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业绩简评 复星医药 14 年中报实现营业收入 55.39 亿元，同比增长 22.83%；净利润 10.02 亿元，同比降低 4.85%；扣非后净利润 6.70 亿元，同比增长 34.54%；EPS0.44元，基本符合预期。 经营分析 收入快速增长，医疗服务、器械表现亮眼：公司实现营业收入 55.39 亿元，同比增长 22.83%。其中医药工业收入 33.89 亿，同比增长 10.62%； 医疗服务收入 5.50 亿，同比增长 231.69%；诊断与器械制造收入 7.13 亿，同比增长 65.14%；医药商业收入 7.59 亿，同比增长 6.88%。公司毛利率同比下降 1.78 个百分点，主要是因为奥鸿药业一季度调整生产线，影响高毛利品种奥德金增速，6 月份增速已恢复到与去年持平。三项费用中，销售费用同比降低 1.29个百分点，财务费用同比降低 2.28个百分点，管理费用同比上升 0.68个百分点，主要是研发费用大幅提升所致。 投资收益下降，扣非后净利润加速增长：公司实现投资收益 9.91 亿，同比下降 9.33%，主要是去年国药控股 H 股配售确认税后净利润 4.46 亿元所致。公司对联营和合营企业的投资收益为 4.89 亿元，同比增长 28.68%，说明联营、合营企业经营状况良好，其中国药控股实现归属净利润 14.65 亿元，同比增长 27.24%。公司实现扣非后净利润 6.70 亿元，同比增长 34.54%，增速超过去年同期 24.11%，加速增长超预期。 医疗服务内生外延并行，值得期待：医疗服务实现收入 5.50 亿，同比增长 231.69%，在公司收入占比从 3.61%提高到 9.91%。医院内生增长迅速： 禅城医院收入超过 3亿，同比增长超 20%；和睦家实现收入 1.05亿美元，同比增长 20.33%。同时禅城医院与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心、钟吾医院启动建设康复体检医院。外延方面继续加大投入，拟与台州市立投资合作建设医院与康养中心，并参与美中互利私有化。 投资建议 我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 1.01、1.21、1.44 元，对应估值分别为 19.0、15.9、13.4 倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。 风险 交易不确定风险、业绩的综合性预测风险、估值下移风险。 |
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