听风与识鸟【雷公评】 看了陈志民的这篇文章，深有感触，文章的标题恰是我2013年最大的收获之一。对这两种模式有了初步理解之后，我买入了$特斯拉电动车(TSLA)$ ，因为在Tesla身上我深深地感觉到了“风”的存在，只要风不停，股价就还要创新高，前提是Tesla能够驾驭这阵风——不断地超越市场预期，并且成为风中的那只鸟。正是基于这个判断，在Tesla遭遇起火事故之后连续暴跌之时，我在149、138、120连续增持…… 投资随大流的（平庸）企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是良好的投资标的（至少我的逻辑是这样）。我们必须认识到一个问题，在一个超速增长的行业中寻找理想的标的，远比在一个平庸的行业中寻找要容易得多。如果一个行业的未来（3~5年）的平均增速是20%，那么投资这个行业中的企业，大概率上不会低于20%的年回报，这叫“听风”。听风并不需要如何高深的专业水平，凭常识就可以解决。 那么如何找到领头羊就属于“识鸟”的本领。这需要一些专业的知识和更宽的视野，大体上说，近似业务的企业中找收入规模更大的那一个就基本上八九不离十。然后才是财务分析。关键是要找到用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业，这些均有可能成为那只翱翔于长空的“鹰”。按照这种思路，筛选下来有几个买几个，然后每隔一个季度进行一次除劣增优，这样动态地长期持有，我相信“风中那只鹰”一定逃不出手心。 -----------------------------------------以下正文------------------------------------------------- 最好的投资莫过于“在风中找到一只鸟”，如果你在十几年前的软件时代早期投资了微软、最近十年的互联网大潮初期你投资了谷歌、腾讯等，那么，恭喜你，你已幸运地与站在浪潮之巅的企业并肩。 西方有一句古老的谚语：“台风来了，猪都会飞。”意思是说，只要风足够大，万物皆可飞，无论是鸟还是猪，都可能飞上天。然而，当风停的时候，猪还是猪，会重新掉回地上，只有鸟才能继续在天空翱翔。新兴市场一直共存着“听风”与“识鸟”两种主流的投资模式，轻易否定任何一种投资方法都不足取。 所谓“听风”，并不是盲目追捧市场热点的短期趋势投资，而是跟随技术革命与社会变革的大浪潮，敏锐地听出“风”的方向，从中寻找在特定历史阶段增速显著超越社会平均水平的朝阳产业。18世纪末开始的工业革命、19世纪末的电气化浪潮、20世纪末的互联网时代，每一次经济结构的巨大变革，都催生出新的伟大公司。 回顾A股市场的这二十多年，1996年前后掀起了中国轻工业时代的浪潮，刚刚富裕起来的中国人开始将电视、冰箱等作为首要需求之一，以家电为代表的轻工业类公司收入开始快速增长，诞生了$格力电器(SZ000651)$ 、$青岛海尔(SH600690)$ 等一大批优秀的轻工制造业类公司或牛股；2003年~2007年是中国城镇化、重工业化的辉煌年代，大规模的基础设施建设和房地产投资拉动了上游产品的爆发性需求，催生了水泥、工程机械等投资领域上游的一批优秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤电(SZ000983)$ 、$中联重科(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009年之后，中国进入以消费升级与互联网革命为代表的新阶段，人均收入的快速增长和人口老龄化使得居民对消费品的质量和品牌有了更高的期望和要求，消费层次不断升级。互联网的快速普及，颠覆性地改变了国人的精神消费模式和商业行为，互联网透明、高效的双向信息交流模式将“用户体验”推到极致。在经济结构调整的大背景下，食品饮料、医药、互联网与传媒、消费类电子等领域的优秀公司正以不可思议的收入和利润增速引领时代。“虽然对于一个公司来讲，赶上一次浪潮不能保证它长盛不衰”（引自《浪潮之巅》），但对于一个投资者来说，能赶上一波大潮无疑是非常幸运的。因而，“听风”投资模式，本质上是根据技术革命与社会变革的大趋势，甄别出一定时期内快速增长的行业，这种能力在新兴市场里是弥足珍贵的。 所谓“识鸟”，是在大风起来之后识别出“鸟”，即寻找到行业内的佼佼者，它们即便在风停之后仍能够展翅高飞，因为只有具备核心竞争力的优秀企业才能在残酷的市场竞争中胜出。