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文/新浪财经专栏作家 洪灏 国际货币基金会的经济学家也下调了全球经济增长预测，并敦促各国央行不要吝惜推出更多刺激政策。近期美国强劲的经济数据，掩盖了全球经济增长其实十分乏力的这一事实，这在短期里把股市参与者打了个出其不意。  聚焦美元强势美元情绪指数处于极端亢奋水平，加上美债收益率曲线趋平，显示美元强势正在赶顶：上星期，全球市场震荡暴跌。正当交易员对市场波动性的担忧抛掷于脑后的时候，芝加哥期权交易所市场波动率指数(VIX指数)在规避风险的情绪里大幅飙升。 这次抛售潮也就是我们在下半年策略报告“寂静的回响”(2014-06-25)里曾预期的那样。其表现形式包括美国长期通胀预期回到QE1和QE2结束时的水平、美元持续的强势，以及石油等大宗商品价格大跌等等。然而，新兴市场的表现要比已发达市场更坚挺。 而香港股市上周却还小幅上升，上海股市也有小于1%的升幅。鉴于美元与风险资产之间的历史相关性，叠加香港近日的政治对话，这一系列的现象相当不同寻常。那么到底这次究竟有甚么不同？ 我们注意到目前经济增长放缓的压力主要来自已发展国家(焦点图表1，上半部)。例如，德国工产生产值、出口和工厂订单均跌到2009年以来的最低水平。欧洲央行[微博]已经公布购买资产抵押债劵(ABS)／担保债劵计划，加上定向长期再融资计划(TLTRO)。  焦点图表1：全球领先经济指数跌至负值区间，压抑通胀预期，并支持美元强势。这些计划对支持欧洲的经济增长虽然会有一定帮助，但还不足以将欧洲从全面衰退的悬崖边缘拯救回来。然而，德国总理默克尔坚决不让步，成为了欧洲全面量化宽松计划的实施障碍。另一方面，美联储会议纪录却是出乎意料地温和，美联储官员担心美元强势对压低通胀的效应(焦点图表1，下半部)以及海外经济增长乏力。 国际货币基金会的经济学家也下调了全球经济增长预测，并敦促各国央行不要吝惜推出更多刺激政策。近期美国强劲的经济数据，掩盖了全球经济增长其实十分乏力的这一事实，这在短期里把股市参与者打了个出其不意。 虽然市场的风险偏好仍然非常弱，我们注意到所谓的聪明资金(即非商业货币交易员的期货仓位)已经开始减少对美元进一步上升的赌注。同时，我们的美元情绪指数回到2008年10月底、2010年4月底和2012年2月初的极端水平(焦点图表2)。  焦点图表2：美元的投资情绪接近峰值，显示全球避险情绪已接近极端水平。虽然美元情绪与股市之间的相关性并非绝对，但美元往往在股市出现大幅抛售时见顶(例如2008年底)，或领先股市区域性底部约2个月(例如2010年)。换句话说，由于美元的强势正在见顶甚至已经见顶，海外市场的沽售潮应已经接近最后阶段。但话虽那么说，市场沽售潮的最后阶段也是最波动的时期，投资者应耐心等候这一阶段过去。 中国市场继续保持其相对表现：与此同时，中国对于不采用经济刺激政策的立场似乎是坚定的。中国重申经济增长目标并不一定要是7.5%，并将于经济增长持续放缓之时政策维持一个平衡谨慎的态度。尽管如此，超日债在破产的边缘被救助，同时中国宣布地方政府未来须负责自身的债务。 也就是说，现有债务负担的尾部风险目前将会获得保底保证，只是新的债务承担则需要更为审慎。如果我们对这些情况的阐释正确的话，市场对中国风险资产的投资兴趣将进一步加强。随着越来越多商业银行响应信贷优惠房贷政策，加上越来越多城市放宽限购令，中资房地产股已经开始反弹。
尽管日本之前推行了进取的宽松政策，但日本的通胀率仍低于目标水平，日本央行也未有改变其量化宽松计划的规模。默克尔仍是欧洲推行全面量化宽松政策的一大障碍。因此，短期内海外市场的波动性将会持续。然而，我们应该已处于市场大幅抛售的最后阶段，尽管抛售潮的最后阶段往往来得最为动荡不安。 |
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