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股权众筹平台是热门的“互联网金融”一部分，过去的互联网与金融是两个差异很大的行业，它们的内在特点和表现形式也有明显的差异：金融机构的特点是保守稳重，互联网的特点是创新和平民化；两者的结合不但对早期创业项目股权投资方式产生了变化，而且也对投资项目的管理人产生了深远的影响。 一、 基金经理的管理过程 传统投资机构的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。 传统上提供风险资本来源主要是一些先富起来的个人投资者，在融资阶段，最重要的问题是如何解决投资者和管理人的权利义务及利益分配关系安排：根据行业惯例，管理人可以获得财务投资者清算时全部投资收益的20%，另外每年还按照管理资金总额的2%左右提取管理费。 投资实际上是专业的创业投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序，以股权投资等形式把资金投向那些具有巨大增值潜力的企业。 创业投资机构的投后管理主要通过监管和服务来进行，“监管”包括参与被投资企业董事会、在被投资企业业绩不达标时更换管理层等手段，“服务”主要包括帮助企业完善商业计划、公司治理机构以及获得后续融资等手段。价值增值型的管理是创业投资区别于其他投资的主要方面。 风险投资机构主要通过IPO、股权转让和破产清算三种方式退出所投资的创业企业，实现投资收益。退出完成后，投资机构还要将收益分配给资本提供者。 二、 基金经理与领投人的产生 传统的基金经理一部分是在筹办创业投资基金时，那些具有丰富投资经验，并参与基金筹集并得到出资人认可，能够与出资人谈判确定权利义务及利益分配关系的基金管理层；另外一部分是在基金建立之后，由基金的管理层在熟悉投资业务的社会人员当中招聘的基金经理。 相比之下，目前多数股权众筹平台上的投资方均以个人投资者为主，操作方式上也表现出互联网的平民化的风格，部分拥有小量投资能力的个人投资者，在了解到专业天使投资人的高额回报后，也开始利用众筹的模式参与天使投资；现行的股权众筹平台上，许多投资项目领投人的产生都是在项目上线之后，方才有投资人报名成为领投人，甚至是为了符合现行法律法规的限制，以及线下办理投资手续的需要，在已经参与项目股权众筹的投资人当中，大家推选出某个投资人充当“领投人”，并担当起今后注册有限合伙企业的普通合伙人。 三、 领投人和投资管理实践 在股权众筹平台上产生的这些领投人并没有像传统的投资机构管理人那样，按规范程序，先审查商业计划书，再根据其内容对项目进行尽职调查，并根据调查结果进行系统分析，出具对投资过程有详细分析和预先判断的投资建议书。 同时，这些临时推举出来的“领投人”也没有代表全体投资人与创业者进行谈判，投资入股的价格还是项目上线时由股权众筹平台与创业者所确定的价格；也没有与创业企业的实际控制人确定完善的对赌协议，对创业企业的经营目标能够实现与否，并没有多少强迫性的压力和限制，完全是以互联网的“屌丝”风格来将众人集合在一起，凭借着大家的热情来撮合创业项目的投融资过程。 对项目的介绍还是有众筹平台确定的比较简洁的表格为主的简单表述，也没有像传统投资机构那样要求创业者拟定严谨完整的商业计划书也取决于该股权众筹平台的处事风格，股权众筹平台既不会出具“尽职调查报告”和“投资建议书”等其他传统投资机构的规范化资料，也不会像正规保荐人那样，在招股说明书中给发行人已背书；而且股权众筹平台的工作人员也缺乏具有证监会认定的专业资格，不能出具正规“尽职调查报告”和“投资建议书”。 四、 互联网造成的权力转移 在项目的投资过程中，之所以会有“店大欺客、客大欺店”的感觉，关键是股权众筹平台上，原来投融资双方中据了主导和优势地位的一方被彻底颠倒了过来。过去在创业者与投资机构的会谈中，由于投资经理可以代表投资基金确定是否投资，因此创业者处于弱势地位，因此为了能够获得投资，创业者就不得不按照投资机构的要求，去准备商业计划书，并承接投资经理的尽职调查，将企业的所有商业机密和存在的问题都展现在前来进行尽职调查的投资经理面前。在股权众筹的平台上，创业者所面对的是一个个单独的投资人，任何一个投资人的不投资决策并不会影响到股权众筹是否成功，因此这时的创业者就处在相对强势的地位，而且被推选出来的领投人也很少来企业进行调查，因为这样做既不经济也达不到专业投资经理的严谨和细致程度，创业者不会也没必要把所有的问题都展现在并不专业投资人的面前，而且领头人的决策对其他投资人的影响并不大。 综合上述情况，目前股权众筹的领投人的投资管理过程是相对简洁的，管理内容也是不能与投资基金相比。倘若这些领投人希望也按照行业惯例，参照投资机构的基金管理人与跟投人协商，计划也收取全部投资收益的15%的投资收益管理费时，往往会激起跟投人的反感和不满，而与之对于相比，将投资收益的5%交给给股权众筹的云筹平台，则得到了投资人的普遍认可，因为云筹平台承担了：寻找项目、代表投资人与创业者进行谈判从而确定投资价格、创业企业的投后管理等诸多事宜。虽然说按照增资招股的方式，云筹平台的服务应该由发行人支付报酬，但给投资人提供的服务也让投资人愿意支付部分费用。也许，正是这种对领投人负责的工作少而额外获得的利益多的反感与不满造成了在云筹平台发布项目后，投资人尤其是跟投人的稀少，使得投资项目的筹资显得相当吃力。 |
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