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近年来，在国务院 "金融支持转型"、"盘活资产存量"、"着力防控债务风险"、促进实体经济发展的理念指导下，作为盘活存量重要渠道的资产证券化得到了空前的关注和重视。截至2014年7月30日，我国已发行的资产证券化规模约为2500亿元，其中今年以来发行的资产证券化总额为971亿元，已接近1000亿元。 尽管被各方寄予厚望，过去几年也有一些创新案例，但整体而言，我国资产证券化市场囿于审批效率较低、流动性较差、投资者群体单一等多种不利因素而发展较为缓慢，可以说是"戴着镣铐的舞者"。 不过，值得欣喜的是，随着资产证券化窗口打开以及市场的不断成熟，在刚刚过去的7月，证监会、银监会、保监会陆续分别对证券公司、银行、保险资管公司集体发出政策松绑的信号，对各自所辖金融机构开展资产证券化业务从多方面提供助力，其中尤其令人期待的是从审批制向备案制方向的转变。 在监管部门的大力推动下，我国资产证券化市场是否将松开镣铐尽情舞蹈？ 我国资产证券化发展简史（截至2013年底） 资产证券化，是将缺乏流动性但拥有稳定未来现金流的资产组成资产池，以资产池所产生的现金流作为偿付基础，通过风险隔离、现金流重组和信用增级，在资本市场上发行资产支持证券的结构性融资。 在分业经营、分业监管的特殊金融生态下，我国资产证券化分为三类：一是由央行、银监会审批的信贷资产证券化；二是证监会监管下的证券公司企业资产证券化（产品形式为券商专项资产管理计划）；三是中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据。 以下是截至2013年底我国资产证券化市场发展的历史简述： 2004年4月，中国工商银行宁波市分行以26.02亿元的债权资产开启了我国商业银行首个资产证券化项目，第一次尝试采用资产证券化的方式处置不良贷款。 2005年4月，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，规定信贷资产证券"在全国银行间债券市场上发行和交易"，银监会依法监督管理有关机构的信贷资产证券化业务活动，央行依法监督管理资产支持证券在全国银行间债券市场上的发行与交易活动。同时，国家开发银行和中国建设银行获准作为试点单位，分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。 2005年12月，国家开发银行发行了国内首只信贷资产证券化产品--2005年第一期开元信贷资产支持证券。该交易的基础抵押资产为国家开发银行发放的本金余额为41.77亿元人民币工商业贷款。同时，中国建设银行发行国内首只住房抵押贷款证券化产品--建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托。该交易的基础抵押资产池为本金余额为30.17亿元人民币个人住房抵押贷款。 2007年国务院批复扩大试点。然而，随着2008年次贷危机爆发，国内的资产证券化戛然而止。 2012年5月下旬，央行、银监会、财政部联合下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，时隔四年后重新启动信贷资产证券化，首期额度为500亿元。通知同时要求"发起机构应持有每一单资产证券化中的最低档次比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%"。 2012年9月7日，国开行通过中信信托，以簿记建档、集中配售的方式，向全国银行间债券市场成员发行规模为101.6644亿元的"2012年第一期开元信贷资产支持证券"，该产品成为我国信贷资产证券化试点重启后的首单产品。 2013年3月，证监会颁布《证券公司资产证券化业务管理规定》，这意味着券商资产证券化业务8年的试点宣告结束，正式转为常规业务。 