阿里已经上市，面对如此的投资热情，有必要系统地审视投资阿里巴巴会面临的风险。小编系统地整理了投资阿里巴巴会遇到的所有风险。 ▌公司本身风险 其一，是公司的治理风险。 1) 少数人的绝对控制权。公司高层对公司享有永久的控制权，但却仅仅持有极少的股权资产。上市之后，阿里巴巴执行主席马云将持有7.8%的股份，所有董事及高管持有的股份总额将达到13.1%。这意味着，整个阿里巴巴的管理控制权掌握在极少一部分人手中，这些人就是阿里巴巴的合伙人。阿里巴巴的管理架构将确保阿里巴巴合伙人选出的董事将永远控制董事会，无论合伙人持有多少股份。他们将拥有提名多数董事的独有权利。此外，如果合伙人没能让股东通过他们提名的候选人，他们将有权“全权决定且不需要获得任何股东的支持“，就可以单方面任命董事，从而确保他们选择的董事总是能够占据董事会的大部分席位。由于绝对的控制权以及有限的资本分配，这部分人可以利用资本手段将他们所持有的资本转移到其他公司去。 2) 信用风险。支付宝曾偷天换日，结合VIE结构，阿里巴巴可以有许多办法把价值转移给相关实体，而阻止它这么做的机制却十分脆弱。支付宝剥离和此前的VIE结构风波就充分证明了，这种管理结构的巨大风险性。另外，香港退市风波也佐证了这家公司存在的商业隐患。2007年11月6日，阿里巴巴B2B业务作为主体，在香港主板挂牌上市，融资17亿美元，超过谷歌成为科技领域融资之最（同时创港股融资纪录）。股价高开低走，股民被套牢的四年多时间2012年阿里巴巴B2B在香港以发行价退市，也就是说5年时间马云获得的运营资金相当于无息贷款。 其二，可变利益实体VIE。 可变利益实体(VIE, 一家外资实体与中资公司签订协议，拥有后者资产，但无直接控制权)。是指通过一系列合同，将一个公司的经济效益传递给第三方。 1) 企业风险。美国国会下属的美国美中经济与安全审查委员会（USCC）曾经警告：VIE结构的企业存在风险，是因为这种结构创造的控股公司使用一套复杂的法律合同将外国投资者与中国公司联系在一起，而中国法院“很可能”不认可这种合同。9月12号， USCC发布《在美上市中国互联网公司的风险》，发出警告，称阿里巴巴等美国上市中国互联网企业〝存在重大风险。〞 2) 政府风险。过去十余年间,中国最优秀的互联网公司得以通过协议控制登陆海外资本市场。不过,中国政府自始至终未出台 VIE 架构的具体规则,VIE 模式一直游走在“非法令禁止即合法”法律盲区。针对这一现象,法律顾问在出具意见书时,往往作如下表述:“协议控制结构安全符合中国法律,但是不能保证中国政府监管机构对此有其他理解,也不能保证未来法律法规变化导致存在法律问题。” 支付宝事件 3) 前景堪忧。一方面,如果 VIE 结构不合法,那么这对海外上市(以及还没上市)的企业股东来说,是灾难性的。VIE 结构里的海外公司,只是一个壳,因为拥有一份与内资公司的长期协议而有价值。如果协议出现问题,壳则一文不值。另一方面,如果 VIE 下的内资企业,不具备按内资企业申请各种牌照的资格,这样也影响巨大。因为各互联网公司的新闻转载资格许可证、ICP、网游等牌照,均是由内资企业申领。如果参照支付牌照的标准,那么这些企业立刻面临非法经营的问题。 其三，中美审计差异。 阿里巴巴本次招股书里的审计报告是由普华永道(PricewaterhouseCoopers)提供的，阿里巴巴说，由于公司的绝大多数业务在中国，普华永道的审计不会受到美国公众公司会计监督委员会(Public Company Accounting Oversight Board)的全面审查。