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如何在10年内 导 读 当一个投资最坏的结果是损失15万而可能的收益是6000万，风险收益比高达1：400时，像哥这种正常人肯定会选择投资对冲基金了 来源: 雪球 作者: @对冲基金云岭渔樵 壹“你是做什么工作的？”经常有人这样问我。 这个问题，哥还真不好回答。 后来为了维持哥的形象，对农民兄弟，答：炒股的；对城市小白领，哥回答：投资管理；对大款之类的，哥就回答：做对冲基金的，以显得哥和巴菲特、索罗斯、席梦思（西蒙斯）是一个数量级的。 对冲基金的规模都很大吗？非也非也！ 哥做的对冲基金就是全球第一......规模小的。 当然，我做的是股票和股指期货对冲的基金。还有些商品对冲基金可以做的更小。哥就不和你们争这个全球第一了，呵呵。 最简单的对冲基金可以这样： 买入现货，比如300ETF基金，然后做空一手沪深300股指期货来对冲。由于300ETF和沪深300指数相关性非常高，当大盘上涨时，300ETF有盈利，同时股指期货就亏了，反之300ETF亏了，股指期货就赚了，理论上两者相加是零和的，这就是套期保值。 假如现在沪深300点位是2300点，一手股指期货的价值就是2300*300元=69万，那么买69万元的300ETF，同时卖空一手股指期货，股指期货的保证金需要十几万，那么不到90万，你就可以自己做个对冲基金了。 90万！是人民币，不是秘鲁币。 这也怪不得哥，谁让证监会出这么个坑爹的规则，股指期货每个点的价值是300元呢。如果每个点的价值是1元，3000块钱就可以做个对冲基金了。 邻居小王看哥做对冲基金赚钱，一直眼红，可惜没钱投，上次说把他的漂亮媳妇抵押给我，借个几万块入股也赚个钱花花。 哥没敢借，你要抵押起码也得是个不动产啊，这两条腿的俺连个使用权都没有，说走就走了，押在手里，时间长了人老珠黄还贬值。 艳鬼正转，话说90万花出去了，只弄个零和游戏，谁肯干啊？小王媳妇把钱从上衣口袋拿出来装到裤兜里，又从裤兜里拿出来装到上衣口袋里，重复无数次钱数还是没增加，反倒有可能亏掉利息。 但是从长期来看，这种最简单的对冲基金是可以赚钱的，因为股指期货在通常情况下交易的价格要比现货高一点。 正常情况下现在的沪深300指数如果是2300点，股指期货下个月的合约价格则是2312点。这就相当于你花2300块钱买了只股票，然后和小王约好了下个月把这个股票按2312元卖给他。 到下个月要交货的时候，市场上的股票价格必然会向2312这个价格靠拢，或者是股指期货合约的价格必然向2300点靠拢。如果两者价格不靠拢，就会有套利资金进来赚取利差，迫使两个价格靠拢。 股指期货的合约到期的那天，我也可以选择不交给小王股票，而将合约展期，换到下个月交货。当然通常下个月的股指期货的价格还是比这个月高一点。如果每个月都赚12点，一年下来就是144点，乘以300元就是43200元，年收益大约是4.8% 为什么小王愿意以2312元买我的成本2300元的股票呢？ 当然没人愿意当傻子，哥买股票可是花了真金白银的2300，在手里拿了一个月转手卖给你，怎么也得赚个利息钱吧，你和哥签合同的时候想买股票但钱不凑手，可只交了个几百块钱的保证金啊。 这个年收益4.8%大体就是市场上资金的平均利息成本。 就是说在市场正常的情况下，这个对冲基金应该能获得和银行理财产品差不多的收益。 正常情况下股指期货的合约价格相对于现货价格高，但有时候也不一定。比如最近6、7月份这两个月，因为股票会年度分红，所以现在标价2350的股票，在我一个月后实际交货给小王时价值可能只有2300元，有50元的分红在此期间已经分给我了。