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传统理性学派认为，价格永远等于价值，价格永远是正确的。 反其道而行之，行为金融学则恰恰笃信：人是非理性的。由人参与的市场定价往往是错误的，价格往往不等于价值，因此不光需要用基本面解释股价的波动，也要用心理学解释股价的波动。 “这太美妙了。” 5年前，痴迷于行为金融学的黄明，作出一个大胆的决定：将行为金融学的理论带入中国资本市场，并投身实战。 今天，黄明辗转于中美两地，做教授、做投资，都津津有味。如此成功的跨界，难免异常忙碌，记者与黄明的访谈，只能安排在周末的大清早。因为他其余的时间，都在讲堂与市场之间被塞得满满当当。 在酒店大堂，记者见到了黄明——儒雅的学者，同时也是一位善于出奇制胜的私募基金经理；聆听这位在A股做投资，接地气的教授，侃侃而谈行为金融学的别样战法。 “我是金融学教授中的‘少数派’”，黄明说，即使是在美国，也只有极少数的教授相信行为金融学，但这一新兴学科，却掀起了金融领域的一场革命……
黄明，将行为金融学应用引入中国的第一人。 你也许还记得，去年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒，正是行为金融学创始人。而多年前在芝加哥商学院执教的黄明，就是受到了希勒的影响，走上了行为金融学的研究之路。 “行为金融学在中国大有用武之地。”理由很简单，黄明坦言：因为中国的市场，更加不理性。 如今的他，辗转于美国康奈尔大学和中欧国际工商学院。做教授，黄明可谓桃李满天下，学生多达8000余人；做学问，他也硕果累累。尤其难得是，转战危机四伏的投资战场，黄明也游刃有余。他管理的第一只公开产品在运行3年之后，获得了晨星3年期的五星评级；他的名字也登上了福布斯中国TOP10阳光私募基金经理的榜单。 多个领域穿梭，看到别人很难看到的景象，抓住别人容易忽略的本质——黄明不断试图在A股市场超越贪婪与恐惧，用行为金融学进行一场接一场的别样投资。 【学术】学术路上舍美求真
在那些青春年华里，黄明始终走在逐梦的学术道路上…… 早年，他以湖北省理科状元的身份进入了北大物理系，毕业后，前往全美物理学实力最强的名校之一——康奈尔大学继续攻读物理学硕士和博士学位。 求学路上，他始终没有停下脚步。取得物理学博士学位后，他决定前往斯坦福大学，攻读金融学博士学位，师从全球数理金融学最顶尖的学者。 有意思的是，黄明最终却选择了行为金融学的研究之路，而这个新兴的交叉学科，掀起了金融领域里的一场革命…… 2013年，行为金融学创始人罗伯特·希勒获得了诺贝尔经济学奖。多年前，在芝加哥商学院执教的黄明，正是受到了希勒的影响，走上了行为金融学的研究之路。 回忆起自己学术路上的转折，黄明依旧有着按捺不住的激动：“在‘真’和‘美’之间，我最终选择了‘真’！” “数理金融学的理性理论，很美，但不真；行为金融学虽然没有理性理论那么漂亮，但它是正确的。” 传统金融学的理性理论认为，个人和机构投资者都是理性和智慧的，掌握着充分的市场信息，可以像金融学教科书那样完成投资行为。这意味着，很难出现市场跟风、泡沫甚至崩盘。 但无数次事实证明，恰恰是投资者的狂热，促成了人类金融史上一次又一次荒谬可笑的泡沫；也正是投资者的惊恐和绝望，自己吹大的泡沫又一个接一个破灭，给全球金融体系造成许多难以磨灭的伤痕。 “这些极端事件，似乎难以用完美的投资理论加以解释。”黄明陷入思考，显然，金融理论或许没错，但理论假设的前提是有缺陷的。 当意识到理性理论虽然很“美”但“不真”，黄明彻底走上了研究行为金融学之路。 【实战】投身实战术有专攻