公司称，无法进行这些审查，可能导致股东“对我们通报的财务信息和程序以及我们的财务声明的质量失去信心。” ▌投资阿里巴巴股票的风险 阿里巴巴的公司治理不仅存在严重的问题，而且过热的IPO，也会带来投资风险。 1) 估值过高 根据最新统计数据显示，此次IPO发行价预计在66美元-68美元之间，这反映出机构投资者对阿里巴巴股票的强劲需求以及对公司价值的肯定。但这样的估价合理吗？ 根据评级机构Rapid Rating的评级报告，阿里巴巴公司的基本面还是不错的。其CEO James Gellert直接了当的表示，“阿里巴巴是一个非常不错的公司”。在该评级公司满分100分的测评中，阿里巴巴得到70分，比Facebook还高出一分，比其竞争对手亚马逊高出30分。原因是亚马逊的利润水平实在太低。亚马逊的收益是阿里巴巴的9倍，而阿里巴巴的净利润确是亚马逊的30倍。 但股票的估值并不取决于公司的净利润。因为目前阿里巴巴还没有IPO，所以它还没有市盈率，净利润还无法横向比较。密歇根大学金融学教授Amiyatosh Purnanandam认为，“我们通常是根据收益和与其他同类型公司的相对比较来给公司估值。 但是，其他同类型公司的高股价和高市盈率在一定程度上是由于美国的低利率造成的，这使大批投资者从债券市场被吸引到股票市场中来。投资者数量的增加会拉高公司股价，这是亘古不变的道理，当然也同样适用于阿里巴巴。如果利率上升，股价便有下跌的可能性。那将会是一次中度或中度以上的下跌。 2) 阿里巴巴的高增长很难维持 Purnanandam教授还指出，在阿里巴巴的股票估值和定价过程中，公司的利润增长前景将会起到很重要的参考。但是阿里巴巴上市后要在很长一段时间内维持35%以上的增长率才能使其市盈率变得合理些。 阿里巴巴在过去的几年中成长迅速，通常在公司上市之前，其利润增长都是十分迅速的，但这样的增长速度不会维持很长时间。阿里巴巴需要确保其他中国公司无法与之抗衡，或者有足够的实力走出中国与亚马逊在整个世界进行竞争。阿里也许有计划进军印度，但是印度也有自己的本土公司，而且正在不断壮大。 但在美国这样的国家，纯粹充当消费者和许多小供应商交易平台的模式可能行不通。亚马逊之所以有目前的市场地位，主要是因为它已经形成了自己高效的销售和货运系统，这吸引了众多的消费者。如果阿里巴巴未来无法保持高增长，其估值可能会一落千丈。 3) 即使代理商想提前拿到阿里股票也代价巨大 几乎所有阿里巴巴的股票都被大型机构投资者抢购一空。这意味着散户投资者将不得不从二级市场用高价进行购买，或者投资那些雅虎和软银拥有股份的公司或基金。 不过，选择雅虎或软银的参股基金或公司也是一个糟糕的想法。瑰珀翠资产管理公司的首席投资官巴里·兰德尔表示，类似股票基金的价格已经早就将阿里巴巴的影响计算在内，所以阿里IPO时，这些股票基金大涨的几率很低。 根据兰德尔的表述，可能投资者间接投资阿里巴巴的最好时机就是等到阿里巴巴上市后，雅虎的股价企稳。华尔街认为，雅虎除了其阿里巴巴的股份和独立的雅虎日本外几乎没有价值。“这家公司除了阿里巴巴基本上是毫无价值的，但是IPO后可能置换的现金对于私募基金还是有极大的吸引力，到时雅虎的股票可能会有一波行情。” 当然该战略风险略大，投资人需要在阿里巴巴IPO的喧嚣平静后购买雅虎股票，然后持有，直到有人哪天收购了雅虎并开始重组。这听起来有点天方夜谭。所以，作为一名散户投资者还是远离阿里股票较好。 |
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