兵工系资产证券化提速 上市路线图曝光（影响股）

　　大华股份:业绩快报显示净利润低于预期 需求强劲 但利润率承压
　　大华股份 002236
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2014-07-30
　　最新事件。
　　大华股份发布上半年业绩快报,收入为人民币30 亿元(同比增长50%),较高华预测高3%。但净利润为5.06 亿元,较高华预测低9%,我们认为这可能主要因为公司正处于从硬件企业向解决方案供应商的转型过程中,因此毛利率/营业费用压力较大。
　　潜在影响。
　　尽管毛利率可能低于预期,但视频监控市场需求强劲,且我们预计大华应能顺利向解决方案市场转型:1) 二季度收入同比增长50%(一季度同比增长45%)。
　　海康威视收入同比增长55%,我们认为这些数据显示下游需求十分强劲,并应能部分缓解投资者对于行业增长和长期市场空间的担忧;2) 鉴于公司在国内市场纯产品的销售模式以及在海外市场的规模拓展,我们目前预计二季度毛利率为39.8%,而之前的预测为41.7%。我们认为一旦大华实现预定规模并开始关注毛利率的改善,短期内其海外市场的利润率压力将得到较好地控制,但国内市场的毛利率压力可能要至少等到今年四季度解决方案推出后才有望缓解;3) 我们将2014 年二季度营业费用率预测上调1.2 个百分点至23.7%,以反映解决方案研发支出、股权激励计划成本和海外销售费用的上升;4) 综合以上因素,我们目前预计2014 年公司利润将集中于下半年,并预计二至四季度利润同比增速分别为25%/31%/34%。
　　估值。
　　我们将2014-16 年每股盈利预测下调5-6%以反映毛利率假设的下调和营业费用假设的上调。我们新的12 个月目标价格为人民币37.6 元(之前为40.7 元),基于1.42 倍的PEG 倍数(之前为1.44 倍)。维持该股买入评级。
　　主要风险。
　　向解决方案供应商的转型慢于预期;海外市场费用高于预期。