一门学术的影响力，往往需要通过实战来彰显，特别是金融学。 “我在美国的行为金融学教授朋友，有几个已经是资产管理界的佼佼者。”黄明说，跟他相熟的三位教授，就管理着600多亿美元的基金。 看着身边和自己年龄相当的同行纷纷投身华尔街，进入实战领域，黄明隐约感觉到，机会来了。不同的是，他选择了回国。 回忆起2009年，黄明感慨，“有点类似于当时的互联网繁荣，在美国的张朝阳看到了机会，选择回国做互联网。”在他看来，如果当时也在美国成立一个互联网公司，张朝阳不一定能做得过先行者，“所以，把新生事物引入了中国，不啻为一个上佳的选择。” 就像张朝阳带来了互联网，黄明正式将行为金融学引入中国，试水实战…… 运行一年半后取得了不错效果，于是2011年初，黄明成立了北京睿策投资。又过了3年，该基金获得了晨星3年期的五星评级，黄明也成为福布斯2014年TOP10阳光私募基金经理。 所谓术有专攻，黄明说，“最美妙的就是，行为金融学在中国比在美国更有用武之地，因为中国的市场更加不理性。” 黄明坦言，美国崇尚的“价值投资”理念，在中国股市常常表现不尽如人意。“中国的资本市场离成熟市场还有相当的路要走。” 公开资料显示，在今年这种“难做”的市场中，仅上半年，黄明旗下的基金就为投资者净赚了16%，最大净值回撤不到3%。 优异成绩背后，除了别样的投资战法，还有一个别样的投资团队。 “投资是赚在长板，死在短板。”对这句话，黄明感悟极深，他希望自己的投研团队在竞争力上没有短板。 “A股的盈利机会往往是阶段性的，有时候价值投资取胜，有时候主题投资取胜。就像八仙过海各显神通，我们需要有八仙的招数。” 究竟是怎样的八仙招数？举例来说，传统私募基金团队往往是基金经理下面设置不同行业的研究员，而黄明的团队却大相径庭——睿策投资共7名投研成员，其中5名成员分别研究心理量化模型、海外市场、热点主题跟踪、企业基本面以及周期和交易，而黄明和另一个资深合伙人则全面覆盖。 黄明认为，在美国做投资，通常只需挑选出基本面优异的个股，而在中国，就必须找到适合中国股市的投资之道：除了择股外，还需要解读政策，以及研究市场心理波动。 一家第三方机构的分析师是这样评价睿策投资的：其投资手法相对灵活，趋势择时与价值选股两手硬，长期投资与短期波段兼顾，基本面分析与量化手段相辅相成。 【策略】翻开市场心理底牌 一只没有对冲仓位的基金，却屡屡躲过“黑天鹅”式的暴跌，最终画出一条相当漂亮的向上净值曲线。 这就是行为金融学投资战法的美妙之处。 “中国市场波动极大，慢慢积累的收益可以在一两周甚至几天内消失殆尽。”黄明在中国做投资的定律之一：如果只研究基本面，不通过研究心理波动来做择时风控，就像是一个球队只懂进攻，不会防守。 因为信托产品的投资限制，睿策的前两期产品均不能进行量化对冲。“但几次急速杀跌我们都躲过去了。” 秘诀是就是翻开市场的心理底牌。黄明清楚意识到，股价的波动除了源于基本面波动，另一方面则是源于估值的波动。估值的波动，则主要源于心理驱动。 “研究心理波动的择时模型，提前嗅到了市场风险，我们在大盘杀跌之前就将基金仓位降至10%以下。” 当然，黄明补充说，虽然不可能每次都精准躲过市场大跌，但只要一年能有一两次正确的预判，就能在收益上大幅跑赢指数。 深究背后缘由，黄明打了一个生动的比方。 “美国的股市就像一片汪洋大海，这个市场是开放的，全球资金可以流进流出，它的估值就像是海水的高度，很稳定。估值过低，全球资金就涌入填补洼地，估值太高，全球资金则流出规避风险。” 而相较之下的中国股市，则像是一池湖水，容量有限。“当市场情绪高涨，好似暴雨后湖水暴涨，没有泄洪机制，导致估值暴涨，而当市场情绪低落，又像是水位干枯，国际资金不能大举进入，中国投资者也没有价值投资的传统，往往是越跌越卖，所以市场估值波动特别剧烈。” 这些都让黄明笃信，在中国做投资，只关注基本面而忽视市场波动的来源，并不是一种合适的投资方法。“一定要把由于心理波动导致估值波动的趋势，进行把握和预测，这就是行为金融学的用武之地。” 【选股】深钻游资借力打力
