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研究结论 第四象限中估值修复将进一步演化。经济新常态意味着我们应该从短周期的复苏转向关注中长期经济转型的结构变化,P=E×PE的逻辑框架中,在E稳定有余、弹性不足的前提下,重点观察PE的修复。根据我们的“投资四象限”,未来随着降息周期的进一步启动以及降低社会融资成本,货币活化程度可能得到提升,增量流动性的入市或预示着股市已经从第三象限转入第四象限,随之也将推动处于历史低位的估值水平逐步向均值回归。2015年沪港通、注册制、资产证券化、并购重组、混合所有制改革以及居民资产配置转移入市等相互共振,资本市场将迎来增量资金主导的火红年代。 传统行业配置缺乏弹性。改革转型的新常态下,改革是个慢变量,同时经济托底为改革提供空间,也决定了经济稳定有余、弹性不足。对于传统行业配置而言,一方面,建议重点关注降息周期下地产、券商、电力、基建和交运等蓝筹板块的估值修复;另一方面,继续关注供给端收缩逻辑的演化,如农业中的养殖板块以及化工的部分子行业;此外,15年或将有部分行业出现供给和需求端同步扩张,也是我们关注的焦点,如非银、医疗服务、新能源汽车以及进口替代类的行业(如软件国产化、精密制造等)。 配置主线:向改革和转型要动力。在策略主线上,我们认为应该紧抓改革和转型两大方向,打破传统的行业配置策略,更多的从主题投资的方法论出发去寻找未来的投资线索。一方面,经济弹性的缺失以及政府逆周期托底,使得经济周期出现阶段性模糊,传统基于经济周期的行业配置往往容易陷入信号缺失的境地;另一方面,随着经济结构的转型,传统行业也在谋求切入新产业、新技术、新模式、新业态,尤其是互联网推动下的转型升级进一步模糊了行业边界,基于趋势性、结构性、制度性、政策性变迁的前瞻性判断的主题投资也将发挥重要作用。此外,在流动性改善尚未传导到盈利改善的阶段,也正是主题投资盛行之时。 寻找吹猪的风口。建议重点关注四条主线: 1.国企、土地、金融改革等制度性变革,将激发资本、土地等要素活力; 2.出口和贸易升级的全球化4.0,将重塑全球自由贸易格局; 3.制造业转型升级的工业4.0,将推动中国制造转向中国智造; 4.深度城市化推动公共服务均等化的内需2.0,打造中国自身内循环。 风险提示:改革进度可能不达预期,相关政策的推进时间表难以准确把握;经济可能出现超预期下滑。 |
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