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澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。 澄泓研究·新视界工作室成员：简放、散人gjjn538、大徐子、明日花开（主稿）、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草 【核心观点】◆传统PE管道和BOPA薄膜产品发展稳定，短期受益于石油价格趋势性下跌和低位徘徊； ◆锂电池隔膜产品为公司发展带来新动力，业绩占比提升明显； ◆后续产能规划将继续推动公司业务重心偏向锂电池行业； ◆具有先发优势的产能规划，在可预见的隔膜行业整体产能过剩隐忧下，有可能“剩者为王”中的一员。 导读一、基本情况 二、主要产品介绍和未来发展概述 三、公司目前的竞争优势和未来发展目标 四、主营业务分析和估值分析 五、后续看点 五、风险分析 一、公司基本情况 沧州明珠塑料股份有限公司2007年在中小板上市，所处行业为橡胶和塑料制品业，目前是我国主要的PE塑料管道和BOPA薄膜生产企业，同时也是锂离子电池隔膜的重要生产企业。 目前，公司在PE管道和BOPA薄膜产品方面凭借规模和技术优势已成为细分行业的领军企业，在锂离子电池隔膜产品方面随着生产技术和生产工艺的不断提高和完善，以及生产规模的不断扩大，也已经确立了在锂离子电池隔膜行业的领先地位。 二、主要产品介绍公司目前主要的产品分为三大类，分别是PE塑料管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜。 PE管道产品主要应用于燃气、给水、排水和通讯等地下管网的建设，受益于地下管网改造。
BOPA薄膜产品主要应用于产品的包装，需求比较稳定。
锂离子电池隔膜产品应用于锂离子电池，受益于消费3C产品稳定增长和新能源电动车的爆发性增长。
公司现有PE塑料管道产能10.5万吨、BOPA隔膜产能2.85万吨和锂电池隔膜产能7500万平方米。公司未来的重点是发展锂离子电池隔膜业务。 三、公司目前的竞争优势和未来发展目标1、PE管道产品公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一，产品种类和规格配套齐全，设计和生产技术处于国际先进水平，产品品质达到国内同类产品一流水平，可以满足不同层次客户的需求，并成立了国家级实验室 - 塑料管道研究测试中心，提高了产品的检测能力和管理水平。 2、BOPA薄膜产品公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一，是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。 在全球范围内，BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及，主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。公司通过引进设备，对同步双向拉伸工艺进行自主开发 研究，对进口设备进行技术改造和工艺调试，率先全面掌握了BOPA薄膜同步双向拉伸工艺，同时培养了一批具有设备集成和研发能力强、技术水平突出的核心技 术人员以及熟练掌握双向拉伸生产工艺和控制技术的设备操作人员。 3、锂离子电池隔膜产品公司通过持续技术研发，突破了相关技术瓶颈，自2012年开始生产锂电池隔膜，至今已经掌握了干法和湿法隔膜的生产技术和生产工艺，并实现了规模化生产，成为国内少数能同时生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜产品的企业，产品已进入到国内较大锂电池厂商供应链。 公司计划在原有业务稳定发展的基础上，加大锂电池隔膜产品在公司业务版图的占比。从2016 年初顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能开始，后续还有新增锂电池隔膜产能投产，并最终计划在2017和2018年增加湿法隔膜的产能16500万平米。 四、主营业务分析和估值分析（一）主营业务分析公司2015年年报中对产品分类进行了营收占比描述，如下： 从中可以看出，PE管道产品和BOPA薄膜产品目前还是占据主要地位，合计占比达88.15%。
下图是营收、成本和毛利率数据。
从中我们可以看出，锂电池隔膜的毛利率远高于PE管道和BOPA薄膜产品。锂电池隔膜以较少的营收和成本占比为公司业绩做出了较大的贡献，毛利占比达22.79%。后续锂电池隔膜新增产能陆续投产，其业绩占比会得到更多的提升。 公司2016年1季度报告中的内容：