而股指期货的合约价格还是2312，所以会发生沪深300指数高而股指期货价格低的贴水现象。 贰“那么，这个对冲基金，会赔钱吗？”小王问。 凡是投资都有可能赔钱。尤其是中国市场，法制不完善，什么事都可能发生。 就我们这个对冲基金来说，赔钱的可能性主要来自： 1、300ETF基金走势和沪深300指数不一致，要是基金经理是个250大学250专业毕业的，弄个指数基金还能跑输大盘5%，那你不但损失了银行利息还亏了本金。 “大哥你才赚这么点钱，还有赔钱的可能，有点钱还不如存银行定期合算啊！”小王媳妇道。 是啊。如果一年只能赚4.8%，还不如存个5年定期存款。哥做这个生意，当然有几个金刚钻，才敢揽这个瓷器活。 要想赚得多，第一，手里的现货要跑赢指数。你当年2300元买的股票，过一个月要交货的时候价格是2500了，而股指期货的价格还是2312，你肯定会把你的股票按2500的价格在市场上卖掉，然后按2312的股指期货价格和小王协议平仓。 2500元减去2312元的差价就是你的盈利。 所以现货可以不买300ETF，因为300ETF是追踪沪深300指数的，很难跑赢指数。 一个简单的办法是买封闭式基金。从长期来看绝大部分的封闭式基金都跑赢了大盘。 历史数据统计，从长期看封闭式基金平均每年跑赢大盘7%，而且封闭式基金现在的交易价格还有折价，相当于你以一个打折的价格买了一个投资组合。 而当封闭式基金到期封闭式转开放时，价格和净值就一样了，还能享受折价回归的收益，现在一年内到期的封基大约折价百分之七八左右。 如果封基每年跑赢大盘7%，折价每年赚7%，两者相加打个七折是9.8%，加上4.8%，哥的这个对冲基金轻轻松松就能达到14.6%的年收益，钱也太好赚了。 且慢，高收益往往伴随高风险，如果恰恰封基的基金经理也是250大学250专业的毕业生，不就毁你一生吗？ 所以恰当的做法是多买一些封基品种，以降低碰上250的可能性。 但是，大家都知道买封基套利有赚头，你看看中国市场上那些对冲基金，很多不也跌破面值了吗？ 哥闯荡江湖这么多年，这里面的危险还是能嗅出来的！ 封基在大盘下跌时，封基不太跌，这对我们比较有利；危险在于当大盘上涨时，封基也不太涨，这可就有点闹心了。 你要是自己的长期不用的资金，可以用好几年，封基终究会跑赢大盘。 对公募对冲基金经理来说，如果现货配置的是封基又恰巧碰上个大牛市，别人的资产净值在迅速上升，而你做对冲的要是在赔钱，老板就没有好脸色了。 知道了危险在哪里，像哥这种聪明绝顶的自有对付的办法。一般人我就不告诉了。 食色，性也。聪明人一听就知道该咋办，哥说不定一高兴就告诉他了，呵呵。 叁为了避免碰上基金经理是250大学毕业的，一个方法是自己组建股票池，精选能长期跑赢大盘的股票。 哥的一个资金量较大的对冲基金，就是由七十多只股票构成的。朝阳永续有个50指数，是由50只股票组成的，历史上长期跑赢沪深300指数。哥有时候犯懒，就去里面找几只。 （朝阳永续得给我广告费啊。） 自己建股票池的缺点是劳心费力，而且不像封基一样有折价。好处是其中的股票可以根据情况随时更换。而且哥有一个独门秘笈--根据一个数学模型编写的程序化软件，可以对股票池中的每只股票判断每天的高低点，判断的成功率高达---哥咽了下唾沫---60%！ “才60%啊？”小王媳妇撇撇嘴。 大妹子，这你就不懂了。 给你讲个故事，话说美国麻绳理工学院有个华裔学生和几个同学，根据凯利公式的原理，在美国各地的赌场赚了1000万美金，其胜率只有53%。 凯利公式解决如何投注可使资金的复利增长率最高，且永远不会导致完全损失所有资金。 而股市，其实和赌场赌大小一样，你买股票，就是赌未来股价比现在高；你卖股票，就是赌未来股价比现在低。 