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7 谁能在中国股市套利？ 全球最大的套利机会可望而不可及，着实令人着急。由于上海股市一片狂热，在香港和内陆两地上市的企业出现了明显同股不同价的现象。在市值排名前十位的两地上市企业中，内陆股价较香港股价平均高出43%。套利机会非常巨大。如果市值前十位企业的内陆股价跌至港股价位，其市值将蒸发1920亿美元。如果港股价格升至内陆股价的水平，那么市值将增加750亿美元。
正常情况下，不应该出现如此大的价差。中国人寿(China Life)H股的美国存托凭证(ADR)与其港股价格差距甚微，表明套利者的确存在。但中国的股票是个特例。在上海证交所套利存在技术方面的障碍，例如对卖空的限制，不过只要用点脑子，也是有可能找到办法绕过这些障碍的。真正的问题在于内陆的资本管制，这阻止了投机性资金的流动。它们反过来又构成了中国固定汇率政策的必要特点。中国的汇率政策在近期内不会发生变化。
有人能利用这一750亿美元的套利机会吗？企业可以。它们可以在上海股市增发股票，然后利用增发收入溢价回购港股。国有企业是否准备如此公开地利用内陆股民对股票支付过高价格的意愿，目前还难以确定。不过，它们已开始采取一种非常相似的做法，即利用在上海股市筹集的资金来购买实物资产。香港股东对这些资产将拥有相应比例的权利。中石油(PetroChina)最近刚表示，将在A股市场筹资60亿美元。中海油(CNOOC)和中国移动(China Mobile)等其它未在上海上市的企业也应该回归上海股市。它们将帮助打破股市泡沫，以极其廉价的成本筹集资金，这会让国家和外国投资者均感到满意。不过，对中国的散户投资者来说，这是件憾事。
14 巴非特和索罗斯的投资特点
讲投资不能不讲巴非特和索罗斯这两位70-90年代的英雄。网路上关于他们两人的报导铺天盖地，我就不详细描述他们的投资策略了。但我想还是值得把他们的投资理念做一个概括。我在以后的篇章里将会详细叙述21世纪的华尔街高手的投资策略。
Mark Tier所著的<<巴非特和索罗斯的23个制胜习惯>>的第三个习惯是这么说的，“他有他自己的投资哲学，这种哲学是他的个性、能力、知识、品位和目标的表达。因此，任何两个极为成功的投资者都不可能有一样的投资哲学。”这句话用在巴非特和索罗斯这两位极为成功的投资人身上再合适不过了。
巴非特与索罗斯的投资方法确实有很大差别。巴非特是个伟大的投资人，人们常称他为股神。他投资时常常买下整个公司。而索罗斯则是个杰出的投资人+伟大的投机者(speculator)。在西方国家，投机者是个中性词，它的意思就是猜测者。索罗斯也投资股票但很少有听说他买下整家公司的事。
这世界上所有买股票的人里，我想再没有谁能比巴非特更配得上“投资人”这个称号了。巴非特生于1931年，他从小就对资本市场和数学很有兴趣。他在11岁时就开始在他父亲的券商公司里工作，用$38.25买了他人生的第一只股票Cities Services。他在这只股票涨到$40时就卖掉了。结果Cities Services在几年后冲破了$200，这使他有了长期投资的理念。巴非特在1951年拿到了哥伦比亚大学的经济学硕士，他在著名经济学家Benjamin Graham教的那门Security Analysis(证券分析)课里拿到了Graham一生中只给过一次的A+。在他65年的投资生涯里，巴非特创造了多个奇迹。从几乎白手起家，到去年他宣布将把高达440多亿美元个人财产的85%(370亿美元)捐给多个慈善机构。
巴非特的投资策略主要是value investing(价值投资)，同时他往往买一个行业里有优势、所卖的商品有特质、涨价不会失去顾客的公司。巴非特的估值投资理念来自于一代大师Benjamin Graham，所以做估值投资的人都应该读一读Graham的名著<Security Analysis>(证券分析)和<The Intelligent Investor>(聪明的投资人)。巴非特的这两个理念在他买See's Candies这家糖果公司的投资里显露无遗。巴非特开始投资时只是买一些股票，到他35岁时，他已经是个百万富翁。到后来他常常就买整家公司，等同于实业投资了。
1972年，See's Candies是加州的一家品牌糖果公司。它的糖果和巧克力卖得也不算太贵，一磅$2的样子。每年的销售量为1600万磅。巴非特觉得Sees在糖果业里有它独特的优势和名声。大家在给情人或亲朋好友送礼时都爱买它，因为味道确实很好。原来拥有See's Candies的家族在寻找买家时没考虑到名声的因素，只是按当时市面上所卖的一磅$2来给自己的公司估值。巴非特当即买下See's。然后他就通知公司管理层给See's的糖果涨价。在其后的几十年里，每逢圣诞节See's的糖果都涨价。这个交易给巴非特和他的合伙人Charlie Munger 带来了他们早期创业重要的几桶金之一。到2007年，现在See's的糖果都已涨到$14一磅了。
巴非特拥有16.7%的可口可乐公司的股票也是他投资方法的一个体现。首先他觉得饮料不像盐或一般的料糖，人们是讲究牌子的；其次是因为可口可乐没有味觉停留效应，你早上喝，下午喝，或晚上喝，感觉味道都是一样的，喝的人不会腻；三是因为喝可乐的人对它都有一定的依赖性。出于上述考虑，当可乐公司的股票市盈率(每股价格除以每股盈余的比值)低于20时，他当然就会考虑买了。你可以把20的市盈率想象成是你花20万元买了一栋房子去出租，每年的租金可以收1万元。就算租金不随着时间往上涨，你20年回本，还拥用一栋房子。这两个投资几乎是一个道理的。由于上述的三点原因，巴非特觉得给可乐每年涨价也是可行的，特别是在经济好的时候。
