报告日期：2013年11月29日 资料来源：华安证券
铁路建设在国民经济发展中处于非常重要的地位，一方面铁路运输业，尤其是未来以高铁为代表的客运系统以及以重载铁路为代表的货运系统，将切实提高我国客流、货流的运转效率，降低国民经济运行的中间成本；另一方面铁路运输也是节能环保的运输方式，受到政策给力大力支持；此外，铁路基建作为国家固定资产投资链的重要环节，对于国民经济发展的调节具有重要的意义，尤其是在目前国家宏观经济不景气的背景下，一时受挫的建设投资并不能改变整体发展趋势。
高速铁路的建设，是一个巨大的产业链，从建设过程而言，铁路产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护等，相关产业按价值链自上而下“施工建设-配件生产-运营服务”，以此划分上下游三大部分：上游铁路基本建设，包括路基、桥梁、隧道；中游铁路设备配套相关行业，包括车辆及轨道生产、信息化和电气化设备；下游运营维护行业。产业链涉及机械、电气、电子、信息技术、材料等多个领域，具有投资规模大、建设周期长、技术要求高等特点。
(高铁产业链分布 图1)
我国高铁建设的总投资中，占比最大的是基础建设部分，约占40%-60%；其次是车辆购置费用，约占10%-15%，其他部分包括通信、信号及信息工程、电力及电力牵引等，占比约25%-40%。国际上铁路固定资产投资中，车辆购置投资占比最大，其次为基础建设，技术建设占比最小，我国高铁建设中未来机车车辆购置部分占比存在较大提升空间。
产业链的经济特征是，上游施工建设市场容量很大，是铁路建设产业链的投资重点，铁路固定资产投资中大部分用于铁路基建，毛利水平较低；中游配件生产市场容量较小，但是毛利率较高，处于产业成长期，随着国家不断加大对铁路的建设投资，该类企业的成长空间将会被打开；下游运输服务业，市场空间大，毛利率相对较高，但是公司往往财务成本压力较大，很难实现盈利，随着铁路运输系统的不断升级，未来铁路运输行业的盈利将会增强。
1、投资建议：把握建设周期的律动
我国股市涉足高铁产业链的上市公司有近百家，按照建设周期，受益程度等方面，我们对相关产业进行梳理。高铁项目建设周期较长，一般需要3-5年的时间，首先惠及铁路基建相关领域：桥梁、路基、隧道以及轨道铺设所涉及的专用钢铁、轨道加工生产、机床、轨道辅助设备将直接受益，该部分周期较长，一般需要2-3年；随后涉及到铁路机车设备的采购领域：机车及车厢生产商，钢铁、车轴、轴承、座椅、信息信号设备、计算机控制系统将受益；在营运维护环节，铁路运输企业、以及易损设备的生产商持续受益。
(铁路建设流程 图2)
目前，我国“十二五”高铁建设目标进展半程。经历前期大规模开工建设以后，我们认为部分基建工程已经完成，市场将逐步转向车辆和配套设施，前期工程建设将迎来收获期，而后期工程将迎来建设高潮。我们在工程建材及配件中选择相对优势企业，重点看好机车车辆市场及系统配套设备。
2、工程建材及配件
包括水泥、钢铁、机械、化工、零配件、玻璃等等，水泥、钢铁企业由于原有的销售收入已经比较大，高铁建设的增量占收入比重并不大，因此受益的程度也不是太大；铁建配件和化工新材料扮演着重要角色，贯穿铁路基建设、铺轨、防水处理、减震、降噪等各个环节。同时由于高铁建设标准较高，因此进入壁垒和技术要求也相对较高，这也使得有能力生产高铁建设材料的企业能更充分受益高铁建设的确定性和高成长性。重点公司主要有晋亿实业、时代新材、东方雨虹。
工程建材及配件重点公司
公司 产品 行业地位
晋亿实业（601002）轨道扣件 各类紧固件产成品、中间产品的研发、生产和销售
时代新材（600458）桥梁功能件 轨道交通装备零部件的开发、设计、制造、销售；橡塑元件开发
中鼎股份（000887）减震件 密封件、特种橡胶制品铁道基础元件的研发、生产、销售。
东方雨虹（002271）防水材料 新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务
3、机车及车辆市场
近年机车及车辆购置在固定资产投资中的比重在不断增大，而基建占比则开始回落，这与产业建设的周期性有一定关系。基础建设的周期一般较长，而随着施工建设部分的不断完成，相关的配套设施的投资自然将会加大。我国经济发展的结构与国际存在一定差异，而近年开启的铁路大建设也使得铁路固定资产投资的各项占比波动较大，且与国际存在较大差别，但是，随着建设的不断推进，这种结构最终将向一种稳定状态趋近。所以我们认为，以机车及车辆为代表的高铁建设产业链的中游市场或将被打开。重点关注中国南车和中国北车，公司是高铁装备两大寡头，动车组制造技术全球领先，属于典型的大规模成熟运用的高端装备制造产业。重点公司有晋西车轴、北方创业、南方汇通、利源铝业、南山铝业、中国南车、中国北车。
机车及车辆重点公司
公司 产品 行业地位
晋西车轴（600495） 车轴 车轴主要生产企业
北方创业（600967） 零部件 精密锻件及路通弹簧
南方汇通（000920） 零部件 铁路运输设备开发、制造、销售、修理；弹簧及锻铸件制品的生产、销售
中国南车（601766） 整车 我国轨道交通制造业龙头企业
中国北车（601299） 整车 我国轨道交通制造业龙头企业
利源铝业（002501） 车体材料 国内领先的铝合金型材生产厂商
南山铝业（600219） 车体材料 轨道交通车辆型材市场的龙头企业
4、系统配套设备
专用系统设备包含电气电力系统、通讯信号系统以及信息化系统三部分组成。相关专用设备产业受益滞后于基建类企业，目前基建基本完成，专用设备迎来需求高峰，同时该领域技术含量较高，受资质、行业标准等限制较多进入壁垒极高，部分细分产业甚至只有个别少数企业存在，因此行业毛利率较高。在专用系统设备中我们较看好增长稳定的供电系统和以安全监控系统以及信息识别系统为代表的信息化系统。重点公司有鼎汉技术、辉煌科技、世纪瑞尔
系统配套设备重点公司
公司 产品 行业地位
鼎汉技术（300011） 电源系统 轨道交通电源系统的研发、生产、销售、安装和维护
辉煌科技（002296） 信息化系统 铁路信号通信领域产品的研制开发、生产及销售。
世纪瑞尔（300150） 信息化系统 铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系
统平台、铁路通信监控系统等，以及相关系统集成、技术培训、技
术咨询、技术支持服务。
