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东北证券日前发布研报认为，血液净化行业市场空间巨大，无论是设备、耗材、药品还是血液透析服务都有较大机会。相关概念股方面，关注威高股份、宝莱特、蓝帆医疗、新华医疗、常山药业、华仁药业。 研报称，我国血透和腹透患者人数快速增长。2012 年我国登记的血液透析患者人数为 28 万，腹膜透析患者人数约 3.7 万，从 2001 年开始计算，两种治疗方式患者数的复合增长率分别达到 23%和 20%，腹透患者人数近年有加快增长趋势。高血压和糖尿病人可能会发展为终末期肾病，随着疾病谱的发展，我们预计至 2023 年，接受血液净化治疗的患者人数可能将超过 200 万，市场规模将突破 1000 亿元，为目前血液净化市场规模的 6 倍以上。 外资在血透机市场占绝对优势。血透器和血透机合计在血透产品市场中占比超过 75%，但是目前这两大市场主要由国外品牌占据，进入的技术门槛较高。国内品牌中威高通过与日机装合资引进国外先进技术渗透血透机市场，血透器方面威高也是国内的领先品牌。血透液/粉技术含量较低，国内产品占据大部分市场份额，产品属性与大输液类似，未来存在行业整合的预期。血液透析管路技术要求较透析液/粉高，而较透析器为低，国内产品占据一定市场份额。 内资在腹透市场情况稍好。百特在国内腹透市场占据优势。大输液企业科伦药业、华润双鹤及华仁药业在这一领域都有所布局。 血液净化服务市场潜力巨大。从国外经验来看，血透服务的市场规模超过血透产品。国内已有部分企业进行积极布局。对这一领域的政策需要密切关注。 投资建议方面，东北证券认为，威高股份为国内血液透析行业最确定的标的，布局血液透析全产业链优势明显。宝莱特、蓝帆医疗及新华医疗已经开始布局血液透析产品，未来值得关注。新华医疗及常山药业将要进入血液透析服务领域，但是需要紧密关注相关政策走向。待上市企业健帆生物专注于血液灌流领域，也值得关注。血透常用药物为肝素和 EPO，这一领域常山药业值得关注。腹膜透析领域未来几年预计会有较快增长，可关注华仁药业。 【概念股解析】 威高股份(01066)：业绩扭转迹象显现 来源： 申银万国撰写时间： 2014-05-15 业绩符合预期伴随扭转迹象。销售达到人民币11.7亿元，净利润达到人民币2.16亿元，分别同比上升15.3%和下降5.4%(扣非后上升10%)。净利润的大幅改善(季度同比上升67.9%)和销管费用率的下降(季度同比下降2.2个百分点)带来扭转迹象。我们认为公司已经完成了销售重组，并且将受益于更优的销售结构。 骨科和血透耗材仍然是业绩增长动力。由于市场营销集中在这两部分的业务，骨科和血透耗材销售分别增长10%(扣非28.4%)和37.1%。任命弓剑波(威高骨科总经理)和夏列波(威高血透总经理)先生为执行董事表明这两个业务的重要性。我们预计更多资源将投向这两个业务，将成为未来增长点。 升级至中性评级。我们维持盈利预测2014年EPS为人民币0.25元，2015年EPS为人民币0.31元，2016年EPS为人民币0.37元。我们将评级从减持上调至中性，因为目前股价下跌至接近我们目标价港币8.06元的水平。目前股价对应的26倍14年PE相比行业平均22倍不具备吸引力，我们预计14-16年利润年复合增长率22%。 宝莱特(300246)：主动转型开启新篇章 来源： 光大证券撰写时间： 2014-08-07 公司简介 公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售，是医疗监护设备的专业供应商，处于国内领先地位。公司现在已经开始向血液透析和可穿戴领域转型。从收入和毛利结构来看，血透设备和耗材占比在逐渐增加。近期公司首款可穿戴产品也面市，预示着公司在可穿戴设备领域正式起航。 看好公司的三大理由 监护仪数量稳增，产品升级维稳毛利率：公司目前已经研发了高端插件式监护仪，未来可能以质优价廉战略进入高端产品领域，通过抢占竞争对手份额提升产品销售数量。