2013年8月，国务院常务会议决定，进一步扩大信贷资产证券化试点，优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，这扩大了信贷资产支持证券的交易范围，逐步实现把银行体系内的信贷资金的风险真正转移到别的市场，在增加投资者、加快银行资金周转的同时，为投资者提供更多选择。 2013年12月31日，央行、银监会联合发布"21号文"，规范信贷资产证券化发起机构风险自留行为，要求信贷资产证券化发起机构持有由其发起资产证券化产品的一定比例，该比例不得低于该单证券化产品全部发行规模的5%；持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%。 市场动向：产品创新和机构扩容 我国资产证券化市场自2012年5月重启后，发展步伐有所加快，也呈现出一些新的发展势头，市场中已经出现了不少创新案例，发行机构也不断扩容。 一、信贷资产证券化创新案例 1、民生小微贷项目 2013年12月13日，民生银行首单信贷资产支持证券"民生2013年第一期信贷资产支持证券"在银行间市场招标发行，发行总金额13.67亿元。我国此前已经发行的其他信贷资产证券化产品基础资产多为优质国有企业贷款，但在该项目中的基础资产是民生银行的"中小微企业贷款"，在国内已经发行的信贷资产证券化产品中尚属首例。 2、信用卡资产证券化 2014年3月21日，招商银行2014年第一、二期信贷资产证券化信托资产支持证券在银行间债券市场发行。规模共计153.89亿元，其中，第一期产品是国内首款基于信用卡汽车分期信贷的资产证券化产品，发行总规模约81.09亿元。分为优先A档、优先B档和高收益档资产支持证券，各自占比分别为81%、11%和8%。这是国内首个信用卡信贷资产证券化案例，我国资产证券化由此再进一步。 3、住房抵押贷款证券化 2014年7月22日，中国邮政储蓄银行发布《邮元2014年第一期个人住房贷款支持证券化发行公告》，正式发行"邮元2014"产品。发行规模为68.14亿元。其中优先档64.73亿元将招标发行，次级档3.4124亿元将由邮储银行自持。优先档中，A级59.96亿元，B级4.77亿元。这是时隔7年之后，新一轮RMBS（住房贷款抵押证券）产品的首单。 4、汽车抵押贷款资产证券化 2014年以来，福特汽车金融、丰田汽车金融、东风日产汽车金融、大众汽车金融等汽车金融公司相继发行了汽车抵押贷款资产支持证券，我国汽车信贷资产证券化大有加速发展之势。 二、小额贷款资产证券化 1、券商+小贷：东证-阿里专项资管计划 2013年7月份开始，东方证券作为发行人，阿里巴巴以旗下小额贷款为基础资产，以专项管理计划作为载体，发行了"东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划"系列产品，总共发行了五期，总规模达25亿元。这是首单获批的基于小额贷款的证券公司资产证券化产品。该款产品创新之处在于实现了为分散的资产进行交易结构设计的功能，并利用"循环购买"方式解决了短期资产和长期证券的期限匹配问题。 2、小额贷款公司集合ABS：万家共赢江苏小贷ABS专项资管计划 2014年2月，江苏省金融办联合诺亚财富推出了全国首单小额贷款公司集合资产证券化项目"万家共赢江苏小贷ABS专项资产管理计划"，江苏7家小额贷款公司以共计2.25亿元的信贷作为基础资产，首期募集资金1.8亿元。这一小额贷款证券化产品的交易结构为，7家小贷公司向"资管计划"出售信贷资产权益，"资管计划"募集资金发放小贷公司；风控措施是小贷公司股东、江苏金创信用再担保股份有限公司进行担保。 三、商业地产资产证券化 1、海印股份商业物业经营收益权专项资产管理计划 2013年5月17日，广东海印永业（集团）股份有限公司发布公告，计划设立专项资产管理计划，以自成立之次日起五年内公司下属商业物业的经营收益权为基础资产，设优先级资产支持证券和次级资产支持两种证券，合计募集资金16亿元，其中，优先级资产支持证券不超过15亿元，由合格的机构投资者认购，而余下的1亿元将作为次级资产支持证券，由公司全额认购。这是国内第一只以商业地产物业收益权作为基础资产的专项计划，在国内房地产企业资产证券化业务发展历程中具备开创性意义。 