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证券市场红周刊 最新文章说
十倍公司的两类稀缺基因 第一个选公司的逻辑是行业冠军， 第二个逻辑是新经济的入口平台型公司： 医药行业逻辑最简单：只要是独家品种，基本是大牛股胚子  不是来自毅力或者眼光， 而是无奈，找不到卖出的理由，找不到更好的标的，“被迫”持有。 十倍股完美公式： 巨大的市场+成长阶段早市值体量小+估值低+竞争优势+牛逼的管理团队 =大概率的十倍股。 积极布局未来有10倍成长空间潜力股
从7月15日起，我们开始推出寻找十倍股系列文章，从多角度来分析哪些股未来有潜力上涨10倍或更多。
十倍股，就是现在股价涨到了当初股价的十倍，严格地说，十倍股的股价涨幅是900%。十倍股，就是涨到你当初买入价格十倍的大牛股，把一万变成十万，一百万变成一千万，一千成变成一个亿。 我们认为，在欧美经济逐渐复苏、中国国内宏观经济增速在正常区间内运行的大背景下，加上各级政府“微刺激”措施的不断推出，我们对中国经济的未来充满信心，对未来相当长一段时间内经济维持平稳增长抱乐观的态度。 在宏观平稳的背景下，资本市场有望继续演绎“大盘股搭台、中小盘股唱戏”的结构性行情。 我们将从行业结构、企业历史、市场估值和市场关注4个维度来筛选未来的高成长股，以期能找到十年10倍空间的牛股。
1) 行业结构：寻找行业“剩”者，从有可能形成垄断竞争格局的行业切入，分析标的企业成为最终参与竞争的龙头的可能性。
2) 企业历史：探寻成功基因，分析、追踪企业经营历史和数据，相信常识，不相信奇迹，寻找行业中的优等生。我们将分析的指标包括过去3年的净利润(扣非)增速，净资产收益率，毛利率，经营活动产生的现金流同比增速等。 3) 市场估值：偏好市值在50到100亿左右的企业，估值不能脱离行业的正常区间。 4) 市场关注：挖掘价值洼地，偏好市场不关注，但自己却青睐的标的，以此追求更安全、更可持续的超额收益。
标的需要满足的三个前提： 1) 趋势向上的优质行业 2)业内最优秀的公司 3)第一流团队。 锁定两类成长型企业： 1)处于成长前夜的公司 2)处于高速成长通道中的公司。 十倍股，就是现在股价涨到了当初股价的十倍，严格地说，十倍股的股价涨幅是900%。十倍股，就是涨到你当初买入价格十倍的大牛股，把一万变成十万，一百万变成一千万，一千成变成一个亿。
我们认为，在欧美经济逐渐复苏、中国国内宏观经济增速在正常区间内运行的大背景下，加上各级政府“微刺激”措施的不断推出，我们对中国经济的未来充满信心，对未来相当长一段时间内经济维持平稳增长抱乐观的态度。 在宏观平稳的背景下，资本市场有望继续演绎“大盘股搭台、中小盘股唱戏”的结构性行情。我们将从行业结构、企业历史、市场估值和市场关注4个维度来筛选未来的高成长股，以期能 1) 行业结构：寻找行业“剩”者，从有可能形成垄断竞争格局的行业切入，分析标的企业成为最终参与竞争的龙头的可能性。 2) 企业历史：探寻成功基因，分析、追踪企业经营历史和数据，相信常识，不相信奇迹，寻找行业中的优等生。我们将分析的指标包括过去3年的净利润(扣非)增速，净资产收益率，毛利率，经营活动产生的现金流同比增速等。 3) 市场估值：偏好市值在50到100亿左右的企业，估值不能脱离行业的正常区间。 4) 市场关注：挖掘价值洼地，偏好市场不关注，但自己却青睐的标的，以此追求更安全、更可持续的 超额收益。
