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经常强调中国股市的生存环境非常恶劣，世界上恐怕再也找不到在大概10年的时间里，一个经济体GDP增长了好几倍，但股市累计涨幅接近于零的股市。中国股市恰恰如此。如果看开了说，股市和楼市一样，很有可能是一种“掠夺”财富，或进行财富再分析的工具。中国和美国或是当年的英法不一样，不能通地殖民地掠夺财富来完成原始积累，又不像澳大利亚或是加拿大是资源大国，所以这种“掠夺”是可以理解的，但投资人一定要认识到环境的险恶。所以中国股市，武松进去肉松出来是常事。千万不要认为自己在其他行业干得不错，于是在股市中天然就有笑傲股市的能力。 有兴趣的读者，可以去董宝珍的博客中看一篇，关于他认识的两个1990年代非常成功的企业主，如何在股市中亏损惨重，其中一个更是活活气死的例子。 今天之所以要写这篇文章，是想借董宝珍最近在股市中暂时的一个失败或是挫折，讲讲股市中常见的一些大错。20世纪，美国股市的年均回报超过10%，(有人曾质疑我这个数据，如果这么高，道指恐怕早就不止现在的2万点不到了。这并非问题的关键，虽然这个数据可能是以讹传讹，但美国股市长期回报比中国高得多这是事实)，所以美国股市的投资人即使掉儿郎当，投资业绩可能也不错。但在中国股市，不仅要在投资理念、投资方法上要有独特的致胜之道，而且必须不能犯大错，否则趁早离开股市。 如果在股市中亏损50%，则必须再赚100%才能扭亏。但赚100%是很不容易的，多数散户在06和07年股市整体大涨近一倍的情况下，也只能盈利50%以下。所以要想在中国股市中生存下来，必须坚持一些基本原则，如履冰，避免犯股市中的以下几大错误： 1、50%的资金集中在单只股票上 董宝珍是中国股市比较有名的一位价值投资者，他比我努力得多。但本周五，其投资合伙企业最新公布的净值是0.4704元，考虑到在2012年7月在茅台股价涨至260多时减持并每份分红0.236元，累计净值是0.5786元。总计亏损约42%。 只要合伙人没有集中撤资，我相信董宝珍的基金净值早晚上涨到1元以上。但不论如何，即使这在明年6月就能实现，从2010年6月起合伙企业开始投资，4年时间颗粒无收，同期通胀却不低，同样1元实际购买力有所贬值。这对于崇尚安全第一的价值投资者来说，实在是需要反思的。 该基金在2011年和2012年上半年表现优异，明显跑赢上证指数，根本原因就是贵州茅台单只股票占了非常大的仓位。我记得看到的相关数据好象是70%左右。 贵州茅台当然是个好公司，我在去年首次增持后，一直没有进行过减持，目前的成本应该是183元左右。我认为用不了三五年，上涨至500元的概率在八九成。但股市或股票，总是相对可测，或根本无法预测，而不是能非常准确地进行预测。股市或股票分散掌握在千千万万人手中。既然生活中基本没有绝对的圣人君子，股市中也很少有纯粹的价值投资者。当对股市存在各种偏见的人集体行动，股市或个股的股价涨跌到非常离谱的地步，不仅是长期的历史现象，更是完全可以想象的。 怎么能想象当年的日本同时向中国和美国开战?怎么能想象努尔哈赤大儿子代善为父亲盖了一座好房子居然据为己有(后权力被皇太极继承)?但这无数没有脑子的想法付诸了实施。在香港，国企股指数在1997年-2003年，长期在市盈率四五倍的估值处振荡。2007年，股市大涨五倍后，愚蠢的机构和散户还在号叫“黄金十年”。在美国，从建国后，就没有发生过全国性的房地产泡沫，但恰恰这件事在21世纪形成了。在台湾地区，一度台湾几家小券商的市值超过了当时如日中天的美林。