收入和经营性现金流快速增长，有质量的业绩成长

收入和经营性现金流快速增长，有质量的业绩成长

所属机构：

中泰证券

发表时间:2017-08-30 11:26:36

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　　投资要点

　　公司2017中报，实现收入83.53亿元、净利润16.89亿元、扣非净利润12.68亿元、同比分别增长20.41%、12.58%和13.33%。公司扣非净利润占比达75.08%。经营性现金净流量11.04亿元，同比增长17.9%。EPS0.7元。公司收入和经营性现金流快速增长，是有质量的增长。

　　公司内生增长强劲，扣除国药控股影响，公司扣非净利润4.99亿元，同比增长20.15%。2017上半年，公司联营企业国药控股实现归母净利润27.65亿元，同比增长9.05%。主要原因有两点：1、上半年调拨业务受影响，而两票制带来的集中度提升效应尚未显现；2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制将在下半年集中执行，两票制执行后，集中度提升，国控将受益。

　　公司毛利率57.24%，同比提升3.78个百分点，主要系销售结构改善及规模效应、集中采购和原料供应链优化、节能降耗等所致。

　　1.医药工业实现收入57.76亿元，同比增长19.12%；实现分部利润9.71亿元，同比增长13.27%。毛利率64.51%，同比提升5.94个百分点，预计主要是由于销售结构改善和供应链优化。我们预计高毛利品种非布司他保持快速增长，高毛利品种前列地尔干乳、还原型谷胱甘肽、青蒿琥酯、抗结核系列、复方芦荟胶囊等产品实现较快增长。

　　2.医疗器械与诊断实现收入15.46亿元，同比增长16.99%；实现分部利润2.2亿元，同比增长16.25%。毛利率48.81%，同比微降0.63个百分点。其中，达芬奇手术机器人在中国大陆及香港地区的手术量约12,800台，同比增长约60%；受大型设备配置审批进度影响，达芬奇手术机器人设备销售与安装延迟，设备销售收入同比下降52%；HPV试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长。

　　3.医疗服务实现收入10.12亿元，同比增长34.39%；实现分部利润1.32亿元，同比增长17.75%。毛利率29.75%，同比提升0.64个百分点。

　　4.国药控股实现收入1377.68亿元、净利润40.32亿元、归属净利润27.65亿元，同比分别增长8.65%、7.39%和9.04%。

　　公司研发投入6.26亿元，同比增长28.12%；其中研发费用3.65亿，同比增长50.46%。医药工业研发投入5.3亿元，同比增长24.93%。公司生物类似药研发进度国内领先，重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年底完成III期临床试验；赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。阿达木单抗即将进入三期临床。研发投入进入兑现期。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为31.73亿元、37.31亿元和43.48亿元，同比分别增长13.08%、17.58%和16.55%。对应整体估值分别为23.7倍、20.2倍和17.3倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变，正在向创新药企业转变过程中，未来随着研发进展，基本面的持续兑现，估值有望提升，同时主业业绩维持稳定快速增长。维持“买入”评级维持“买入”评级。

　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。