标的需要满足的三个前提： 【干货总结】 1，判断IPO后公司能否继续涨十倍，重点在于阶段、体量市值、估值、行业周期；许多阶段早、体量小的龙头公司在招股说明书里已经告诉投资者能够增长十倍的原因。 2，判断公司内在价值是否能增长十倍比判断股价能否增长十倍更容易。 3，十倍股是个系统性思维，不是具体指某个标的胜利！ 4，十倍股长期持有的原因不是来自毅力或者眼光，而是无奈，找不到卖出的理由，找不到更好的标的，“被迫”持有。 上周，我们推出了一个十倍股完美公式，即：巨大的市场+成长阶段早市值体量小+估值低+竞争优势+牛逼的管理团队=大概率的十倍股。这期俺俩来说说辨识牛逼公司的两个思路。 《证券市场红周刊》编辑部张宇：按照好公司的品质要求，那么“两桶油”无疑具备了绝大多数条件：相对垄断，非竞争市场，自主定价权，持续重复消费……不买中石油，似乎天理不容啊，但现实却很骨感，当年48元买入的同志们还套在那高高的山冈上。 十倍股研究中心黄寒笑：同样是中石油，为什么老巴就赚钱了呢？中石油2000年发行的美国存托股票以及H股于4月6日、7日分别在纽交所和港交所上市。2003年4月，巴菲特投资4.88亿元，买入23.4亿股中国石油(0857.HK)，5年后，他以每股13.5港元卖出，税前收益约为35.5亿美元，年复合投资收益率约为52.6%。你能说中国石油不是一个牛逼的公司吗？但是为什么回归A股就不行了呢？ 张宇：看看图1、图2，答案就明白了一半。我不能不佩服老巴的洞察力，在国际原油价格即将见顶之前全身而退。至于另外一个原因，那就是22X的发行市盈率看似不高，其实公司已然是庞然大物，后市还能有几多成长？ 黄寒笑：那么我是不是可以这么说，好公司+成熟的阶段+过高的估值+行业周期调整=极度的悲剧。像中石油这种强周期性的公司一定是行业繁荣的产物，下面我们来分析一下老巴投资中石油的案例： 张宇：聪明如巴郡的投资者绝对是投资界的“大熊猫”，这种对于大势的洞察力是很多人所缺乏的。如果看准行业变革，并在行业里辨识出“土皇帝”，那么所需要做的就是Buy and Hold. 黄寒笑：这就是所谓的“高概率的事件洞察力”，老巴曾经说过：“定量决策或许可以为我们带来一些确定无疑的利润，但定性决策却可以为我们带来一些真正赚大钱的投资机会。”实际上，老巴的投资逻辑就是十倍股的投资逻辑。 张宇：一言以蔽之，投资就是做大概率事件+控制好风险。对了，黄老师，一些投资者说“N年十倍，不如一年翻倍”，咱们俩也挑战一下吧？如果行业对头，公司卓越，概念热点，也不是没有可能实现啊！ 黄寒笑：这本身就是我们的目标呀！如果我们每年找到翻倍股，3年后就翻8倍，4年16倍，5年32倍。找一年翻倍的公司与十倍股相比难度相当，具体方法步骤：确定公司处在一个大市场且高速成长，目前阶段市值体量大小，公司竞争力强度，管理团队牛逼，估值有安全边际。那么做个傻瓜，将所有资金平均到10个公司，5年后回报自然不差，即使没有十倍，超越大多数专业机构的回报没有任何问题！这种方法也可以总结为：好公司+早的阶段+极低的估值+行业周期上行=极度的喜剧。 张宇：为了实现这个喜剧，我看招股说明书，看财报有时候都看得想吐了，几百页纸呐！黄老师，还是简单点，还记得咱们4月初聊过刚复牌的千山药机(300216)吗？截至6月12日股价接近翻倍。所以你还是多来点干货，我喜欢，投资朋友们也喜欢。 黄寒笑：乐意效劳。我讲两个逻辑，你要不同意也可以轻点拍。第一个选公司的逻辑是行业冠军，第二个逻辑是新经济的入口平台型公司： 1，行业冠军 一些公司IPO上市之时就注定了十倍股命运，其成为十倍股的原因就写在招股说明书当中，并不断地在年报里被重复。通过阅读IPO招股说明书以及跟踪年报，一家公司会告诉人们：它是某个行业的领军企业，好不容易把行业的竞争对手干掉，成为行业NO.1或者挤进前三名。公司根本就不缺钱，上市是为了所谓：“规范公司治理”、“提高知名度”、“参与资本市场”，“甚至是与股东分钱”，加上许多深谙财务的投资者发现公司还在隐藏利润。这样的公司足够让人兴奋，贵州茅台就是这样一家公司！我们可以得出这样的结论：投资者需要判断一家公司IPO后是否还是十倍股！ 各个领域的细分市场冠军，都有十倍股的可能，但也不是所有的冠军都将会是十倍股，这点我们马后炮看过去十倍股，或者正在走在十倍股路线上的公司，未来十倍股详见《十倍股公司库》。 