公司常规监护仪产品进入成熟期，价格有下行风险，但是新产品插件式监护仪上市可直接替换掉现有常规监护仪，使监护仪毛利率维稳。我们预计公司常规监护仪今年增速平稳，插件式监护仪可能翻番。 血液透析开启新篇章：公司主动向血液透析转型，开启了血液透析的新篇章，我们看好公司血透业务的两个原因是：行业未来空间大，增长快；公司是 A 股中血透产品线最为齐全的公司，未来能充分享受行业高增长。公司正在各省布局，目前已经通过 100余个代理商覆盖10 多个省份几百个血透中心，如湖南、湖北、江西、天津、江苏、河北、北京、辽宁、山东、内蒙、广东、广西等，未来血透机等上市后将采取投放模式进一步增强与下游客户的粘性。 可穿戴医疗健康产品拓展院外监测：近期宝莱特发布了育儿宝(婴幼儿体温实时监测)，产品经过注册后将上市销售。公司的可穿戴设备紧贴小儿需求，并且提供后续的健康咨询服务，未来成长空间可期。育儿宝成本价约100 元，销售价格399元，毛利率可达 50%，未来随着产品数量增长，成本还有进一步摊薄和下降的空间。中国每年新生儿 1600-1700 万左右，1-10 岁小孩至少1.6亿左右，每个 399元，则育儿宝市场空间近650亿。 盈利预测与估值：我们预测，公司 14-16年的EPS 分别为0.27元、0.36元和 0.46 元，复合增速32.6%，考虑宝莱特处于转型期，新业务可穿戴设备短期对盈利贡献小，血透业务费用支出较大，但公司市值小，弹性大，我们看好公司转型后的长期发展，目前股价22.96元，短期估值不便宜，暂不给评级，值得长期关注。 风险提示：血透业务推广不及预期。 蓝帆医疗(002382)：正式更名蓝帆医疗，大举进军血液透析 来源： 民生证券撰写时间： 2014-06-25 一、事件概述 蓝帆股份(002382)昨日发布公告称，公司全称拟由“山东蓝帆塑胶股份有限公司”更名为“蓝帆医疗股份有限公司”，公司简称由“蓝帆股份”变更为“蓝帆医疗”。 二、分析与判断 转型血透，市场空间巨大 2014年4月，蓝帆股份投资7224万，建设年产2000万套体外循环管路以及血液净化治疗装置项目。达产后，每年有望贡献2.3亿元的营业收入、2739万的净利。同时，蓝帆股份对东泽医疗及上海透析进行增资，并开展合作。中国的血液净化市场潜力巨大，通过与东泽医疗的深入合作，蓝帆股份在血液净化领域实现了加速布局。 通过外延式发展，实现技术资源整合 2013年6月，蓝帆股份开始在医疗领域布局，成立蓝帆(上海)投资有限公司，通过股权投资、实业投资等方式加强对医疗设备相关领域的渗入和整合。2014年5月，蓝帆股份与阳普医疗、和佳股份及阳和投资签署增资协议，公司拟向阳和投资增资3000万元，占21.43%。阳和投资主营业务方向是对医疗产业进行投资，投资重点方向是生物医药、医疗器械、医疗服务及医疗保健等企业，其中多为医疗行业非上市公司的投资。从近期公告来看，公司坚定在医疗器械领域的外延式发展。 PVC手套业绩稳健，受益于美国经济复苏 公司主业为PVC手套，大股东蓝帆集团是亚洲最大的PVC上游生产制造商，上市公司凭借成本及牵技术优势成为全球第一大PVC手套生产商，能够生产医疗级别的PVC手套。美国是公司的第一大市场，由于美国卫生医疗行业强制性采用一次性手套作业，所以市场总量很大。之前由于美国金融危机，公司手套业务毛利率出现下降。随着美国经济恢复，终端价格将有所恢复。国内市场是公司下一个目标。由于国内运输成本低，国内pvc手套的毛利率高于国外。此外，随着国内食品安全及家庭卫生安全意识的提升，不排除未来出现类似强制性政策，这将对公司业绩产生重要的催化作用。 三、投资建议 看好血液透析市场的发展前景，给予“强烈推荐”评级。预计14至16年净利润为6200万、7600万及1.25亿，同比增长33%、22%及64%，市盈率为64、53及32倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。 