广东招标配送启动，增速继续回升。 上半年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长14.62%；营业利润4.17亿元，同比增长26.79%；归属母公司净利润3.49亿元，同比增长33.90%，扣非净利润增长25.50%，每股收益1.073元，略超市场预期。其中Q2单季收入和净利润分别增长15.51%和54.85%，由于去年联邦止咳露渠道调整使得同期基数较低，增速较Q1继续回升。受益于广东招标配送启动，分销事业部销售收入106.79亿元，同比增长15.92%；制药事业部销售收入9.07亿元，同比增长3.78%，工商业毛利率分别提升0.36pp和0.38pp。通过加强费用控制，整体费用率同比下降了0.16pp。所得税费用的大幅增长，使经营性现金流为负。
头孢恢复性增长，工业转型推进。公司在产业转型升级的战略基础上，确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略，目前在研项目共127个，CDE受理号58个，其中，专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上，包括埃索美拉唑镁肠溶胶囊、阿卡波糖、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等，研发产品线转型成效显著。上半年，达力新、达力芬颗粒实现了较快增长，正在快速导入阿奇霉素分散片、达美清、达力罗等新品。与国药医工总院的全面战略合作，目前6个产业化项目顺利推进，其中头孢硫脒粉针和头孢克洛干混悬剂已实现正常生产供货。坪山基地一期预计2015年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地。
招标放量加快，打造智慧型供应链。分销事业部国产品销售占比49%，直销业态占比72%，品种、业态结构持续优化。基药销售收入同比增长82%，器械销售收入同比增长22%，公司作为区域商业龙头，在新一轮广东药品招标配送中将再次提升市场份额。智慧型供应链模式在两广区域全面推进，VMI联合库存管理逐步规模化，实现供应链向上游供应商的全面延伸；东圃医院、陆军总院等4个院内物流形成样板，实现供应链管理向下游医院的有效延伸。公司不断深化两广一体化运营体系，上半年一体化采购金额同比增长31%；已实现全面B2B销售服务，已发展380家客户，正积极争取B2C资质。
定增缓解财务压力，维持增持评级。控股股东定增强化控制权，定增资金19亿元将解决财务压力，加速转型医药工业转型，从而提升中长期估值。预计2014～2016年EPS1.89元、2.36元、2.90元，目前股价对应PE为26倍、20倍、17倍，维持增持评级。
风险提示：转型发展进度低于预期。
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