汇川技术(300124)：主创团队来自于中国最优秀的民企华为，创业至今仍然保持着相当于机器设备的大脑研发制造效率。主要产品低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC等。低压变频器能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能，进口产品占据了我国低压变频器行业80%以上的市场份额，汇川技术就是一个GameChanger。或者你已经看见汇川本身就在强调技术改变行业格局，在工控领域我相信未来汇川技术终有一天会成为一家机器人全产业链的公司，其空间从上市之初到未来必然超过十倍空间！ 机器人(300024)：自动化高端制造的冠军，自主知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商，以“中国机器人之父”蒋新松院士名字命名的高技术公司。主要产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统等。产品广泛应用于汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道交通、低压电器、电力、IC装备、军工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等行业。或许你已经看到了这里的空间，可惜这家公司给的机会最低市盈率也有32X、PB7.5X，怎么看也不算价值投资！可这就是彻头彻尾的十倍股进行时！ 医药行业逻辑最简单：只要是独家品种，基本是大牛股胚子，这个原则一般永远有效，只是投资策略同样是个大难题。 红日药业(300026)：血必净注射液为中药复方制剂，现代中药攻克世界医学难题，国内惟一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药。在细分市场具有垄断地位，治疗逻辑本身也是全球独一家，血必净注射液上市销售后销量快速增长，上市前三年销量分别为184.22万支、453.01万支、727.71万支，年均复合增长率达98.75%。 更多的独家的云南白药、片仔癀、白云山就不一一分析啦，或许这样的医药行业分析方法简单粗暴，但是有效，更多具体细节见《十倍股公司库》。 我们来看消费品行业，过去十年有个非常有意思的巧合：“投十倍股，看凤凰卫视”，比如贵州茅台，云南白药，张裕、古井贡酒、康恩贝、潍柴动力、双汇发展、三一重工、中联重科、广药集团都上过凤凰卫视的广告。当然这个规律也是事后总结出来的。 康师傅(0322.HK)是中国家喻户晓的品牌，康师傅13年上涨60倍！只要读过大学，赶过春运，工作加班的人都把它视为必备良品，这个十倍股逻辑现在看起来很简单吧？难道2000年看起来就很难吗？康师傅鹤立鸡群的营销体系，媒体广告，顶新集团旗下拥有的知名品牌有康师傅、德克士、味全、全家FamilyMart等，你就会发现卓越对于康师傅是一个习惯，成为行业龙头是顶新集团的基本武功！ 还有萌死人不偿命的旺仔小馒头同样出身名门，中国旺旺(0151.HK)每次广告一惊一咋式宣传口号，这么多年早已经深入人心了，或许你看过《定位》、《隐形冠军》、《基业长青》你就会知道这是一个十倍股。如果用时间机器把你送回13年前，接受60倍收益，你会去买那些记忆中长期快速增长的公司？贪婪只有内心深处的你知道！ 2，新经济的入口平台型公司 说到新经济，有朋友会说：新经济不一定真的好！有老巴不投资科技企业为例为证！我不认同这个观点，老巴不投资互联网是时代的问题，当初巴菲特投资伯克希尔·哈撒韦纺织厂的错误，用了20年才来纠正，直到纺织厂的解散！互联网还不太算科技行业，只是人类社会原始的互动，联系，网络关系，通过互动连接形成网络，逻辑还是原来的逻辑，只是通信方式的改变。互联网赢家通吃的天然垄断很适合价值投资，尤其是平台型公司，这也是未来公司形态能够持续发展的模式。 