新华医疗(600587)：业绩符合预期，关注医疗服务整合进度 来源： 海通证券撰写时间： 2014-08-11 事件： 公司 8月 8日晚公告中期业绩：收入 27.2亿，同比增长 41.96%；利润 1.57亿，同比增长 44.15%，扣非后增长 32.58%；EPS0.79元，基本符合预期。 点评： 中期业绩符合预期。收入 27.2 亿，比上年同期 19.2 亿增长 41.96%，实现利润总额 2.2758 亿，比上年同期 1.59 亿增长43.38%；实现净利润 1.8 亿，比上年同期 1.27 亿增长 41.79%；归属于上市公司股东净利润 1.57 亿，比上年同期 1.09亿增长 44.15%。分业务来看，医疗器械收入 23.35 亿，同比增长 53.21%；其中医院感染控制约 3-4 亿，同比增长 15%左右；药厂原有消毒灭菌增长 10%左右。药品及器械经营收入 3.54亿，同比减2.4%。主要参股子公司上半年利润情况：长春博迅为 3757万(收入增长预计 20%多)，上海泰美为 2421万，上海远跃为 983万。 高于现价增发和高管增持充分显示公司信心。1)8月6日公告：向隋涌等 10名自然人和德广诚投资、中冠投资 39.66元/股发行 559万股购买英德生物 51%股权，向其他特定投资者 35.7 元/股发行股份募集配套资金 12325万；另外现金方式购买英德 34%股权。公司股票现价 34.43元，低于发行价格 39.66元和 35.7 元，充分反映了上市公司和增发参与者对公司未来信心。市场原来对股价下跌后增发收购无法进行的担心也可以彻底消除。2)报告期内，公司对《年度激励奖金实施办法》进行了修订，根据新修订的《业绩考核激励奖金管理办法》规定，公司董事、监事、高级管理人员在激励奖金兑现后 3 个月的非窗口期，以不低于其激励奖金的 50%在二级市场上购买新华医疗股票，保证公司高层管理人员和核心人员的稳定性和积极性。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。公司近 2-3年进行了 4次较大规模的并购，分别是长春博讯(93.8%的比例，13 年净利润 5742 万，12 年 4 季度并表)、远跃药机(90%股权，13 年扣非利润 4048 万，13 年 12 月份开始并表)、威士达医疗(60%股权，13年上半年 3873万利润，14年 3月份并表)、英德生物(85%股权，14年利润预计不低于 3473万，年底有望并表)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择，在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势，厚积而薄发。 医疗服务有望逐步贡献利润，血液透析也是公司重点方向之一。上半年，新华医疗 4601.85 万收购了合肥东南骨科医院55%股权，348.15万收购了合肥东南手外科医院 55%股权。2012-2013年投资了 3家医院(昌国医院，平阴县中医医院，南阳骨科医院)，目前这 5 家医院正在进行医院盈利性质的变更。未来还会继续投资医院，预计 14-16 年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有 20-30家职工医院资产，未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。另外，公司按照“十二五”产品发展规划，加快血液透析设备及耗材的研发；结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心。 维持“增持”评级，目标价 45.2元。不考虑未来新的并购，考虑增发摊薄后，预计新华医疗 2014-2016年 EPS 0.83、1.13、1.42元。