索罗斯让全世界知道了什么叫做“宏观预测对冲基金”，也让世界认识了一位“伟大的投机者”。在1970年，他和吉姆.罗杰斯Jim Rogers一起建立索罗斯基金管理公司。他们投资的方法从以下的这些事可以看出。公司刚建立时，他们订了30种商业刊物，收集了1500多家美国和外国公司的金融财务记录。罗杰斯每天都要仔细地分析研究20份至30份年度财务报告，以期寻找最佳投资机会。他们也善于抓住每一次赚钱机会。例如1972年，索罗斯瞄准了银行，当时银行业的信誉非常糟糕，管理非常落后，投资者很少有人光顾银行股票。然而，索罗斯经过观察研究，发现从高等学府毕业的专业人才正成为新一代的银行家，他们正着手实行一系列的改革，银行赢利还在逐步上升，此时，银行股票的价值显然被市场大大低估了，于是索罗斯果断地大量购入银行股票。一段时间以后，银行股票开始大幅上涨，索罗斯获得了50％的利润。
索罗斯做的另一个交易也很能体现出他的投资技巧。1973年，当埃及和叙利亚大举人侵以色列时，由于以色列的武器装备技术已经过时，以色列遭到重创，付出了血的代价。索罗斯从这场战争联想到美国的武器装备也可能过时，美国国防部有可能会花费巨资用新式武器重新装备军队。于是罗杰斯开始和国防部官员和美国军工企业的承包商进行会谈，会谈的结果使索罗斯和罗杰斯确信购买武器制造公司是一个绝好的投资良机。之后，索罗斯基金开始投资于诺斯罗普公司、联合飞机公司、格拉曼公司、洛克洛德公司等握有大量国防部订货合同的公司股票，这些投资为索罗斯基金带来了巨额利润。
还有，与巴非特不同的是，他们做起卖空劣质股的交易时毫不犹豫。从1970年到1980年，索罗斯基金的回报率是令人难以置信的3365%(年平均回报率为42.13%)。
索罗斯在1979年将公司更名为量子基金。在1985年，他估空美元(对日元)赚了1.5亿美元，量子基金在华尔街名声大震。在1992年9月举世闻名的外汇交易里，他把资金放大使用(也就是从金融公司那里借更多钱来放大投资)，放空100亿英镑，最后成功地推倒了英镑，迫使英国政府降低英镑对德国马克的汇率和退出了欧盟汇率机制(ERM)。在这一场交易里他的基金赚了20亿美元，其中他个人收入为1／3，基金的回报率为67.5%。不过确切地讲，与其说他推倒了英镑，不如说他猜对了当时英镑对马克被高估了，他只是在疲惫的骆驼的身上又加了几斤的重量而已。索罗斯的天才是在于他预见到了，在英国经济长期不景气的情况下，英国政府没有办法不减息又能把英镑对马克的汇率维持在1：2.9的高价位。同时又大胆地把他所有的身家性命都压上。
最后提一下，宏观预测对冲基金就是以预测一个国家的经济情况为基础而进行汇率，政府债券，和股票指数期货投资的基金，其代表有量子基金，Moore Capital Management等。
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内容预告
第二篇 为何古老的纽约证交所的人为竞价系统至今还存在？ 第四篇 谁在掌控华尔街？ 第五篇 股票市场里常用的术语 第六篇 什么叫风险 第十篇 百老汇上的四人抬大轿 第十一篇 高手如林 - 不用手开车和 I am Finished 第十三篇 股神和赌神都有一套科学方法 第十六篇 基本面分析 第十七篇 技术面分析 第十八篇 怎样阅读公司的季度财务报告 第十九篇 混沌理论(蝴蝶效应) --- 失之毫厘，差之千里 第二十一篇 模式识别方法一：Neural Network 第二十二篇 模式识别方法二：Genetic Algorithm 第二十二篇 模式识别方法三：Automatic Data Processing 第二十二篇 模式识别方法四：Cluster Analysis 第二十三篇 模式识别方法五：Noise Reduction 第二十四篇 人民币汇率和中国股市的关系--- 现在的中国和1983年日本的比较 第二十五篇 世界鼎尖的对冲基金创始人D.E.Shaw的故事 第二十六篇 什么是统计套利模型交易 第二十七篇 前阿拉莫斯(Los Alamos)科学家如何试图预测股票价格 第二十八篇 Black-Scholes期权标价模型 --- 一个万亿美元的数学公式 第二十九篇 短线交易要跟车，长期投资要逆向 第三十篇 在一定的价格范围内，股票的涨落都是有目的性的 第三十一篇 基金常常买指数股以推动股指后，把小股和垃积股卖出 第三十二篇 证监委的有些规矩只是写来给老实人看的 第三十三篇 为什么从一定程度上讲，公司的上市就是圈钱运动 第三十四篇 坏基金经理是怎么操纵市场 第三十五篇 基金经理怎么使用衍生产品 第三十六篇 股票在短期内的风险大部分是因为股票自身在市场上的交易造成的 第三十七篇 为什么股票的价格常常会在很不合理的价位？ 第三十八篇 为什么耐心的投资人是最好的投资人？ 第四十篇 Information is given only on a need-to-know basis(信息只给有用之人) 第四十一篇 “你觉得你的时间很宝贵吗？”我老板问我 --- 我给德意志银行的总裁做报表 第四十二篇 你今天踹的屁股可能是你明天要亲的(The Ass You Kick Today Might be the One You Want to Kiss Tomorrow
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