赌博其实也是投资的一种。资金使用时间很长的叫投资，资金使用时间极短的叫赌博。技术高超的，赢的概率大。技术不行的，赔钱的概率大。 哥的一番话让小王媳妇的眼里闪烁出激动的泪花。“大海航行靠舵手。哥，你领着我们去赌吧，赚到1000万美金的时候给我们100万就行”。 嚓，这媳妇还挺财迷。 让哥去赌钱赚1000万美金不太现实。不过从中国股市这个大赌场里赚1000万美金，哥到有个办法，只不过需要的时间有点长，至少要十年时间。 肆如何在10年内赚到1000万美金，也就是6000万人民币呢？ 即使你的资产以每年15%的复利增长，本金也需要1500万人民币, 才能在10年内增长到6000万。 对于小王这样的屌丝，把媳妇当了也只能凑个15万，怎样实现用15万赚6000万的梦想呢？ 要知道从15万到6000万，要达到85%的年复合增长率才能实现！ 方法还是有的。 一、买彩票。由于你的胜率远远低于50%的，所以但是按照凯利公式的原理，除非你老爸是上帝或是胡大，走这条路能赚到6000万的概率极低极低。 “妈呀，这两天网上全是湘西非法融资主犯被秘密处死的新闻。哥，你这是要把我往火坑里带啊。你觊觎我媳妇的美色也不能出此损招啊……” “什么什么？靠，等你非法融资6个亿，被秘密枪毙的时候，你老婆也70了！咱走的可都是合法渠道。” 现在基金或者券商、期货公司的资产管理可以把对冲基金做成结构化专户的形式。 比如说，你出600万作为劣后级承担风险，基金公司给你做一个专户产品，同时从银行融来2400万优先级资金。优先级资金不承担风险，只每年收取固定收益8%。 劣后级作为对优先级的安全垫，如果这个基金专户有亏损，首先由劣后级承担。假如我们以这种基金专户形式，那么我们每年的盈利是多少呢？ 假定这3000万资金做成对冲基金，每年盈利20%，那就是盈利600万，去掉利息192万，纯利408万。对于我们先期投入的600万劣后资金来说，利润率是68%。离85%只差一步了。 不过，高利润往往伴随着高风险。有些人往往被高额回报引诱，看不到背后的高风险。就像湘西的庞氏骗局一样，高回报往往以资金链断裂爆仓亏损结束。 对于我们这种加了融资杠杆的对冲基金来说，风险比没有加杠杆的当然要大。 其主要风险是： 1、盈利太少，赚的钱付不了利息。 解决这两个问题的关键，一是利用各种策略增强我们的盈利能力；二是尽量使股票池的组合能强于大盘，至少不弱于大盘，最笨的办法是按照沪深300的权重，把300只股票全买齐。 好在融资以后钱多，很多以前没钱做的策略可以做了。比如ETF套利，股指期货的跨期套利等等。 钱多还有个好处，就是股票的品种可以买的多，股票数量越多，和沪深300的走势就拟合的越准确。 多个策略一组合，盈利很容易就可以做到20%以上了。表面上看融资是在放大盈利的同时也放大了风险，其实不然。 关键是你要清楚风险产生自哪里，提前做好准备，预防意外的情况发生。 这样，当我原来盈利20%的时候，本金承受的风险假如是10%，在我融资后盈利达到68%的时候，本金承受的风险可能只有20%，是完全可以接受的。 伍下面哥要重点说说盈利和风险的问题。因为国际上很多对冲基金（当然他们的策略和我们完全不一样）在放大杠杆后，因为意想不到的问题倒掉了。 我们这种对冲基金将来会遇到意想不到的问题倒掉吗？ 当然有这种可能性----如果哪一天我们的股票池里的股票恰巧都大跌，而大盘却大涨，那我们基本就要爆仓了。 既然是投资肯定有风险，但是从另外一个角度考虑，小王的15万资金，到银行存成定期存款，银行违约风险确实很低几乎是0，每年的利息不到5%，官方公布的通胀率是2.5%，实际要大得多，利息基本被通胀吃掉了；15万也就是买辆车的钱，买辆车10年后估计价值也就剩2万了。 