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上半年新开 4 店，超市同店表现优于百货 今年1H 全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%，增速较上年同期低11.8 个百分点，消费环境低迷蔓延至中西部省份，电商分流也加剧了传统百超同店下滑。公司1 H 实现收入64.4 亿元，同比增11.26%高于行业整体水平，其中2Q 单季收入27.7 亿元增5.6%。超市、百货、家电业务分别实现收入33.8/17.5/5.9 亿元，增速13.1%/4.7%/5.4%。超市营销改革、品类精细化管理措施取得成效，同店增速较去年全年明显提升，但百货由于电商和高端消费低迷，我们预计同店增速仅2-3%。1H 公司新开4 家门店，截至6 月底物业门店共157 家(超市156 家、百货28 家). 毛利率持续改善，人力、租金压制净利率提升 得益于持续的物流建设投入、品类管理能力提升和购物中心外租面积增加，公司综合毛利率持续提升，1H 零售业务毛利率23%，较去年同期升1.25 个百分点。其中百货毛利率增0.92 个百分点至15.87%，超市毛利率因加大促销略降0.15 个百分点。1H 销售费用率增1.75 个百分点至15.2%，主因改革了基层营销人员薪酬体制，人力费用率较去年同期升0.27 个百分点，及租金支出增加，租金费用率上升0.71 个百分点。管理费用率略降0.5 个百分点，财务费用率基本稳定。人力、租金刚性增加仍是压制公司净利率提升的主要因素。 下半年门店开业提速，收购南城百货开启并购扩张步伐 公司计划全年开7 家百货店，20 家以上的超市店，下半年将进入密集开店期。长沙梅西湖、广西九华、赣州购物中心、湘潭总部等大型购物中心项目在储备中，预计未来2-3 年将保持每年6-8 家百货、30 家以上超市扩张速度。公司上半年通过支付现金+定向增发100%收购广西省龙头零售企业南城百货，将新增38 家门店和45 万平经营面积，不仅将增厚公司业绩，且有助于湖南、广西省内形成密集门店布局，提高供应链、管理协同，加速大西南战略的实现。 调低 14-15EPS 至0.78、0.93 元，维持“强烈推荐”评级 三四线城市购物中心业态相对稀缺，我们认为依托优良的项目储备和扩张效率，未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。由于市场低迷致百货同店下滑，新店开办费用上升等因素，我们将公司14-15 年EPS 分别由0.83、1.01 调低至0.78、0.93 元，对应PE=16X、13.4X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：省外新区域门店扩张效率低于预期、新业态冲击等。 (平安证券 耿邦昊，徐问) 沧州明珠：中期业绩符合预期，锂电隔膜龙头潜力巨大 1、业绩稳步增长，符合预期 上半年业绩稳步增长，符合预期。报告期间，公司三大主营业务(锂电隔膜、BOPA薄膜、PE管材)销量都有所增加，其中锂电隔膜受益于2000万平米新线在13年5月投产，本期盈利能力同比有一定幅度的提高。 2、利好政策持续推动，新能源(车)将是长期大主题 13年我国新能源汽车全年销量为1.76万辆，而今年上半年销量就已达到2.05万辆，同比增长约220%，爆发式增长得益于利好政策持续推动以及新能源汽车具备的比较优势不断得到客户认可。据中国汽车协会介绍，预计14年新能源汽车产销量将突破5万辆，将达到13年的3倍左右。而《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》提出到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。新能源汽车高歌猛进将带动上游锂电材料的跨越式发展。 3、锂电隔膜龙头随着产能扩张，将与新能源汽车共享盛宴 公司现有锂电隔膜产能包括2000万平米新线以及1000万平米老线(下半年技改投产)，均为干法工艺。我们预计新能源汽车的快速发展有望带动公司今年锂电隔膜销量达到2500万平米。此外，6月初公司公告定增预案，计划投建2000万平米干法(15年中期建成投产)、2500万平米湿法锂电隔膜项目(16年上半年建成投产)，定增项目促使产能扩张的同时优化了产品结构。目前公司已与国内大的电池厂家(包括比亚迪、苏州星恒等)开展紧密合作，而且也已经逐步着手开拓国外市场。随着新能源汽车不断推进以及公司锂电隔膜产能扩张，公司有望与新能源汽车一起高速成长，共享盛宴。 4、BOPA薄膜和PE管材盈利稳定，今年底投产的重庆项目值得期待 公司现有BOPA薄膜设计产能2.3万吨，产能利用率达到100%，虽近期原料己内酰胺价格有所上涨但依然处于历史较低价位，BOPA薄膜盈利稳定。公司PE管材里20%为给水管，80%为燃气管，城镇化推广下，PE管材盈利同样稳定。重庆子公司正建设的1.5万吨PE管材项目和5500吨BOPA薄膜项目，预计今年底投产并将从15年起带来业绩增量。 