公司内生外延并举，内生有望保持 15-20%的增长，外延并购提供业绩弹性，未来 3年有望持续保持高增长，12个月目标价 45.2元，对应 2015年动态 PE约 40倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性；(2)新产品市场推广不畅的风险；(3)14 年制药装备行业景气度有可能下行。 常山药业(300255)：达肝素获批巩固肝素制剂龙头地位 来源： 宏源证券撰写时间： 2014-05-15 事件： 公司今日发布公告，近日收到国家食品药品监督管理总局下发的达肝素钠原料药(化药3.1类)及注射液(化药6类)新药证书和药品注册批件，注射液批准的适应症与原研辉瑞一致。该领域的三大品种，公司已经成功首仿其中的两个。 点评： 达肝素作为肝素制剂领域的大品种，市场空间较大。达肝素钠是低分子肝素的一种，辉瑞原研，94年FDA批准上市，主要用于治疗深静脉血栓和肺栓塞，13年全球销售额3.59亿美元，销售额排在依诺肝素钠之后，是肝素制剂领域的第二大品种，我们预计公司该品具备冲击年销售额5亿的目标。 达肝素获批有助于巩固公司在肝素制剂领域的领先优势。公司作为那曲肝素钙的标准制定者，凭借单独定价优势和招商代理模式实现低钙制剂快速放量，确立了公司在国内低分子肝素制剂领域的龙头地位。此次达肝素获批，不仅体现了公司在肝素制剂领域的技术优势，而且丰富了产品线，避免过度依赖单品种的风险。我们预计该品种3季度有望上市，定价会介于公司低钙和普通低分子肝素制剂之间，形成高中低三个价格梯队，与公司现有品种发挥协同作用，助推制剂业务保持快速发展，使公司在低分子肝素制剂的领先优势进一步巩固。 维持增持评级。我们认为以低分子肝素制剂为代表的抗凝药市场仍会保持较快增长，肝素原料药价格会短幅震荡。作为肝素领域为数不多的全产业链企业，公司通过内生增长和外延式并购，深挖肝素产业链，不断培育新的增长点，看好公司的长期发展。短期来看，达肝素的销售推广，西地那非仿制药上市是公司主要股价催化因素。预计公司14、15、16年每股收益为0.81和1.08元和1.37元，对应市盈率分别为31、24和19倍，维持“增持”评级。 华仁药业(300110)：立足腹透：业绩转折之年 来源： 国联证券撰写时间： 2014-05-20 事件：近日我们对华仁药业进行了调研，重点了解公司腹膜透析业务目前的最新进展。 调研记录： Q1:公司为何以及如何与日本JMS株式会社在腹透业务进行合作？A:JMS是全球优秀的中性腹膜透析液及腹膜透析耗材的研发与生产商，公司拥有多项关于腹膜透析的专利。 JMS多年前已经进入中国市场，在大连建有自己的工厂。虽然JMS是腹透业务专业性公司，但是在进入中国后业务开展并不顺利，在中国市场出现水土不服。在这种劣势的情况下，JMS选择了华仁药业进行技术合作，与华仁药业一起在国内开展腹透业务。公司与JMS签订了为期7年的《专利及专有技术实施许可合同》，就在中国国内制造和销售中性腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械进行合作。华仁药业通过“引进来，走出去”的方式进行技术引进，即JMS派出技术人员到华仁药业进行技术指导和华仁药业派技术人员去日本进行技术学习这两种方式来尽快完成技术的吸收与消化。 Q2:公司今年腹膜透析液销量能否达到预期以及未来的发展目标？A:公司今年腹膜透析液产品努力做到盈亏平衡，销量达到300万袋的目标。目前的腹透业务仍然处于导入期，市场销售量不稳定；如果过了导入期，公司会很快实现市场放量。公司的目标是在未来3-5年里，实现整个3000万袋产能的销售量。 综合评级：根据公司的经营状况，我们预计2014-2016年EPS分别为0.24元、0.32元和0.43元；按照5月19日收盘价，对应市盈率分别为26.6倍、19.9倍和14.9倍。考虑到腹透行业拥有巨大的市场空间及公司战略的稳步实施，维持“推荐”评级。 (责任编辑：DF064) |
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