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国金证券:创新布局完善 转型前景明朗 事件:国金证券27日发布2014年半年报，公司上半年营业收入11.75亿元，同比增长37.78%，归属于上市公司股东净利润3.79亿元，同比增加116.99%，基本每股收益0.293元/股，较上年同期增加117.04%，符合市场预期。 主要观点: 经纪业务收入下滑，市场占有率与毛利率双升 . 上半年公司经纪业务收入3.66亿元，同比下滑15.13%，占总收入比31.16%，较去年同期下滑19.43%。公司经纪业务收入下滑主要是由于公司上半年推行的联网低佣金战略导致，但是该战略带来公司经纪业务交易总额的大幅上升，市场占有率同比上涨0.21%，达到0.62%，行业排名提升十位。此外，该战略改公司全国范围内营业部不足的劣势为优势，通过网络覆盖全国地区，降低与摊薄营业部经营的业务成本，新营业部的建立切合业务转型要求，提供特色服务，与线上互补，业务竞争优势持续突出。 投行业务迅猛复苏，证投收益大幅提升 . 相较于同阶券商，投行业务是公司的优势业务。受益于上半年IPO重启以及再融资项目的增加，公司投行业务规模出现大幅增长，营收同比增长88.79%，同时在行业投行成本上升的情况下，公司业务毛利逆势提升34.49%，盈利优势明显，同时，截至6月底，公司共有保荐人68名，保持行业前十的水平，为后续业务扩大提供了保障。 同时，由于债市的良好表现，以及较高的打新收益，公司上半年投资收入3.47亿元，较去年同期大幅提升96.45%。 积极推动业务创新，全面发展战略蓝图显现 . 公司两融业务较上年末增长68%，市占率4.91%，两融余额行业排名较去年提升近10位，推动利息净收入同比大幅上升35.21%。此外公司积极推动各项创新业务，对内除战略上率先触网外、转型突破外，还积极开展的新三板挂牌、定增、做市等业务，寻求未来新营收点；对外收购粤海证券，布局国际市场态势明显，近期公司将受到沪港通业务开通利好，随着实力和影响力的不断提高，海外业务或成为公司新的增长利润点。 此外，公司财务杠杆曾增加趋势， 5月公司公开发行25亿元可转债，募集资金全部用于扩大业务范围和规模，优化业务结构，为公司后续各项创新业务的发展布局提供支持。 盈利预测与投资评级:作为突出的创新型中小券商，公司积极转型，战略转型起步较早，且成效显著；触网战略、海外布局等事务都反映出公司管理层做大做强的强烈意愿；同时，新模式与新战略都取得了不俗的成绩，我们坚持看好公司未来转型的成效与发展的潜力，预计公司14/15/16年EPS为0.42/0.53/0.67， 对应PE 53.4/41.94/33.29，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行，创新业务不达预期。 责任编辑：Aisen zhou |
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