睿策1期净值走势图 在中国股市这片特殊的土壤上，游资的力量越发壮大。涨停板敢死队、神秘营业部，他们是资本市场上最为狡黠的狩猎者。 对于游资的力量，黄明有过深入的研究。“在中国做投资管理，不把游资的影响力采纳到我的模型里，是有缺陷的。” 黄明甚至还把中国游资的研究课题，带给他在康奈尔大学的博士生进行研究。 他们手握重金，时而疯狂进攻，时而悄声隐遁，不断在股市上兴风作浪。以往游资在小市值个股上具有相当的影响力，但如今随着其资金实力的壮大，几百亿市值的大票，他们也能“打涨停”，比如此前的自贸区概念，近期的军工、甚至钢铁股…… “游资在中国市场的影响力特别大，在中国打涨停板可以把一个没有基本面的股票翻到3倍，在美国绝对发生不了，绝对是中国特色。” 在黄明看来，游资风格是中国特殊土壤造就的现象。就像索罗斯狙击英镑一样，其本质都是“金融攻击”。 比如，英国央行把英镑维持在高位，形成一种均衡，但索罗斯意识到，英国维护的价格均衡比较“虚高”，所以运用资金将价格打到一个更真实的均衡。 而游资把索罗斯的这套战法运用到中国，但截然相反的是，索罗斯是把泡沫“戳破”，而游资则是把本来几乎合理的低价股打出“泡沫化”。 黄明分析，游资利用了两个方面，其一是中国上市公司运行的规则和环境，其二，则是投资人的心理偏差。 “一只股票如果被游资打成泡沫化，而投资者没有意识到，就会坐‘过山车’。而我们研究游资，并不参与其中封涨停板，我们在策略模型中加入游资的影响，这样才能帮助我们有时获取盈利，有时控制风险。” 黄明坦言，“对于游资的风格，我们有一个学习、研究、模型化的过程。” 采访的最后，黄明总结出一套特殊打法：不要盲目照搬美国的打法，也不要盲目崇拜巴菲特式的价值投资，在中国做投资，有很多中国市场的特色，这种特色使得国内投资者面临很多的挑战与机会。 “在中国做投资，需要在实践中琢磨出适合中国市场的打法。”在黄明看来，这就是行为金融学在具体实践中的最好应用。 【名词解释】行为金融学 是将心理学、行为科学、社会学、政治学等理论融入金融学，研究发现，人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、框定依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。对于投资而言，行为金融学很重要的研究之一，就是关注真真切切的投资者，让许许多多投资者不但意识到了金融市场的复杂，也意识到自己的天真和局限。 【记者手记】黄明印象：哲思与务实的践行者 在上海财经大学MBA的课堂上，一位金融学教授放映着PPT，她指着其中一张说，这是黄明教授好几年前做的，PPT中的两位学者，去年都获得了诺贝尔经济学奖。投资学课堂上，黄明的名字被屡屡提及。（黄明印象：哲思与务实的践行者 在上海财经大学MBA的课堂上，一位金融学教授放映着PPT，她指着其中一张说，这是黄明教授好几年前做的，PPT中的两位学者，去年都获得了诺贝尔经济学奖。投资学课堂上，黄明的名字被屡屡提及。（阅读全文）
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