环保行业：“碳排放”主题持续升温 推荐6股===本文导读=== 【行业研究】广发证券：“碳排放”主题持续升温 【公司研究】中电远达：大气治理龙头，持续稳健 中国承诺2030年碳排放封顶，碳减排主题持续升温 11 月12 日中美双方在北京发布应对气候变化的联合声明，其中我国正式提出2030 年左右中国碳排放有望达到顶峰，并计划到2030 年非化石能源在一次能源中的比重提升至20%。加之此前我国发布《国家应对气候变化规划(2014-2020)》提出到2020 年，实现单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%、非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。在接连的政策驱动下，碳排放成为近期环保板块最新的政策主题。  碳减排主要目标列举 决心巨大，未来几年碳减排将加速 我国所承诺的2030年碳排放封顶，意味着未来较长时间内我国在保持经济增长的同时，有效的降低单位GDP 能效成为重点工作之一。根据相关资料统计，2013 年我国二氧化碳总量达到100 亿吨，而美国、欧盟为52、35 亿吨，全球为361 亿吨。降低碳排放成为我国兑现全球减排义务、推动经济转型、落后产能淘汰的重要抓手，未来较长时间内，碳减排将加速以完成较大的减排任务。 清洁化、减量化、替代化，碳减排的主要实现路径 碳减排的主要实现路径包括碳排放的减量化，通过节能、增效完成，如余热发电、废气利用、提高能源使用效率、碳捕捉和收集等；替代化，使用非化石能源来取代燃煤，如天然气、生物质、光伏、风电、水电等；清洁化，主要是脱硫脱硝除尘等，通过主要污染物的脱除实现。其中通过调整能源结构、提高非化石能源占比等是我们最为看好的碳减排方向之一，这一点从美国发电结构中燃煤发电大幅下降可见一斑(天然气气价降低也是一大原因). 关注清洁煤技术龙头、非化石能源利用和替代能源(生物质、燃气) 碳减排加速的预期下，我们预期清洁化、减量化、替代化等减排路线将获得快速发展。从政策主题角度，建议关注中电远达(碳捕捉CCS+碳交易市场)、盾安环境(余热利用+核电设备)、生物质龙头、亿利能源(煤炭清洁高效利用)、工业余热利用企业等；建议关注光伏、风电、水电等非化石能源利用企业；城市燃气分销商，如陕天然气、国新能源、金鸿能源等。  碳排放排涉及投资标的简图 风险提示 政策推进力度不及预期；碳交易由于市场、客户接受度等问题执行力度低于预期； 公司是中国电力投资集团下面的环保业务平台，中国电力投资集团是中国五大发电集团之一，拥有发电装机容量9000 万千瓦左右，其中火电占比55%。公司2012 年开始实行资产重组，卖出了之前的电力资产，置入了现在的水务、催化剂等板块。截止2014 年中期，公司环保工程收入、脱硫脱硝特许经营业务和催化剂业务的营业收入比重分别为55%、26%和16%，毛利润分别为43%、24%和31%。关注1:工程业务有望继续快速增长公司刚刚经历过一个脱硝工程高峰，根据2011 年发布的《火电厂大气污染物排放标准》，2014 年7 月1 日之前各火电厂的排放标准要满足新要求。因此从2013 年开始，公司工程业务保持了较快速度增长。但随着各电厂氮氧化物的排放标准达标，公司脱硝工程订单三季度开始下降。长远来看，公司增长源于国家对大气污染物的深层次处理，例如广东省提出的“超洁净排放”等政策，我们预计公司工程业务依然可以保持相对较快的速度增长。关注点2:催化剂业务技术优势明显催化剂板块2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根据《火电厂大气污染物排放标准》， 2014 年7 月1 日之前要执行新的排放标准，由此推动了催化剂行业的发展。未来新增市场增速下降，主要靠换装市场的份额支撑。公司催化剂业务竞争力较强，已经引进世界知名公司美国科美特克公司(CORMETECH)脱硝催化剂专有技术。科美特克蜂窝式催化剂制造技术全球领先，产能全球第一，拥有丰富的生产经验。催化剂业务主要客户一半是中电投集团的电厂另一半来源于市场，未来催化剂的市场份额仍然有望扩大。 关注点3:特许经营稳健提升公司火电厂脱硫加脱硝特许经营共计拥有2000 万千瓦的装机容量，目前脱硫电价大概1.5 分，脱硝电价大概1 分钱。公司主要以收取脱硫/脱硝电价的方式运营。公司之前的项目基本上都是大股东中国电力投资集团控制的电厂。未来公司主要依靠自身的力量进行业务拓展，今年跟内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》，新增脱硝特许经营装机规模1200MW，占公司已装机容量的5%。由于很多电厂都是自己运营脱硫脱硝装置，因此公司这部分业务快速增长可能性不大，我们预计未来保持10%左右的增长水平。关注点4:公司综合实力强劲，资源获取能力强2014 年5 月，公司与邯郸市政府签订框架协议，将在环境治理等领域开展全面合作。公司负责具体的方案设计，邯郸市政府以各种形式支持公司参与邯郸市的环境治理工作。目前公司正与各家企业协商具体的环保工程方案，这一案例成功后，具有较强的可复制性。公司将转型环保综合服务提供商。结论：我们认为，公司工程业务板块和催化剂板块将面临暂时的业务下滑，但长期仍然值得看好；特许经营板块持续稳健增长。公司2015 年募投项目即将投产，净利润增长仍有保证。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元和0.82 元，对应PE 分别为31X，28X 和26X，首次关注给予公司“推荐”评级。(东兴证券) 煤化工产业持续低迷，投资收益导致净利润大幅增长。受宏观经济因素影响，公司传统业务煤炭与氯碱行业景气低迷，整体毛利率9.14%，同比下降近两个百分点；剥离部分医药资产带来投资收益4 亿元，使净利润同比大幅增长78%。 开始转型节能环保产业，预计2015 年以后将成为主营业务。公司上半年开始通过并购、剥离资产等方式转型聚焦智慧能源、环境修复、燃煤锅炉改造等领域，快速切入“节能+环保”清洁能源产业，近期持续签订微煤雾化项目大单，预计公司将逐步剥离氯碱等低效资产，并且围绕节能环保大产业持续布局；随着环保项目逐渐释放业绩，明年以后有望成为主营业务，将大幅提升估值水平。 煤炭高效清洁利用行业是未来环保行业发展趋势和新热点，公司受益燃煤锅炉改造万亿市场空间。我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶，国办印发的《2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案》中明确指出到15 年底将淘汰落后锅炉20 万蒸吨，污染物严格总量控制之下，地方政府改造锅炉动力极强。我们测算燃煤锅炉改造市场规模超万亿，如果公司占据3%的市场份额，将带来 10 倍以上的业绩增长。洁能公司原股东承诺2014-2017 年扣除非经常性损益的净利润连续四年翻番增长，预计实际业绩将远超规划。 结论： 公司2014 年上半年正式开始战略转型，通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场，煤炭清洁高效利用市场刚刚起步，工业燃煤锅炉改造市场规模超万亿，将引领公司未来业绩爆发式增长，且估值提升带来市值重估。雾霾治理与煤炭清洁利用将是市场未来几年持续关注的热点，公司将长期受益；维持目标价10 元及“强烈推荐”评级。 风险提示： 微煤雾化项目市场推广低于预期的风险(东兴证券) |
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