真正能够穿越潮起潮落周期的好公司，应该是在公司治理（企业家精神）、产品力、渠道和财务状况等四个方面具备综合优势的企业。而优秀公司的“护城河”也是动态的，在经营环境发生重大变化时，如果企业不进行及时的调整或转型，核心竞争力也会消失，“护城河”瞬间被穿越，因此，需要我们持续动态地跟踪和研究。 一个新行业或新产品的成长过程根据普及率可分为四个阶段，普及率从0%到5%左右是第一阶段，5%到15%是第二阶段，15%到50%左右是第三阶段，50%到90%以上是第四阶段。 “听风”投资模式最适合第二阶段及第三阶段的前期，在这个时期，消费者已接受新的商业形态，细分行业的产品或服务进入快速渗透期，行业规模迅速扩大，行业内大多数公司的收入都会高速增长。十年前的个人计算机与软件行业、近五年的电子商务行业以及近三年的智能手机与移动互联网等，都曾处于这个阶段。在此期间，行业内的上市公司，无论是否具备核心竞争力，都会受到市场的热烈追捧，“听风”模式无疑是容易取得成功的。 “识鸟”投资模式则比较适合于第三阶段后期与第四阶段。在这个时期，行业的业务模式与竞争格局相对较为稳定，经过残酷的优胜劣汰后市场集中度大幅提高，在产业链中，构筑“护城河”、具备核心竞争力的企业开始主导行业发展，龙头公司的毛利率开始持续提升、费用率下降，净利率则不断提高。以格力电器为例，该公司上个世纪90年代末期跟随行业快速增长，21世纪初开始进入残酷的市场拼杀阶段，竞争白热化。2004年格力空调的市占率为13%，行业前三总量集中度约40%，毛利率为16.5%，三项费用率为14.1%，净利率仅为3.1%。但格力电器凭借过硬的产品品质和精细化的营销体系管理，市场份额逐年扩大，利润率稳步回升，到2012年，格力的市占率已经稳步上升到45%，行业前三总量集中度达75%，毛利率上升到26.9%，净利率达7.4%。在一个增速放缓、商业模式并不“性感”的行业发掘出具备坚实“护城河”和持续业绩增长能力的行业领先型公司，无疑最考验投研人员的功力。 巴菲特曾表示，投资时要先看公司过去十年的财务报表与经营表现，经过多轮周期波动考验的公司（可口可乐、富国银行等）才能进入投资范围，即使是投资IBM，巴菲特也不是在科技热潮中买入，而是待互联网泡沫破裂、IBM转型为服务型公司后，才将其作为价值型股票买入。巴菲特的“抽烟屁股”的投资方法，本质上就是典型的“识鸟”模式。 从专业投资的角度来看，这两种风格都可以取得成功。去年以来，对传媒、电子、互联网、环保等细分行业的投资是典型的“听风”模式，这些行业都是顺应经济结构调整方向的朝阳产业；而对$双汇发展(SZ000895)$ 、$青岛啤酒(SH600600)$ 、格力电器、$伊利股份(SH600887)$等股票的投资是典型的“识鸟”模式，这些公司都是经历残酷市场竞争后奠定行业地位的龙头公司。两种模式在今年都以各自方式取得了不错的投资业绩。 “听风”是积极进取、注重高成长的投资方法，要求投资者具备对大趋势研究的前瞻性与敏锐度，因为“风向”转变的规律具有不确定性，“风向”的变化总是在不知不觉中发生，所以，“听风”模式在历史长河中具有一定的阶段性特征。而“识鸟”是稳健、长期可持续的投资方法，是适合大型资产管理的主流投资模式。当然，最好的投资莫过于“在风中找到一只鸟”，如果你在十几年前的软件时代早期投资了微软、最近十年的互联网大潮初期你投资了谷歌、腾讯等，那么，恭喜你，你已幸运地与有意无意站在浪潮之巅的企业并肩，因为分享到企业经营几何级数的复利增长是专业投资者可遇不可求的梦想。 （陈志民，易方达基金管理有限公司副总裁） 风语者说：投资股市最悲催的事情莫过于：抓到了牛股却没敢重仓，重仓持有的却常年不涨，坚定看好的却深度套牢……这些事深深地困扰着投资者，我相信每个投资人都有过相似的经历，我也不能例外。 雷公非专业出身，文科背景，05年懵懂入市，5年前开始全职投资。近十年间我大赚过也大亏过，凭着一股韧劲和勤奋，近5年来一直维持着10%~15%这样平均偏低的收益率水平。直到2013年度有了一个显著的变化：A股账户依然维持着不高的12%收益率，美股账户总资产却实现翻番！有点沾沾自喜？是有点。但我还必须搞清楚这其中的运气成份有多高？非常客观地说，我觉得运气是主要因素——我赶上了美国科技股的大牛市。这期间雪球上也出现了不少大神，无一例外，他们都是撞上了牛市行情。用一个当下比较流行的表述：风来了！ 