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持续积极关注苏宁转型。苏宁云商传统的优势品类在于电器类商品，消费结构中男性占比偏高、消费频率偏低等特点，逐渐开始制约公司在新时期下可持续发展的空间。对此，苏宁提出去电器化和综合化的战略调整方向。母婴产品作为客群以女性为主以及消费频次高、粘性强的互补性品类，可以一举突破瓶颈。2012~2013年，公司通过收购整合母婴电商红孩子，快速切入了母婴零售领域。今年以来，公司将母婴品类提高至与家电、3C同等的战略性高度，这将加快公司转型进程。作为苏宁“转型系列”第二篇，我们对此进行深度研究。
超万亿母婴市场启动。驱动因素将来自于人口红利，消费方式升级以及供应商产业升级三个层面：首先，随着“第四次婴儿潮”到来和“单独两孩”政策的实施，将产生新一轮人口红利，在“4+2+1”的家庭结构下，母婴消费需求将充分释放；其次，年轻父母经济独立性增强，育儿理念更加注重科学性、便利性和品质化，以及新兴消费渠道的兴起，不断推动母婴消费方式的升级；第三，供应商产业升级持续带来更丰富和更优质的产品供给，这将保障母婴消费需求得到充分满足。
母婴零售行业发展迅速，但格局未定。线下方面，在标准化复制和品牌化经营的趋势下，乐友孕婴童、孩子王、爱婴室、爱婴岛的多个知名母婴专营连锁脱颖而出；线上方面，综合B2C龙头如天猫、京东等已成为母婴线上零售的重要渠道，与此同时，拥有新模式的母婴垂直电商不断涌入市场。总体来看，尽管发展迅速，但母婴零售行业整体格局未定，线下母婴专营零售区域化属性浓，集中度低；线上发展速度较线下更快，特别是线下传统KA渠道份额正快速被线上所替代。
先发优势和集团支持，助力红孩子再次崛起。苏宁今年将红孩子成立独立子公司，将集中集团优势资源支持其自主发展。与此同时，十年经营所积累的品牌、供应链资源为红孩子奠定了先发优势。在行业快速成长的大背景下，红孩子将继续以正品低价和专业服务为核心竞争力，借助母婴市场的东风，力争打造完整的母婴消费生态圈，实现红孩子的再次崛起。
继续推荐苏宁云商，维持“增持”。单独测算红孩子将贡献70亿市值；从全局看，加码母婴品类，重点支持红孩子发展，将强化公司作为全品类互联网零售商的内涵。与京东比较来看，苏宁市值依旧被明显低估；基于公司基本面逐季环比改善的确定性趋势，我们建议投资者继续买入。
风险提示：1、苏宁转型效果不及预期；2、阿里海外上市打击 A 股市场情绪。
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