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【陶阳简介】上海筑金投资有限公司董事长兼投资部总经理，上海期货交易所资格审查委员会委员、上海同业公会理事；20年期货投资经验，不但熟悉国内各期货市场运作，对国际上的期货也有着丰富的经验，上海交通大学工学士，复旦大学EMBA。 【精彩言论】 1，我们研究套利，逻辑为主、统计为辅，逻辑主要来自于对现货的研究。 2，除非天上掉馅饼的机会出来，否则持仓绝不不超过50%。 3，逻辑漏洞有两种，一种是你思维的逻辑漏洞，一种是政策变化造成的漏洞。你思维本身就有漏洞，所以要不断调整。 4，如果不研究基本面的人，必出问题，只是不知道哪一天出问题。 5，实际上你对一个品种的研究，已经涵盖了所有的品种，也涵盖了各种机会。 6， 逻辑漏洞有两种，一种是你思维的逻辑漏洞，一种是政策变化造成的漏洞。你本身思维就有漏洞，所以你要不停的调整。
（ 诺德工行筑金恒永走势图，2014年05月~2014年08月，来源：筑金投资） 该基金获得中国证监会的书面确认，由诺德基金发行，永安期货募集，工商银行托管的阳光私募型对冲基金，主要从事期货和股票交易，成立日期：2014年5月19日，总资金：4025万。 问题1，期货资管网：筑金产品的净值曲线，回撤不超过5%，年化收益率在20-30%，在策怎么做到？ 陶阳： 策略主要就是坚持做套利和对冲。要做出平稳的平稳上升的净值曲线，关键靠资金控制，我们资金控制比较严谨，比较保守。我们资金一般使用率很低，大部分资金都在那等机会，如果没有什么大机会，回报率就是20-30%。 以前自己做的时候，每年都有100%的收益，自己的钱，就算输了也能承受。现在做资产管理，第一是要保本，这是有压力的。第二个，我本来就是刻意想把资金净值做的平稳一些，因为投资者希望平稳。投资者不懂，他不知道真的要抓好机会，波动肯定大，仓位要重，他会很害怕，其实我们知道很安全。考虑市场需求，所以要把仓位控制好。 总结起来，做好资金曲线，主要是坚持套利和对冲，严格仓位控制。我做了20多年，从大学毕业就做期货，红马甲出身，一直在做交易，做到期货公司副总，经历无数风险。 问题2，期货资管网：筑金的套利是通过统计套利，还是基本面逻辑套利？ 陶阳：之前做内外盘是人工做，个人做投资回报率很高，一般是做投机的，直接硬开的会很少，现在基本上是程序化做套利，内外盘差价到了就自动执行，也是因为规模大了没这么多精力。现在从策略的研发到执行、风控，都通过计算机辅助。 我们研究套利，逻辑为主、统计为辅，逻辑主要来自于对现货的研究，所以，比较严谨，这也是我们风险比较小的原因。我们不是用单纯的统计套利，我认为这个是不长久的，我们必须要有严密的逻辑关系。这个逻辑关系主要是替代逻辑、技术逻辑，然后基本面强弱逻辑。比如说，玻璃和螺纹钢，都跟房产都有关，他两个基本面区别不大，整个宏观房产对这两个品种的影响局部上不一样，必须找出里面严密的逻辑，从而能够推导出机会来。 问题3，期货资管网：国内股票、期货以阿尔法套利为主吗？ ,陶阳：以阿尔法套利为主，投机为辅。股票投资技术分析结合基本面分析，我们对股指期货的研发，除了基本面还要借鉴图表，这个是我们的优势。我们股票投资三个月资金回报率20%，但是总体来说都是轻仓位。 问题4，期货资管网：股票的选择上您会用一些什么样的标准？ 陶阳：股票选择，主要是选择增长潜力比较大的标的，以短线思维进行交易。但是我们对风控要求严格，比如涨幅很大的强势股我们不做。我们还擅长一些期货和股票的对冲，比如我们商品期货里面的镍，可以跟股票吉恩镍业对冲。铝锭，因为氧化铝的停掉了嘛，我们买中铝抛铝锭。这个属于事件驱动型的投资策略，投机性的。 问题5，期货资管网：商品上和股票上的头寸方向是相反的吗？ 陶阳：是相反的，比如买股票抛橡胶，或者卖股指。