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公司实际的自由现金流是100-（100-10）×10%=91，而不是92。 为什么这里要减去9元的所得税，而不是之前计算的8元？因为我们认为，利息费用是可以抵税的。如果计算无利息的自由现金流，那么就要当作从没有利息费用来计算，也就是100-10=90元的基础上计算所得税。之后，额外增加的利息费用，实际上对现金流的净影响是9元（付出10元，但是可以少交1元所得税）。 至于为什么要调整利息，如果你能明白什么是自由现金流，这个问题就迎刃而解了。 自由现金流将公司划分为两面：资产和经营，以及投资者。其中，投资者包括两个部分，长期债权投资者和股权投资者。公司经由资产和经营产生现金流，进而分配给投资者。这里的现金流，就是自由现金流。所以，自由现金流未来是会分配给债权和股权投资者的。 而利息费用（严格来说应该是长期债务的利息费用）则属于分配给债权投资者的现金流。因此，在计算自由现金流的时候，不应包含利息费用的流出，也就是要将利息费用加回。这样，在下一个分配给投资者现金流的环节，它就可以正确的计入债权投资者的现金流。 【弈骁的回答(3票)】: 这个是不考虑“税盾”效应的公司自由现金流（主流看法），当然也有含“税盾”效应的公司自由现金流。 不考虑“税盾”效应的公司自由现金流，MrToyy的计算是正确的。本人一般从EBIT开始计算，而不是从净利润开始计算，考虑问题会直接很多。
EBIT(1-T)+折旧与摊销-资本性支出-营运资本增加=（100-10）*（1-10%）+10=91(当然也可以将折旧与摊销-资本性支出合并在一起看） (EBIT-I)*(1-T)+折旧与摊销+I*（1-T）+资本性支出-营运资本增加=(100-10-10)*(1-10%)+10+10*（1-10%）=91； 之所以不考虑“税盾”效应的公司自由现金流会成为主流的主要原因是：在进行估值时现金流要与折现率相匹配，选择WACC做折现率则必须选择不考虑“税盾”效应的公司自由现金流 不考虑“税盾”效应的公司自由现金流对应的折现率为WACC=E/(D+E)*权益资本成本+D*(1-T)/(D+E）*债务资本成本；而考虑税盾效应的折现率=E/(D+E)*权益资本成本+D/(D+E）*债务资本成本。由于在D+E保持不变的情况下，WACC将不受D/E的影响（印证了MM理论第一定理，不考虑负债，资本成本不影响企业价值），而含税盾效应的折现率则会受到D/E的影响。而我们在估值中一般都假设公司将按照目前的经营状态继续下去，也就是说在估值中采用目前的资本结构（理论上采用任何资本结构均可），即可对公司进行估值（要注意理论上而言，WACC计算中D/E应该按照市场价值而不是账面价值估值，CAPM测算的权益资本成本也是基于市场价值的，最后可以通过迭代取得最为正确的WACC和D/E，在此不再赘述）。 当然你也可以选择含税盾效应的公司自由现金流进行估值，但是对应到折现率也应该改为E/(D+E)*权益资本成本+D/(D+E）*债务资本成本，随着D/E的变化导致权益资本成本、债务资本成本、E/(D+E)*权益资本成本+D/(D+E）*债务资本成本均发生变化，你在假设资本结构改变时，必然要考虑其对以上三个因素的影响，重新估计你的折现率，而且由于D/E是根据市场价值来的，你估值的目的就是求得E的市场价值，会陷入死循环的。 因此，正统的估值教材，包括注会教材、各项估值理论书籍都是直接摆出公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润 + (1-税率)*利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出， 【Phoenix的回答(2票)】: 题主的公式是错误的。 公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润 + (1-税率)*利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出应该把税后净利润改成税后经营净利润
自由现金流量又称股权现金流量或者股权自由现金流量 是以息税后经营净利润扣除经营负债产生的现金流量，换而言之：他是经营性数据 那利息费用体现在哪儿呢？利息费用是金融性数据，体现在债务现金流量里面。 即：债务现金流量=金融负债增加-利息-股利。 债务现金流量+股权现金流量=实体现金流量。 而净利润就是实体现金流量的数据。 |
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