平台型公司通常是轻资产，比如屌丝王中王58同城(WUBA)，一上市就是一个十倍股的牛相，这是一个可以在各个细分市场抢占份额的大杂烩公司，在很长一段时间内可能没有一个非常具体的竞争对手，老二、老三已经被远远拉开距离了！未来的十倍股，拭目以待吧！苹果、小米、Google、百度、亚马逊、腾讯、YY、淘宝、eB、支付宝、Paypal、奇虎都是平台型公司，这些公司有的已经是十倍股，有些未来是十倍股，详见《十倍股公司库》。 腾讯控股(0700.HK)：这是一个百倍股！社会关系价值成就了腾讯，所有人连接互动网络，微信的形成代表着移动互联网的门票已经被腾讯紧紧攥在手中！连接人际关系的价值已经是上万亿了，那么腾讯飞来需要连接的事情还有许多，持续增长还会持续。这虽然是一个马后炮式的总结，但是这个总结有助于我们在未来持续找到十倍股！ 百度(BIDU)：公司今天的市值是610亿美元，但是相对于整个世界来看还很小，互联网的边际效益第一次颠覆了商业常识和经济学课程。我相信百度的边际效益可能还远远没有到来，或许今天许多人还在看到百度是个搜索引擎，这个已经是过去时。现在的百度可能在做连接一切的“基础”平台，请注意是基础。百度不再是一个孤立的搜索引擎，而是一个可以将任何研发成果开放出来的开放平台。 其他领域的平台型公司还有，奇虎360、京东、唯品会、搜房、携程、去哪儿等等，这些公司里跑出十倍股是大概率事件。此外，小市值的500彩票网(WBAI)以及迅雷(XNET)所处行业发展空间巨大，或许以上市之价格来看未来也将是十倍股！ 相比较A股的公司中，乐视网(300104)本来是一家屌丝小视频网站，上市后演变成未来的网络视频内容的分销平台，将占客厅最大屏。而东方财富(300059)是最大的股民交流平台，软件销售平台未来有可能发展为基金销售平台。生意宝(002095)就是一个专业做细分领域平台的平台商，无奈行业都太小，但是这个生意从成立开始就非常幸运，2001-2003年互联网泡沫，其独善其身一分钱不缺，直到上市。 奥飞动漫(002292)本质上是个玩具商，可因为其拥有的卡通卫视平台可以为公司动漫剧提供自有播出平台，而且还通过授权向动画衍生品领域拓展，这个逻辑就好像三大奢侈品集团LVMH(LouisVuittonMoetHennessy)、瑞士的Richemond和法国的PPR春天百货集团，除了掌握最优质的品牌资源，也拥有娱乐、服饰等媒体平台。究竟公司能否成为中国的“孩子宝”？且行且观察吧。 张宇：黄老师前面说的有些公司我买过，有些都没看过，所以还真不敢轻易地拍你。不过，基本逻辑我还是比较认同的，投资十倍股我们应该像巴老那样与行业大趋势为伍，再找出其中的小土豪。你所言的这两个特征，行业冠军和平台型公司是一个十倍股公司的必要条件，但是并不是具备了这两个特征就一定能够成为十倍股，因为买入后我们需要不断地验证买入逻辑是否发生了变化。 黄寒笑：说白了，十倍股的逻辑就是押注在公司某些常年不会改变的因素，这考验一个投资者对于高概率事件的洞察力。 张宇：友情提醒一句，文中所提到的个股，均不做推荐建议，否则将被约请喝咖啡，你懂得。我们下期的讨论话题是：如何从财务指标筛选十倍公司。 上一期我们建立十年十倍股分析框架时说，公司业绩增长率是寻找十年十倍的最关键指标。 一般分析公司业绩增长率，是用现在的每股收益与作为比较基准的基期每股收益比较计算。巴菲特更喜欢来用净资产收益率来衡量公司的业绩。 巴菲特说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。” 不管股价是涨是跌，都不会改变公司的净资产收益率。净资产收益率就是衡量股东投资公司业务的投入产出比：公司业务产出的是净利润，股东投入到公司业务上的资本是净资产，即总资产减去总负债。 巴菲特非常重视净资产收益率。