我们基于股票基本面分析，结合技术面去检查，然后用股指期货做对冲。 问题6，期货资管网：你们的策略是事件驱动型策略为主吗？ 陶阳：我们的策略叫多策略，具体说是多空混合策略，没有完全把自己限于多空策略。具体来说，最好把股票、股指、商品全混合进去，就是一个全球对冲基金。国内可以做到股票、指数和商品三个板块之间的对冲，包括一些现金管理策略、债券策略。 问题7，期货资管网：采用多空混合策略的话，从你的风险设置上来说，策略如何保证风险和收益率？ 陶阳：采用多策略、多品种，每个品种尽量不超过总资金的10%，策略分散、品种分散，整个仓位尽量控制在50%，除非天上掉馅饼的机会出来，否则持仓绝不不超过50%。单一策略分配资金不超过10%，入场保持轻仓。一般情况，像我们现在最少10个策略同时运行，这么算来，单个策略3分配3-5%的资金，同时使用短线投机策略、趋势投机、对冲策略、套利策略。其实研究一个板块，好多策略都涵盖在里面了，比如研究黑色模块，本身就涵盖对冲、套利、投机的机会。 问题8，期货资管网：筑金的研究员在研究时候，是否要做投资策略？ 陶阳：研究员提供的全是信息，我们要把信息提炼组合成策略，比如研究员提供的库存、基本面供需、未来开工率等。 我们的研究员分为三种，一种叫打单员，一种叫策略员，一种叫研究员。我自己属于策略研究员。只是研究，不能出策略，那只能是助理研究员。 问题9，期货资管网： 目前筑金资金规模做到10个亿，在策略上会不会有压力？会不会因为你的资金影响到行情，套利所获取的机会变少？ 陶阳： 没有。因为我们10个亿的产品，资金使用率可能只有3-5个亿，在这个市场上构不成影响。我原来自己做内外盘，都可以做一两个亿。 套利机会不会受到影响，因为我们现在是一手一手下单。倒是投机有时候会影响到行情，特备是一些小品种，比如鸡蛋、胶合板，做1000手，出来就会很慢。 问题10，期货资管网：您觉得规模能扩大到多大？ 陶阳：我觉得做到很大。因为我们的研发非常精准，有4-5个团队，掌握几十个品种，我们还可以往海外延伸。外它能管理多少资金，我们为什么不可以管理呢。其实如果加上外盘，把股票和股指加进来，有很大管控空间。 问题11，期货资管网：策略做进去之后，风控会怎么跟上？ 陶阳：动态风控。风控有几项：第一，轻仓就是风控，然后策略分散也是风控。第二，我们的策略是动态风控，每天做一次评估：这个策略为什么套住，什么原因。尤其是套住的原因，是什么原因导致的，要进行检查，视情况进行加减仓。第三，对逻辑进行反复检查，最怕的就是逻辑漏洞。逻辑漏洞有两种，一种是你思维的逻辑漏洞，一种是政策变化造成的漏洞。你思维本身就有漏洞，所以要不断调整。 问题12，期货资管网：筑金的主要方向还是放在内外盘的套利吗？同时使用套利策略和投机策略是否产生矛盾？ 陶阳：我们对所有品种都在研究，我们是跟着机会走。因为不管我做不做内外盘，我都会对这个品种的基本面都得有了解。比如国内锌和国际上的锌，它俩的基本面是什么情况，价差是什么情况，能不能做套利；如果不能做套利，那国内锌能不能做月间套利，能不能做投机。品种研究都是这样的思路展开的。 塑料和PP，看能不能做套利；不能做套利，那么投机能不能做。你对一个品种的研究其实就包括所有的机会了。所以如果说，我主攻什么，要么就是主攻这个，而不要刻意把自己变成什么量化或者对冲策略。 实际上你对一个品种的研究，已经涵盖了所有的品种，也涵盖了各种机会。尤其是像我们对套利的研究，国际国内差价巨大的时候，其实对单边方向已经显示了机会。每天的套利、对冲机会的来源都不一样，我们甚至每天都在变换不同的套利模式。 还有一个比较重要的观点是，关注短线，尽可能未来的利润要形成在短线当中，什么叫真正的无风险，就是没有持仓，这个可能类似于国际上的大奖章基金，但是他们更多的是通过统计，那我们更多的是通过逻辑。 