在雪球上的朋友，应该说绝大多数是“非专业选手”，投资不是主业。大家做投资无非是希望在工薪之外能够获得一些额外的资产性收入，这无可厚非。遗憾地是 ，能如愿者寥寥，更不要谈什么“财务自由”了。 怎么办？ 在《听风与识鸟》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 这篇文章中，雷公提出这样一个观点：投资随大流的（平庸）企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是良好的投资标的。我们必须认识到这个问题，在一个超速增长的行业中寻找理想的标的，远比在一个低增长（平庸）的行业中寻找要容易得多。当然，这不是说高增长就一定好，也不是说低增长中就没有好企业。任何一个行业的中总会有一些好企业，但好企业的稀缺性导致它们大多数情况下不便宜，或者性价比不高。于是，把握有限的历史机会显得尤为重要。正所谓：三年不开张，开张吃三年。是的，许多业余投资者整天杀进杀出，整真正的大机会却抓不住。费尽心机却不见收益，实在是吃力不讨好。 有一定经历的投资者会发现，股市常有板块现象，当“风”来之时，板块中绝大多数股票都会被吹起来，这就是风的作用。只要风不停，你甚至可以闭着眼睛在风中任选几只买入，且不管他是鸟还是猪，胜率都不会低。2013年的创业板牛市就是一阵风，由此导致绝大多数创业板股票飞上了天，其中鸟是少数，猪是多数。 “听风”是一种大局观，是一种“嗅觉”和“方向感”。“识鸟”是一种更高级的能力，需要花更多时间深入研究，大多数业余投资者都不具备这种专业知识深度，搞不好容易走偏。因此，对于这些投资者来说，首先要解决风在哪的问题，其次才是企业基本面研究。可惜的是，很多业余选手受某些专业投资者的误导，掉进了重“鸟”而轻“风”的误区，结果是鸟没找着，风却错过了。或者自认为找到鸟了，等风，风却不来。可惜了。 有些人说：创业板估值过高，有泡沫。也有人说：上证指数才2000点，蓝筹严重低估……不管怎样，的确是有很多人错过了创业板这阵“风”。但同时也有人虽然碰巧买了创业板股票，却没敢重仓持有，股票也许翻了几倍，但看得见的绝对收益却少的可怜。雷公想说的是：作为业余投资的球友，请正视你的能力圈。如果没有能力或没有精力做深入研究，我建议你将精力放在“听风”上，“识鸟”的任务就交给专业选手吧。雪球上有不少高手，他们无私地贡献了许多优秀的研究成果，在他们的辛劳成果之上，为广大球友的成功投资带来了极大的便利。在这里，我希望大家尊重他们的劳动成果，善用之、善待之。 雷公不才，曾经也是坚信创业板估值过高，过于谨慎，出手较晚，但最终还算是与这阵风打了个照面。受主流思潮的影响，雷公当时对创业板是有偏见的，这些股票我研究得很少，很多公司没研究过也来不及研究。但是随着市场情绪的激化，我意识到应该参与一下，随后买入了一些 $创业板(SZ159915)$指数基金和$基金金鑫(SH500011)$，最终的收益都还过得去。当然我没有投入太多的资金去做，其一是因为这两只指数基金价格便宜且交易量不大，交易清淡的时候买卖几十万股就能导致好几个价位的变动。其二是去年的主要精力在美股，抓住了诸如 $特斯拉电动车(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股账户总资金翻一番多。由此可见，“听风”对于成功投资的重要性。风来的时候要抓龙头，没能力抓龙头就买指数基金，如 $太阳能ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指数ETF-SPDR(XLK)$ 等等。诸如此类的ETF很多，可以到雪球行情板块里去寻宝。 这次经验之后，我开始特别重视“风”。我意识到不论是正向的风还是反向的风，风一旦吹起来就不那么容易停下来。只要风还在吹，总有上车的机会，总能获得不错的收益，这与水平高低无关。雷公过去做期货中得出的经验：投资最重要的就是选择一个好市场（创业板或纳斯达克），和几个好标的。哪里有风非常重要，没有风，再聪明的脑袋，也很难获得一个高回报。如果你想获得高回报，要么是到处找风，要么在自己熟悉的领域里通过高杠杆把低回报的东西做出高收益。 那么，怎样才能找到风呢？以下雷公分享一些自己的经验。 首先，“听风”不需要高超的技巧和能力，只需要关心这方面的新闻、与行业人士多交流。比较简便的方法是关注雪球上几个有料的大v，根据他们的帖子顺藤摸瓜就能找到。