在中国，2003年、2004年前后，中国的国有银行希望一些大国企能入股补充资本金，被除长江电力外的国企拒绝。于是外资以1倍多一点的市净率入股。2007年，有人大骂中国的银行股被贱卖。到了现在，银行股的市净率又跌到1倍以下。 这里不多讲金融史上的愚蠢现象了。股市不是一个讲道理的地方，所以不能以自己的理性思考想当然地预测股市或股价。过多的资金集中于单只股票，某只股票大跌，自然就会损失惨重。 A股中的爱施德，某2009年排名第一的私募大举买进，后大幅下跌，等这个机构基本卖光后，开始大幅上涨。 股市中很有可能有一些没有预料到的东西。美国的长期资本管理公司没有预料到俄罗斯国债违约，于是公司崩溃了，而之前的回报率大幅超过巴菲特。 不论因为什么样的原因买进某只股票，都不能孤注一掷。这是非常重要的股市纪律。 2、只看价值不看趋势，或只看趋势不看价值 还是那句话，中国股市的投资人生存环境非常恶劣。必须多管齐下，提高股票投资的胜率，降低股市失败的概率。股市中投资价值明显的股票被低估再低估，是非常普遍的现象。有本巴菲特的传记《滚雪球》，其中提到巴菲特发现它的每股账面存款相当于股价的大概3倍。问题是这个比值是2倍的时候就已经低估了，估值又进一步下跌了三分之一。国内的银行股市盈率15倍是比较合理的，但最近几年一路跌到5倍。当然，由于这个过程中，银行的业绩一直在较快增长，所以其实投资人如果一直持有银行，能有效回避最近3年的熊市。但显然目前买进成本更低，资金的效率也高得多。 千万不要忽视抛售、买入股票的投资人的想法，他们的想法能有效推动股价的变化。股价是大家定的，不是自己的理性推测可以定的。既然1996年，长虹、海尔等家电股出现过六七倍的市盈率，2005年，银行、钢铁股出现过10倍左右的市盈率，则白酒股出现10倍甚至5倍的市盈率，是完全可以想象的。不能轻易将某种程度的低估或高估发生的概率定为零。不能只想成功，不想失败的可能。 茅台在下跌的过程中，不管有哪些因素导致了它的下跌，这种因素是客观存在的，茅台股价在下降过程中，也是一目了然的。股市中的双底更牢靠，茅台出现二次探底，也是完全有可能的。总之，不管是哪只股票，仅仅因为被低估就急忙杀入，不是稳妥的做法。 关于只看趋势不看价值，下表的数据很能说明问题。申万风格指数从1999年12月30日开始计算的，当时的数值均设定为1000。实际上只要不在超高市盈率股上配置大比例的资金还不知止损，中国散户的亏损率能降很多。值得注意的是，活跃股指数，应该是指市场中的各种概念股，这是杀伤力最大的。最近的自贸区概念，必然杀伤一大片。 3、谨慎做杠杆 董宝珍在茅台下跌的过程中，在大概180元左右，通过合伙企业合伙人的同意，融资买进茅台。显然，如果不是融资加了杠杆，基金净值也不会跌得这么多。 借钱买股票，是传说中的投资大忌。这里不是讽刺董宝珍的融资行为，而是想告诫一些读者，扪心自问，过去的投资生涯中，跑赢了股市吗?赚到过钱吗?胜率高吗?满仓股票睡得着吗?通过回答这些问题，能初步了解是否有在股市生存和发展的能力。否则，自有资金的投资都难以获利，何必再赔借来的钱呢?更何况借的钱是需要付利息的。 对个人来说，胆子也比较大了。我记得2004年上半年行情还未结束，我同事问我买那么多股票和基金怕不怕。因为对市场了解，所以比较有数，也不怕。但尽管如此，我也是2012年末才开通融资融券账户。2012年融资交易不太顺利，于是在年末将融资全部还清。在不久后的牛市行情中，融资买股票是必然的选择。 |
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