除了统计套利，还有逻辑套利，逻辑主要是基本面。比如玻璃和螺纹钢，你的逻辑是都对应的都是房地产，那你为什么买玻璃抛螺纹钢？要找出这个逻辑，那么他背后的基本面逻辑是什么。还有月份的逻辑，我可能买1月份玻璃抛5月份螺纹钢，或者买5月份玻璃抛1月份螺纹钢，这都要找出逻辑。比如现在整个建筑业不好，但是在建工程和竣工工程都不错，那意味着可能玻璃的消费现在是不错的，对吧。那么螺纹钢的消费现在可能比较差，那可能要抛近月，1月份是淡季。所以每个合约月份之间也是有差别，这是抛哪个月份的逻辑选择。 问题13，期货资管网：您认为基本面套利优于统计套利？ 陶阳：我们的策略主要还是来源于基本面的逻辑，图表也要看，图表决定入场点。统计套利做的很少，但是所有的套利都是从统计入手，比价和差价必须依靠统计，因为统计告诉我，这个差价这段比较大，我们要关注。但我不是仅仅根据统计，不能看这个品种一直在这个区间内波动，就做进去，因为很多东西都在变，政策、关税、基本面都在变，你总不能只根据过去。 如果不研究基本面的人，必出问题，只是不知道哪一天出问题。 问题14，期货资管网：你不是特别赞成去做纯粹的统计套利？ 陶阳：纯粹的统计套利是没意义的，我们都是从统计入手，是吧，然后背后价差的原因你要知道，未来回归的逻辑你要知道。 问题15，期货资管网：请问筑金投资目前是的管理资产规模和人员构成？ 陶阳：员工50多人，其中研究员10多人，交易员7人，IT3人，风控2人，然后是财务结算员和后勤人员。不是所有人都在公司办公，还有一些外围合作人员，有些研究员分布在各个期货公司，也算本公司的人员，公司要承担工资奖金。外围研究员和公司有很紧密的合作，他们要和公司一起来探讨行情，他们定期来本公司开会，专门为筑金提供研究服务。 目前10个亿规模，已做了6个阳光私募产品，其中4个管理型，接下来我们希望做大全球对冲的QD产品、国内期货和股票对冲管理型产品，希望明年发展到20个亿规模。首先考虑管理型的，其次就是保本型的。现在我们规模比较大，太多保本型的，自有资金跟不上。现在6个产品规模达到，然后现在还有几个产品都在发。 问题16，期货资管网：筑金投资的强项是什么？ 陶阳：我们的最强项其实还是全球对冲，海外的股票、期货、外汇都是我们交易的标的。外盘的话，期权、投机、对冲都做。为了便利我们专注做内外盘对冲套利，全面满足自己的需求，我们3年前在香港成立自己的期货公司，叫长城筑金国际期货有限公司，有个优势是，换汇方便。人不用去香港，不用去柜台，用网银直接转账。 我们自己要做外盘，会有很多具体的需求，一般的外盘公司搞不清楚，比如，我们要做马来西亚棕榈油、日胶、期权，而有些公司期权不敢开。我们要做期权，这个需求直接可以满足。而且公司风险管理是独立的，业务支持非常灵活，能做到零周期，自己人动作就快。 问题17，期货资管网：筑金投资自交易外盘交易所品种，主要会涉及哪些交易所？作为中国的公司参与外盘交易，会碰到哪些困难？ 陶阳：外盘方面，交易CME的品种比较多，比如铜、外汇、原油、黄金都做，CME的品种我认为都是不错的，但我们现在还是做跟国内有关系的品种。CME的贵金属、农产品非常好。CBOT的大部分品种我们都做，交易量还是比较大的。 外盘交易的问题是，我认为海外交易所对国内的服务还是做的不够，比如产品合约全英文版的，中文介绍做的不好。我们目前主要做交易，还没涉及到更深入的交割，因为不是很了解这些品种的交割细节。我们会涉及到很深的基本面的东西，通过外盘的报告，看起来就比较累。如果能推出一个中文版本的产品合约介绍，那我们就比较轻松了。 因为每个英文的合约会比较复杂，包括一些单位换算，我每个新人都要培训，公司也来不及培训新人。 （来源 期货资管网上海编辑中心 刘赛 |
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