他专门做了研究发现，公司净资产收益率10年平均水平越高，股价十年涨幅越高： “《财富》杂志在其1988年投资者指南中报道说，在美国500家最大的工业公司和500家最大的服务业公司组成的1000家大公司中，只有6家公司过去10年净资产收益率平均水平超过30%。1,000家大公司中只有25家能够达到经济业绩优异的双重标准：1977-1986过去这10年期间平均净资产收益率超过20%，而且没有1年低于15%。这些企业在盈利表现上是超级明星企业，在股价表现也是超级明星：过去这10年这25家公司中24家公司的股价涨幅跑羸了标准普尔500指数。” 巴菲特选股时特别关注那些过去5到10年持续保持高净资产收益的优秀公司。他最经典的案例就是可口可乐。可口可乐公司1978到1987年净资产收益率分别是：21.7%，21.4%，20.1%，20.3%，19.3%，19.4%，21.6%，22.4%，24.2%，27.1%。10年平均超过20%，而且明显呈上升走势。1988年到1989年巴菲特买入可口可乐股票13亿美元。过了10年，可口可乐股价上涨10倍，到1998年底，这13亿美元也升值到134亿美元，巴菲特一只股票大赚120亿美元。
那么在中国股市，那些能够十年长期保持高净资产收益率的业绩表现超级明星公司，它们的股价表现也会是超级明星吗？ 我们来看看历史数据：2003年底-2013年底上市连续十年的公司有1287家，其中2004年到2013年10年期间净资产收益率(加权)每年都高于15%的公司只有11家，其股价涨幅如下：云南白药28.6倍，格力电器28.4倍，贵州茅台21倍，科华生物11.2倍，万华化学11倍，民生银行5.1倍，华侨城A4.7倍，江铃汽车3.4倍，浦发银行3.3倍，冠城大通3.1倍，招商银行2.9倍。平均每只股票10年涨幅11倍，而同期中信标普300指数10年涨幅只有1.1倍。这些业绩表现超级明星平均都十年上涨十倍，是大盘涨幅的十倍。从这十年来看，十年平均净资产收益率越高，出现十年十倍股可能性越大
买衣服投资经第一条： 不要买你不想穿3年的衣服，投资也一样。 最近整理衣橱，我才发现原来曾经买过那么多乱七八糟的衣服：化纤质地，一到冬天就电得我四脚乱跳的大衣；做工粗糙，看起来十分廉价的外套；曾经流行过几天，但很快就过时了的民族风衬衣……当年买的时候，我想的是“最近流行这样子，说不定偶尔可以穿穿”，结果买回来之后，几乎一次也没有穿过。 然后我给自己立下一个规矩，买衣服时先问自己：“这件衣服会不会陪我3年甚至更久？”得到肯定答案后再出手。这样，我就可以把衣服的款式锁定在“经典”而不是“流行”，把大部分冲动消费扼杀在摇篮里。因为要穿很长的时间，衣服贵一点也没关系。 很多女生都有选择恐惧症，面对街上和淘宝里的众多店铺，虽耗费无数的时间和精力去选择，仍不免有上当的时候。解决办法很简单，只挑信任的店去买。我有一家常去的市中心小店，是我喜欢的风格，质地很好，价格也不错。成了老顾客之后，还享受到了更多好处——店主会在新货到时通知我，还会给我别人没有的折扣。 选择信任的机构投资，一来它可以帮你选择可靠的产品，不至于让你蒙受比预期更严重的风险；二来，成为长期客户还能获得如私人理财顾问、积分送礼等小实惠。
买衣服投资经第三条： 趁打折的时候买衣服，投资也一样。 不为打折疯狂的女性，我从未遇见过。尤其是那些平时口碑很好价格坚挺的品牌，偶尔打折一次，店里几乎都是一场战争，只能用“惨烈”两个字来形容。 投资当然也一样，只不过在这个市场里，不会像衣服一样明确标注“挥泪大甩卖”的字样，需要你自己去甄别哪些是打折产品。甄别的方法就是价值投资的内涵，寻找一个投资标的的内在价值，如果它目前的价格低于价值就可以买入，反之则应该卖出。
说完这三条买衣服投资经，女性读者应该会觉得，原来投资并没有想象的那么高不可攀。当然，最后还有一句黄金法则——买衣服不能冲动，投资也是如此。
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