美小盘股曾长期被疯炒vs大盘股被重视的前提

随心而所欲 2014-11-16

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A股市场成立25年来，市场一直存在炒新、炒小、炒差等特征。而在今年这个所谓的结构牛市中表现更突出，炒新就不用说了，如兰石重装IPO发行价1.68元，上市后连续20多个涨停，今日以16.28元继续涨停报收，这期间最大涨幅已高达8.7倍，静态市盈率已超160倍，市净率超10倍；《20亿市值的绩差股却成了今年牛股的沃土》（点击可详见）；小市值股盈利能力、成长性、分红率等明显远差过大市值公司，但市值规模大小居然决定了今年股价涨跌幅：500-1000亿市值以上的股票今年1-9月份平均涨幅仅在2-3%间，而50-20亿元市值以下的1546只个股今年1-9月份的平均涨幅在+40%-70%间，尤其20市值以下的460只个股平均涨幅近70%（见下图）。更多分析见：《市值大小影响今年A股涨幅大小vs蓝筹股为啥没人炒？》、《创业板现状vs末日是否快到了？》

其实，早年的美国股市也有这个炒小特征，持续时间貌似更长，更疯狂。原因之一可能是直到上世纪八十年代75%的股票还掌握在美国个人投资者手中。

美国的研究显示，1926-1979年这54年间，小盘股平均每年跑赢大盘股4个百分点。随着上世纪八十年代初开始大量资金涌入共同基金，截止2000年大型金融机构市场占有率已经翻番。由于这些机构青睐流动性好的大盘股，这二十年间大盘股平均每年跑赢小盘股4.30个百分点，具体数据17.6%pk13.3%。

大基金的费率平均比小基金低40%左右，有分析指出大盘股的优势中，有2.30百分点要归功于大基金吸引的大量资金。上世纪八九十年代大盘股行情背后同样体现了估值的提升。二十年间大盘股主导的标普500动态市盈率整整上涨了5倍；同期中小盘股的市盈率仅上升了30-40%。2000年3月大盘顶部时，标普500的动态市盈率是44倍（详细见《美标普500指数130多年平均估值走势图》/见下图），而Value Line 1700家上市公司市盈率中值仅有12.7倍，市场冰火两重天可见一斑吧。咱们A股目前一些不到5倍的蓝筹股何时可以像上世纪八九十年代美国大盘股主导的标普500动态市盈率一样也提升5倍？价值投资者耐心点吧，哈。

美标普500指数130多年平均估值走势图：

如果说上世纪八九十年代是共同基金的年代，那么新千年则是对冲基金粉墨登场了。从2000年至2008年中期，对冲基金的规模从5000亿美元增加到2万亿美元，考虑到杠杆使用，对冲基金的购买力可能超过6万亿（至少2倍的杠杆，美国对冲基金的高风险可见一斑！）。换句话说，对冲基金的资产规模只有全球股票资产的3%，但在华尔街的交易规模却占到了三至四成，有话语权。《难怪巴菲特常呛市场价格常荒谬愚蠢，美国人投机更疯狂》（点击可详见）。

对冲基金投资风格有何影响呢？他们看到了2000年是大盘股与小盘股的估值差距，顺理成章地倾向中小盘股票。小盘股需求的暴增为行情“回归”铺平了道路。本世纪初的8年时间间，小盘股平均每年跑赢大盘股7.1个百分点，有分析指出其中2.5个百分点归功于对冲基金的需求。风水轮流转，大盘股九十年代的风光为随后的持续跑输大盘，《老虎基金当时也被拍清盘》（点击可详见）。

　　看来，咱们A股的大盘蓝筹股要雄起，恐怕仍需很长的路要走，因为个人投资者整体实力相对机构投资者目前大致是9:1的关系，且保证金余额目前也就万来亿。当机构投资者拥有50%以上股票实力时，低估的大盘蓝筹股之估值翻倍的春天自然就会来临，更多分析可见：《港股通后QFII将拥蓝筹股定价权？》、《牛市真的来了？vs蓝筹股引领的黄金牛市才是硬道理》。