB现在为1，特变电工的PB为1.9，许继电气PB为4.9，国电南瑞PB为7.6，国电南自PB为1.45，中国西电的估值处于极低水平。 还有一个因素可以判断中国西电是现在这个价格风险很低。2012年05月08日中国西电刊登关于公司非公开发行A股股票方案的公告,当时上证指数在2400，发行价格每股4.40元，发行对象是大名鼎鼎的通用电气，公告当天涨停，第二天最高价4.53元，随后开始回落，最低时跌到3.13元,跌幅达到30%，同期大盘从2400跌到2000，跌幅20%，直到今天，中国西电的股价仍然在3.38元，离发行价4.4元还有很大一段距离，通用电气已于2013年08月28日完成入股手续，承诺锁定期36个月，上市流通时间为2016年8月26日，为体现双方的长期战略合作关系，通用电气进一步承诺，除了《非公开发行协议》约定的例外事项外，通用电气在本次发行的股份完成股份登记之日后120个月内不得直接或间接向任何人（除通用电气的全资子公司外）转让本次发行的股份或与其相关的任本次发行不涉及资产过户情况，也就是说实际上通用电气的锁定期限是10年。有产业资本通用电气4.4元的入股价背书，现在这个股价风险很低。 5，股东人数的变化。从11年年底到现在股价基本处于横盘，股东人数从17.1万户减少到14.1万户，减少了16%。 6，催化剂与风险。第一，这家公司是国企，没有什么财务造假的动力，最多上市时候包装了一下，这么久了应该也把帐填平了。第二，这家企业处于西安，市场经济氛围不是很浓厚的地区，没有管理层持股，管理层可能有把钱弄到体外去，因为其财务上的费用率比同行业高，这也是其净利润率低的原因之一，但是从另一反面看这也是一个机会，通用电气入股，而且进入董事会，有助于完善其管理，未来要是管理层股权激励一下，阶段性戴维斯双击就出现了，只是这样的设想会不会出现，什么时候出现是个问题，毕竟通用电气持股要10年。第三，特高压的发展比预期的要慢。那他的业绩有可能不会出现阶段性反转，而是一直在底部徘徊。同时国际化之路会不会走的顺利也是个问题。虽然有通用电气入股，但是磨合会不会顺利，要是不顺，虽然通用电气不能卖股票给其他人，但是以其老辣的国际化企业风格，通用电气肯定会把股份让中国西电回购，那时候中国西电要是没涨会好些，要是涨了说不定变成戴维斯双杀。第四，他的上游是有色金属，未来有色价格的大幅度波动对其可能是巨大的利好也可能是巨大的利空。 7，总之，中国西电是一家风险很低，很有可能是困境反转型的企业，现在买入最多输时间不容易输钱。 |
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