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数据描述： 1、领先指标：9月份汇丰PMI为50.2，前值50.2，本月与上期持平，其中新增订单和出口指数回升显著；PMI为51.1，同样与上月持平。 2、物价：9月份CPI同比上涨1.6%，基本符合市场预期，CPI的同比增速回落主要受到基数效应的影响；PPI同比下降1.8%，跌幅有所扩大，环比增速仍未实现年内的首次转正，下跌主因还是来自于国内需求的疲软，多数上游行业的价格均明显回落。 3、金融数据：9月份新增人民币贷款8542亿元，超出市场预期，较8月份有进一步回升，其中短期贷款有显著回升；表内扩张，表外收缩。社会融资规模为10500亿元，社融规模符合预期，但结构显著优化，表外的信托贷款减少325亿继续收缩，直接融资规模增加，企业债1866亿仍相对稳健，股票融资611亿创下11年2月以来的单月新高。广义货币M2余额同比增长12.9%，考虑到口径变化，实际增长11.6%，存款偏离度新政效果显著。
4、实体经济数据： 中国三季度GDP年率7.3%，创5年半最低增幅，但略高于预期7.2%，前值7.5%。 工业增加值方面，9月数据较8月份明显反弹，工业增速从上月的6.9%反弹至8%，超出市场预期。这有去年9月基数较低的原因，但一些行业增加值的好转并非得益于基数，如农副食品加工业、化学原材料及化学制品业、金属制品业、汽车制造业、计算机通信制造业等。发电量增速从上月-2.2%回升至4.1%，基数降低的影响更加明显。 固定资产投资方面，9月固定资产投资累计增速16.1%，基本符合市场的预期。其中制造业、地产、基建投资增速均进一步出现回落。9月制造业投资累计增速13.8%，前值分别为14.1%。房地产投资累计增速12.5%。基建投资9月累计增速20.7%，。 进出口方面，9月份出口同比增速为15.3%，超出市场预期，进口同比增速为7.0%，较8月份-2.4%的同比增速出现较大反弹，超出市场预期，主因出口的持续走强带动加工贸易进口的回升，贸易顺差为310亿美元。 消费方面，9月份社会消费品零售总额同比增长11.6%，名义增速较上月下降0.3个百分点，主因本月CPI创年内增速低点所致，剔除价格因素后增速为10.8%，较上月环比提高0.2个百分点。
我们的看法： 1、总体而言，9月和第三季度的经济数据显示，财政刺激减弱，货币政策加码。中国经济在一个季度上一个季度下的短周期模式中运行。经济增长总体仍然偏弱，但年内最差的时刻已经过去，同时结构变化正传递出积极的信号。 2、从下往上看，三季度以来，微刺激的重心由财政政策向货币政策转移，与之相应，经济增长的逻辑正在悄然转变。政策刺激对经济基本面的传导途径从“依靠基建投资改善经济增长预期从而带动私人投资”的模式转变为“依靠货币宽松引导利 率下行从而刺激对利率敏感行业的增长”的更为市场化的模式。当然，由于制造业、地产、基建投资增速均进一步出现回落，经济的下行压力仍然很大，特别是房地产销售的企稳仍然有待整体经济增长预期的改善。消费和出口仍是企稳的因素。 3、从上往下看，上个月数据所揭示的总供给的收缩已得到明显改善。这一方面得益于人民银行的稳中偏松的货币政策引导无风险利率的逐步下行，另一方面得益于银监会主导的表外收缩表内扩张的信贷和社会融资结构的优化。这两者都有利于降低社会融资成本，从而降低生产的边际成本，以推动总供给的扩张。 4、政策展望，我们认为第四季度的经济政策仍将以定向的货币宽松为主，随着经济增长预期的改善，全面降息的概率正在减小。同时，年内实现7.5%的政策增长目标的概率有所增加。如果明年的经济增长目标下调至7.0%，明年的经济增速整体轨迹将在我们二季度所作的中长期预测的基础之上向下调整小于0.5个百分点，但总体轨迹仍然显示出与1999年相似的大周期筑底的态势。 5、大类资产配置方面，股债双牛的格局仍将继续。在总体货币宽松和经济走平的形势下，预计未来半年内股债双牛的格局仍将继续。同时，中长期内企业盈利的回升和改革政策的出台仍是推动风险偏好上升进而使资金流入股市的因素。大宗商品市场中，货币宽松和基建投资或造成上游商品价格的回升。房地产行业在经济预期改善前，仍是资金的流出地。 |
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