比如我通过关注@HAIJINYAN 获得了不少有关于血糖仪、便携式诊断设备相关的信息。他帮我找到了$德康医疗(DXCM)$ 这个好标的；关注@葛剑秋的空间 了解到很多$上海医药(SH601607)$ 的故事；关注@富兰克凌 获得很多$优酷土豆(YOKU)$ 的观点；与@疯狂_de_石头 关于$伊利股份(SH600887)$ 的辩驳中，让我深入了解到国内乳业的一些信息（虽然他老跟我唱对台戏，但他的观点还是很有价值），等等等等吧……我就不一一at了。总之，正面的信息要关注，反面的信息也得关注，很多时候恰恰是一些反面意见能够为我带来极大的收益。重要的是，掌握这些信息之后，不可盲目跟风，要有自己的逻辑和立场，具体操作的时候需要灵活运用图形分析找到好的机会。 http://xueqiu.com/9987866486/28718320 另外一个简单的方法：在电脑上安装一个RSS阅读器（我用的是Leaf和Reeder），到百度新闻RSS平台http://www.baidu.com/search/rss.html 订阅一些你关心的关键词（比如可穿戴、洋牛奶之类），它每天会自动为你推送信息。当然如何巧妙的设置关键词、过滤掉一些垃圾信息，这还是有一些技巧的，具体的大家百度吧。 接下来每天要做的事，打开雪球看看你关注的大v们发表的内容，看看RSS阅读器都有哪些新闻，快速浏览这些文章寻找观点，然后闭上眼睛想一想：这些信息表达了怎样的一种观点？这些观点具有一致性吗？逻辑通顺吗？有风吗？是正向的风还是反向的风？……只要跟踪某些标的的时间够长，每天重复这个动作，你就会有感觉。 前一段时间我订阅了“牛奶”这个关键词，结果一大堆有关于进口奶和国内乳品行业的问题。闭上眼睛想一想，结论是：中国的乳企要出问题，于是……大家懂的。哈哈，抨击我的人可多了，我很感谢他们的质疑，黑嘴们的反向观点真的很有价值。 此外，我这篇文章《无才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714文中提到：风指的是一种进步的潮流，是有助于提高社会生产效率或提高人民生活水平的一种进步趋势。既然是潮流是趋势，就不会马上停止。细研之下你会发现，可穿戴、便携式医疗诊断、行业大数据以及电动车等等这些潮流目前还只是一个初级阶段，深入的角逐才刚刚开始，真正的大潮还远未到来，何谈停止？ 做好准备了吗？抓住机会，乘风而上吧！ 注：在未进行深入分析之前，任何股票都切勿脑残追高or抄底！ 关于“风”的理解见仁见智，有人说是行业趋势，有人说是周期，有人认为是资金炒作等等……雷公想说的还是那句话：风是一种进步的潮流，是有助于大幅提高社会生产效率或提高人民生活水准的一种趋势。不符合这个大潮流的趋势基本上都不能称之为“风”，只是一些随机的短期波动罢了。 【投资与嗅觉】我做过企业，当我是企业主的时候，我甚至无法确定下一个季度、下一年会是怎样的业绩，更何况二级市场投资者呢？做企业与做投资在面对不确定性上有相似之处，那就是：你得有“嗅觉”，你得敢于尝试！ 投资在最不确定的时候才能获得最大的收益，当然潜在的风险也很大。所以，我一直提倡的做法是“试错”。用实际行动来测试你的方向感，而不是把假设停留在口头上。假如方向正确，就要敢于在大多数人还没搞清楚状况的时候下重手。我不否认这里面有一定程度的“赌”的成份，然而，等一切都明确了、清楚了，真相大白于天下的时候，那就是勇者收获的季节。 “嗅觉”是什么？嗅觉就是你在一个行业里浸淫的时间足够长、研究得足够细、见识足够广、经验足够丰富，并且在不断试错纠错的过程中逐步形成的一种对事物发展趋势的“正确判断”的习惯（尼玛，这句话好长）。因此，我的主张是《无才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714 只要你够专注，够勤奋，对新事物保持足够的好奇心，凭着“嗅觉”进行投资，而不是借助那些滞后的数据与图表，我相信，进入这个阶段，投资是一件无比快乐的事业。 最后，雷公自认为的使命是：Success isn't just about what you accomplish in your life. It's about what you inspire others to do. 人生的成功不仅在于你的成就，也在于你启发别人做了什么。 祝大家投资愉快！ |
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