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长城汽车:轿车业务拖累业绩,期待新车型放量 公司23日公告14年中报:实现收入285亿,同比+8.0%,净利39.5亿,同比-3.25%,EPS为1.30元,Q2收入138亿(环比-6.4%,同比+1%),净利19.5亿(环比-2.8%,同比-11%)。公司2季度销量同比-14%,环比-15%,盈利主力SUV同比+15%,环比-2%,轿车下滑70%。我们认为:随着轿车换型结束、H2、H6自动等新车型上市,公司下滑趋势有望扭转,但新一轮高速增长需要H8、H9等高端车型向上突破带来。我们预计公司14/15年EPS为3.08/4.17元,对应PE为10/7.5倍,建议等待H8上市带来新一轮高速成长。 投资要点: 轿车业务拖累二季度业绩。公司14Q2同比收入持平,净利下滑11%,主要由于轿车销量下滑导致产能利用率降低,以及研发投入增加。Q2销量同比-14%,环比-15%,SUV同比+15%,环比-2%,轿车同比下滑70%;天津二期、徐水工厂投入运营,对应车型还未上量,拉低产能利用率,以及研发投入增加拖累了业绩。 新车型上市,下滑趋势有望扭转。公司H2、C50升级版、风骏6等多款新车型在Q2\Q3完成上市,销量恢复正常后产能利用率将快速提升,盈利下滑趋势有望扭转。H6/H2自动车型上市后,有望再度提升主力产品销量规模,提升盈利能力。 2下一轮高速成长还需等待H8。H8定位跨级高端SUV,与同价位合资产品相比配置优势明显,产品差异化足够大,加上H6奠定的优良口碑,有望在个人消费市场获得认可;该价位区间无其他自主SUV车型,H8有望获得政府/军队等公务型SUV采购订单。公司重视H8产品,虽因高端车经验不足延缓上市,但集中精力打造,目标不达精品不上市,因此升级后上市热销概率大。2打造世界级SUV品牌,广阔发展空间享受估值溢价。公司计划通过H8打造高端品质形象,以路虎、Jeep为目标,努力成为世界级SUV品牌。若H8获得成功,巨大的海外市场空间和世界级汽车品牌潜力使公司享受估值溢价。 投资建议:我们预计公司14-16年实现收入670.6亿、863.2亿和1001亿元,归属于母公司净利润为93.6亿、127亿和156亿元,14-16年EPS为3.08、4.17和5.13元,对应PE为10、7、6倍。我们给予目标价35.00元,维持“推荐”评级,建议等待H8上市带来新一轮高速成长。2风险提示:限购城市增多,海外扩张受阻、行业需求减弱(中投证券 邢卫军) 责任编辑：cpy |
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