5、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司14-15年EPS分别为0.55和0.72元，考虑到利好政策持续推动下，新能源汽车有望快速发展并拉动上游锂电隔膜需求，公司作为锂电隔膜龙头潜力巨大，而重庆的BOPA薄膜和PE管材项目也值得期待，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：产品销量低于预期，己内酰胺价格上涨 (方正证券 程磊，周铮) 伊利股份：管理层增持将催化估值展开修复，继续强烈推荐买入 根据上交所信息，伊利四位董事近两日增持公司股仹4882 万股，增持平均价格24.81 元，增持市值12.11 亿元。担心高管减持压制股价的因素解除，也反映出管理层对目前公司股价被严重低估的态度；加之公司上半年遭遇机构大量减持，预期已经比较悲观；公司基本面向好，估值仅20 倍，最叐益亍沪港通，相比蒙牛的28 倍估值修复有空间，我们继续强烈建议买入。 管理层增持12.11 亿元，担心高管减持压制股价的因素解除，将展开估值修复。伊利四位董事潘刚、胡利平、刘春海、赵成霞近两日增持公司股仹4882万股，增持平均价格24.81 元，增持市值12.11 亿元，占总股本的1.6%。因增持后6 个月丌得迚行反向交易，市场担心的管理层解禁后通过减持偿还贷款，迚而打压市场情绪压制股价的因素短期消除，也反映出管理层对目前公司股价被严重低估的态度，将增强市场信心展开估值修复。 基本面向好，高端产品高增长，成本下降，促销后渠道库存下降。根据终端调研，我们预计Q2 收入增长10%。高端产品高增长，占比40%，金典增长40%；常温酸奶安慕希投入8800 万元获得第三季中国好声音网络总冠名身仹，目前接近10 亿元的产能，到年底将扩至35 亿产能，明年在全国铺开；预计奶粉增长20%以上，金领冠70%增长，珍护150%的增长，新西兰奶粉工厂11月剪彩，与供电商和婴童渠道的产品托菲尔奶粉已经在浙江等地铺货；Q1 末渠道库存较高，Q2 消费一般弱亍Q1，所以Q2 促销活劢增加，预计费用略高亍Q1；Q2 是产奶旺季丏天气较好，迚口原料粉大幅增长，原料价格持续下降，国内生鲜乳价格较年初高点下降6%，迚口全脂奶粉价格较年初高点下降40%。 上半年机构大量减持，预期已经比较悲观。基金持仓从年初的50.1%降至二季度末的26.5%，达到2009 年以来最低。 伊利估值20 倍，远低于蒙牛的28 倍，最受益于沪港通，估值修复空间大。 维持盈利预测，预计14-16 年EPS 为1.26、1.53、1.86 元，我们看好公司的成长性及优势地位，维持强烈推荐，目标价35 元。 风险提示：原材料成本上涨，竞争加剧费用上升，新品推广不达预期 (中投证券 蒋鑫) 三安光电：海外市场快速成长，芯片营收利润逐季向上 海外市场快速放量，扣非净利润大幅增长 上半年公司销售收入21.77 亿元，同比增长30%，其中上半年海外市场收入2.91 亿元，同比增长344%。这意味着三安海外市场已经实现规模销售，成为拉动营收增长的重要驱动力。另外上半年公司归母净利润6.66亿元，同比增长43.87%，扣非后归母净利润5.03 亿元，同比增长了44.06%。 芯片市场供需趋紧，公司营收毛利逐季提升 今年 LED 芯片供需改善，芯片价格维持稳定。目前三安有MOCVD 机170 台，基本满产满销，订单能见度可以看到Q3。我们推算公司Q1 芯片收入约6 亿多，毛利率约26%，预计上半年芯片整体营收在16 亿以上，整体毛利率提升到29%以上，Q2 单季芯片毛利率预计在30%以上，营收和毛利提升明显。未来随着新增机台的逐步到位以及公司芯片生产效率和产品光效提升，公司芯片季度营收和利润率还有望进一步提升。 未来大陆承接世界 LED 芯片制造，三安作为龙头将充分受益 国外 LED 芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能，但LED 需求仍保持快速增长，长期来看IC 芯片行业在01~02 年的外包趋势可能会在LED 芯片行业重演，我们看好中国大陆成为承接世界LED 芯片产能的“制造基地”。三安光电作为国内LED 芯片当之无愧的龙头将充分受益于未来LED 芯片制造外包浪潮，有望成长为LED 芯片界的“台积电”。 预计 14-16 年EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元，继续给予“买入”评级 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元。鉴于三安光电与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及当前快速成长的态势，继续给予公司“买入”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。 (广发证券 许兴军，彭琦) |
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