2、中信证券·中信启航专项资产管理计划 2014年4月，中信证券以北京中信证券大厦及深圳中信证券大厦为投资标的，推出国内首单REITs产品--中信启航专项资产管理计划，发行国内首单房地产投资信托基金（REITs），规模52.1亿元，期限3-5年。产品结构分为优先级和次级两类。优先级为低风险的投资人，500万元起购；针对中高风险偏好的投资者次级部分，3000万元起购。存续期内，投资收益先满足优先级投资人，后将剩余收益分配给次级投资人。优先级和次级按7∶3比例发行。 四、信贷资产证券化首登上交所 2014年6月，平安银行作为发起机构、华能贵诚信托作为发行人和受托机构，国泰君安作为主承销商、总额逾26亿元的信贷资产支持证券---平安银行1号小额消费贷款资产支持证券（下称）在上海证券交易所发行。尽管此前因没有事先报告而遭遇被央行要求暂缓发行的风波，但"平安1号"最终还是由中债登直连上交所，绕过了银行间市场，成为首只在交易所市场发行交易的信贷资产支持证券。 五、租赁资产证券化可期 2014年6月，工银租赁、交银租赁、江苏租赁、民生租赁、华融租赁等金融租赁公司纷纷上报资产证券化产品方案，金融租赁资产证券化的前景可期。 六、农商行首次发行ABS 2014年7月30日，顺德农商行发布公告称，将于8月6日向全国银行间债券市场发行规模为15.337亿元的"顺德农商银行2014年第一期信贷资产支持证券"。这是首家发行ABS产品的农商行。此外，包括天津滨海农商行、上海农商行在内的其他农商行近期也有望推出资产证券化产品。 监管新动向：银证保"三会"合力松绑 自2014年5月中旬银监会《关于规范金融机构同业业务的通知》出台之后，资产证券化进程明显加快，发行规模已经连创新高。据统计，今年仅5月份就发行了6单资产证券化产品，其中银行ABS总额约为269亿元。而此前，截至2014年3月底，重启后的资产证券化（包括企业资产证券化在内）募集资金也才960.12亿元。到了7月份，资产证券化产品发行进一步提速，仅7月份公布的ABS发行规模就已超过300亿元。 与此同时，资产证券化的各主管部门也在不断释放出政策松绑的信号。 或许是在"平安银行信贷资产证券化产品临停"事件的催化下，2014年6月，有消息称银监会就有关改审批制为备案制向相关机构发布征求意见稿。7月1日，部分银行接到了有关信贷资产证券化产品发行将由审批制改为备案制的口头通报，目前正式的文件正在签报。知情人士透露，银监会的备案将根据发行人资格和入池资产是否符合政策导向来执行。 2014年7月底，保监会向各保险资管公司下发了《项目资产支持计划试点业务监管口径》（业内简称"197号文"），明令规定保监会对保险资管作为资产证券化发行人（SPV）新的监管口径，并明确规定资产种类限于信贷资产、金融租赁应收款和每年获得固定分配的收益且对本金回收和上述收益分配设置信用增级的股权资产，其中股权资产的信用增级方式包括保证担保、抵押担保和质押担保。这一文件意味着保险资管理资产证券化SPV身份的"正名"，也预示着保险资管项目资产支持计划不日将正式开闸。 2014年7月30日，证监会就放开资产证券化产品审批权方面征求各方意见，试图推出负面管理清单，之后资产证券化产品审批执行负面清单，即只要支持资产不属于负面清单之列，均可以通过备案发行，而不再需要经过繁杂的审批过程。根据监管层意见，八类基础资产被列入资产支持专项计划负面清单，有多项与政府违规担保有关。此外，负面清单中基础资产还包括行政性收费、与政府相关的税收，其他不符合国家有关地方政府融资平台相关政策要求的项目，以及部分不动产类基础资产项目等。业内人士预计年底之前，专项计划将重启，券商资管也到了真正比拼实力的时候了。 小结：资产证券化面临的难题及解决方案 尽管资产证券化市场近期利好不断，从监管部门释放的改革信号看，也基本上可以确定今年下半年将是资产证券化"开闸放水"的契机，但资产证券化市场存在的一些制度性问题仍可能阻碍这一市场的发展，简略分析如下：
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