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天顺风能业绩拐点已现，即将重返高增长轨道 汇兑损失致使三季度业绩预告向下修正：虽然报告期内公司生产经营形势保持良好，但由于本报告期欧元大幅贬值，造成天顺新加坡公司账面应收天顺欧洲公司借款期末汇兑损失，折合人民币近1100万元。公司在2014年半年报中预计前三季度业绩为1.53-1.68亿元，同比增长0%-10%；由于上述汇兑损失，公司向下修正业绩至1.38-1.53亿元，同比下滑0%-10%。 全球风电市场稳步增长，陆上风塔订单稳定：除了2013年美国市场由于PTC延期问题导致市场下滑之外，全球风电市场已进入稳步增长阶段，风塔需求亦稳定增长。公司是风塔行业的全球领先企业，产品具备强大的国际竞争力，在Vestas等大客户的供应体系里仍有很大的提升空间。 海上风塔订单放量在即，高壁垒凸显公司竞争力：与陆上风塔相比，海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验，因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求；除此之外，海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此，风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。公司凭借技术优势与产品竞争力，突破行业高壁垒，逐渐打入Vestas等海外巨头的海上风塔供应链，试订单执行顺利；今年四季度至明年，海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值，产品毛利率与净利率显着高于陆上风塔，公司利润有望大幅增厚。 新能源投资业务顺利推进，奠定明年业绩高增长基础：公司通过整合内外部资源建立合资公司，实现优势互补，加快推进新能源投资和开发步伐。合资公司宣力控股位于新疆哈密的300MW风电场项目已经取得政府核准，尾气发电一期400MW项目也已取得积极进展，我们预计两个项目有望于明年并网发电。根据哈密的风资源情况与尾气发电项目特点，我们预计这两个项目盈利性极佳，为公司明后年业绩高增长奠定基础。 资产负债表健康，项目投资空间较大：公司账上现金充足，二季度末资产负债率约35%，处于行业较低水平，具备较大的融资空间，为公司加大项目投资力度提供了保障。合作方北京宣力具备较大的项目资源优势，公司拥有上市公司平台，资金实力雄厚，资本运作能力强大；同时在新能源产业具有深厚的积淀，战略眼光与管理能力优异。根据合作双方的定位，一方面，双方合作具有较强的互补性；另一方面，公司在双方合作中的地位有望逐步提升。 业绩拐点已现，即将重返高增长轨道：根据业绩预告修正公告，由于非经常性与非经营性的汇兑损失，公司三季度单季业绩将同比下滑；考虑到去年四季度单季净利润的低基数，今年四季度单季业绩同比有望大幅增长。明年随着海上风塔订单放量与新能源运营贡献投资收益，公司业绩将重返快速增长轨道。 投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.52元、0.90元和1.41元，对应PE分别为28.0倍、16.2倍和10.4倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2015年20倍PE。 风险提示：风电行业复苏不达预期；海上风塔放量不达预期；公司新能源投资进度不达预期。(齐鲁证券曾朵红，沈成，张俊) 责任编辑：zdsh |
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