如果投资对冲基金，结果是 一、把本金全亏掉 当一个投资最坏的结果是损失15万而可能的收益是6000万，风险收益比高达1：400时，像哥这种正常人肯定会选择投资对冲基金了。 其实现在想想哥从事的这个事业，有银行提供合法的低息资金（跟银行理财的5%比可高多了，银行一转手就净赚2%啊），盈利高，合规合法还免税。 真同情那些开工厂的老板，需要努力开拓市场，研发新产品，管理众多员工，忙的焦头烂额还时时受到权力部门的盘剥；一旦市场情况不好，想转身退出都很难。 万一企业做大了，整天还得提防别被地方官员抓住小辫子，财产被廉价变卖不说，有时候小命都要搭上。 那些做房地产的，表面风光内心煎熬，使出吃奶的力气去搞来一块地，从银行贷不来钱只好去非法融资，能把房子盖好顺利卖出去，好不容易赚点钱各种税费首先拿走一半，在这期间不出事已经感谢老天的厚爱了。 一旦哪个环节没打点到，出点事情项目就可能要亏。 想来想去，贩毒、走私军火、傍上志军哥这类生意的利润虽然比哥的大，但风险也非常大。 小命很容易就送了的生意，利润再高有什么用！ 哥的这个事业能大能小，能升能隐；大则兼济天下，小则独善其身；升则飞腾于宇宙之间，隐则潜伏于波涛之内。除非出现最坏的情况把本金全赔上，小命最终还是能保住的，呵呵。 “最坏的情况是什么呢？”小王媳妇问。 最坏的情况是： 一、每天高抛低吸的盈利是零。 平仓后我们投入的劣后资金就剩不多少了。 按理说这种情况发生的概率极小，但世界上就是有黑天鹅事件，所以得提防特殊情况的出现，要秉承把100个鸡蛋放到300个篮子里的精神，不能把所有的家当都投入到这里面。 美国的长期资本管理公司就是因为俄罗斯国债违约这种极小概率事件的发生而倒闭的。 中国的基金公司会倒闭吗？现在看概率很小，但万一就有十几家公司因为某种情况倒闭了，基金资产被全掏空了，封闭式基金的净值突然变成了0，你怎么办呢？ 美国的雷曼兄弟，每年赚几百亿美金的，都倒掉了，何况中国的这些小基金公司。 所以对于小王一再要把媳妇抵押给我这件事，虽然媳妇很漂亮还产生现金流，哥还可以找券商的兄弟把媳妇证券化一下把风险转移出去，但哥还是坚决反对借债投资的。 只能把不用的闲钱进行这种投资，而不能超出自身能力对外举债投资。 那么15万变成6000万还有希望吗？听说有把15万亏光的可能，小王有些泄气。 希望还是很大的。 巴大爷的名言是什么？1、保住本金 2、保住本金 3、记住前两条。 既然融资以后有杠杆了，所以保住本金变得非常重要，因为在4倍杠杆下净值如果下降1%，相当于你的本金亏损了4%，如果净值下跌了10%，相当于本金亏损了40%，所以首先先别考虑赚多少钱，而要先使股票组合尽量比沪深300指数走势强一些，起码也得走势一致，不能弱于沪深300指数。 其次再考虑使用各种交易策略增强盈利能力，起码得赚出来利息。如果利息赚不出来，也相当于亏损了。 小王说：“我七舅姥爷的外甥女在贱行当行长，贱行可以不要利息，只要分盈利的一半就可以了。” 哥一听顿时体会到了杜甫“剑外忽传收蓟北”的心情，紧紧握住小王媳妇的手： “兄弟，只要你能办成这事，抵押媳妇这事没问题。因为一个最大的风险已经消除了，即使我们赚不出来钱，你的媳妇也可以保住了。以前我没同意，是怕万一赚不出利息钱，你赔了媳妇又折钱啊。如果和贱行合作的好，哥保证你一个媳妇抵押出去，十年后400个媳妇赚回来。” “哥，你。。。抓错手了。” 哦，哦。我说这手摸起来好像不对劲，小王媳妇，你可别介意，我可不是这种人。
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