其中，主营收入增长22.31%，单净利润增幅却高达231%，单季业绩增速在2015年4季度的基础上再增加约1000万元。同时，公司预计2016年半
年净利润区间在21,591.53万元 - 25,190.12万元，那么2季度单季实现11226万元 – 14825万元，业绩呈现逐季增加的趋势。 公司对业绩连续增长的解释是：BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品实现的利润增加。BOPA薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料
价格下降影响所致；锂离子电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是“年产 2000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015
年9月完工达产，“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2016年1月完工达产，新增产能逐步得到有效释放，因此，2016年上半年的锂离子
电池隔膜产品的产销量较去年同期有较大幅度的增长。 （二）估值分析1、根据2015年年报可知，PE管道塑料制品收入为13.12亿，而其销量为9.29万吨，则PE管道塑料制品销售单价为：14123元/吨，销售单价同比2014年下降了4%。所以如果按此下降趋势，预估PE管道塑料制品2016年平均单价约为13558元/吨。 2、 根据2015年年报可知，BOPA薄膜塑料制品收入为6.06亿，而其销量为3.26万吨，则BOPA薄膜塑料制品单销售单价为：18589元/吨，销售 单价同比2014年下降了17%。所以如果按此下降趋势，预估BOPA薄膜塑料制品2016年平均单价为14429元/吨。 3、2015深圳沃特玛公布的隔膜采购价为；4.5元/平方米。所以预估隔膜销售单价为4.5元/平方米。 4、2016年公司年度计划提出要实现PE管道 9.5万吨，BOPA膜 3.3万吨，隔膜9000万平方米。 5、根据上述公司销量计划及单价，则公司2016年营业收入约为：9.5万 * 13558 + 3.3万*14429 + 4.5 * 9000万 = 22亿，再加上其它业务收入按1亿估算，即2016年公司营业收入大约为23亿左右。 6、公司净利率呈逐年上升的趋势，这得益于隔膜的营收占比逐年增加。2015年公司净利率为9.9%，而随着隔膜尤其是湿法隔膜开始销售，其净利润率会大幅上升。根据公司预测的2016年半年净利润已达23390.83万元（预测中值），假设BOPA膜和PE管道维持现有利润率不变以及1季度达产的湿法隔膜产能已经完全释放，那么全年可实现近4.7亿元净利润。基于上述假设，给予30PE的话，全年股价达到23元可以期待。 五、后续看点公司计划2016年完成隔膜销量9000万平米，同比翻番，其中干法6500万平米，湿法2500平米。另外，力争在2016年底或2017年初投产 6000万平米湿法产能，同时增发项目1.05 亿平米湿法产能也有望在 2018年投产。全部投产后公司总产能将达到 2.4 亿平方米。 六、风险提示1、目前主力产品PE管道和BOPA膜的原材料价格上涨，如果不能将成本上升压力转移到下游，则公司业绩承压。 2、正如我们在“锂离子电池隔膜行业深度研究报告”中的介绍：2016年底或2017年初，隔膜行业将有大规模产能投产，如果届时新能源电动车发展不力，不能吸收如此大规模的产能释放而导致价格战，或者原材料成本上升的压力不能传导至下游，都会给隔膜行业造成伤害。 3、国外优势企业通过降价方式挤压国内隔膜企业，在技术和单体规模上均不占优势的国内企业不可避免的又会出现价格战。 4、请结合工作室前期关于锂电池隔膜的行业报告进行本文阅读。 报告地址：锂离子电池隔膜行业深度研究报告 【澄泓研究·新视界工作室】 新视界，我们用心看透复杂，让您轻松看到简单。 秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，研讨市场方向、把握投资机遇、挖掘潜力个股。专注但不限于新能源与环保，用多重维度的专研，去解析变化万千的市场。新视界工作室，用“诚实”谱写，让“简单”说话，带给您投资研习的美丽新世界。 【免责声明】 利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。 工作室的系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和工作室以及下属作者无关。 |
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