指数上演逼空行情 推荐15只低价股当积极介入

         　　宇通客车:h1盈利能力改善,h2新能源车将发力

　　宇通客车 600066

　　研究机构：长江证券 分析师：谢利 撰写日期：2014-09-02

　　事件描述

　　今日宇通客车发布 2014 年中报,公司2014H1 实现营业收入93.4 亿元,同比下滑3.3%,实现归属母公司净利润6.97 亿元,同比增长10.25%,EPS 为0.55元。其中2014Q2 营业收入49.5 亿元,同比下滑7.2%,实现归属母公司净利润4.14 亿元,同比增长12.9%,EPS 为0.32 元。

　　事件评论

　　盈利能力继续改善,2014H1 整体业绩略超预期。1)高铁分流影响持续+新能源客车出货量增量略低于预期,致使公司2014H1 销量同比下滑6%,营收同比下滑3.3%。2)虽然销量规模下降但公司H1 毛利率却同比提升了1.3 个百分点,原因主要2 点:座位客车出口规模同比增长52%(2800台)带动出口业务毛利率提升了5.5 个百分点+新能源客车的结构优化带动单车盈利提升。3)毛利率提升+资产减值下滑(坏账大幅减少)+理财产品增加投资收益,导致公司H1 净利率同比提升了0.9 个百分点。

　　国内业务 Q2 继续下滑,预计下半年营收逐季改善且盈利能力有望继续提升。1)淡季催化下国内大中客继续下滑,公司二季度整体销量规模同比下滑12.7%,营收下滑至7.2%。2)高铁分流逐步见底+销售旺季来临+新能源客车放量+委内瑞拉订单开始确认,预计Q3 开始公司销量重回快速增长(7 月同比+24.6%初步验证),且产品结构进一步优化,盈利能力有望继续回升。

　　看好公司在新能源客车领域的竞争优势+资产注入带来的竞争能力提升+出口业务增长,业绩加速的确定性进一步增强。1)虽然2014H1 新能源客车推广低于市场预期,但下半年随着地方财政资金缓解+购置税9 月1日开始免征+中央层面推广决心的增强+高性价比的纯电动E7 上市,我们认为公司全年8000 左右的新能源客车销售目标实现依然是大概率事件。

　　2)精益达注入短期增厚业绩,且长期增强公司整体竞争力,提升整体盈利能力。3)产品性价比优势强+加强海外业务拓展(例如:委内瑞拉项目),将进一步强化公司客车出口业务的增长,或将成为长远期看点。

　　维持公司“推荐”评级,建议积极配置。预计公司2014-2016 年EPS(考虑资产注入后的业绩增厚)分别为1.82、2.09、2.28 元,对应PE 分别为10.1X、8.8X、8.08X。 责任编辑：Solo