|
首先，再次感谢中海石油的佘总、BP中国的许总、原中化的赵总、中投的周总、远大的石总、路透的张总等各位能源圈子朋友的到来。 下面为以上各位对近期的原油价格波动以及未来的能源价格的趋势和影响要素讨论的文字整理。 美国页岩油气使大西洋海盆原油过量，大西洋海盆涉及两个核心消费区：美国、西欧。西欧油品消费下降，炼厂加工深度不够，很多老旧炼厂没有竞争力，持续关停且不新建炼厂。俄罗斯那边在升级炼厂，欧洲的成品油价格挺高，柴油价格最高，其他地方的油都可以往欧洲输送，欧洲自己的炼厂开不开无所谓。大西洋海盆美国自己的油越来越多，欧洲需求下降、炼油业竞争力在几个地区中最差，所以大西洋地区显示出来的是比如尼日利亚油没人要了，尼日利亚油原来是美国进口、很大一部分欧洲炼厂消化，现在美国一个月份基本不买，现需求的增量在中国印度，增长量比较快。供给上西边过剩。 中东这边的供给，伊拉克事实已经被肢解了，南部传统的势力是什叶派，沙特支持逊尼派，北边库尔德。库尔德是最大受益者，独立性强，最近与南部中央政府达成协议，可以继续出口北边的油，这样伊拉克肯定增产，而且如果OPEC减产伊拉克一定不肯，所以伊拉克肯定增产。伊朗到现在已经少了100万桶/天，所以中东增产是很有潜力的，首先伊朗要增100万桶，第二是伊拉克北边库尔德人占领非常大的基尔库克油田，原来有条线从伊拉克贴着库尔德区往北经过土耳其到地中海的港口杰伊汉(Ceyhan)的管线，现在库尔德人从自己的领地又修了一条，所以明年输出量会进一步增加，南边的油田前一段时间由于安全的问题一些公司在撤资，但是还是会继续，所以伊拉克的产量会增加。 西边是美国增，东边中东也有潜力增。需求的增量明年可能为150万桶，供给增量是伊朗100万桶，伊拉克50-100万桶，利比亚现在是70万桶如果好转可以达到150万桶，这几个加起来超过200万桶，美国每年页岩油增产100万桶，如果OPEC俄罗斯等产油国没有联合减产的行动，大家还是很悲观的。原先的悲观大家认为是远期的，现在已经在发生了，如果明年油价急跌可能在一季度，过了冬天油品需求高峰期结束、补库也结束、炼厂也开始检修。 进一步佐证可以看库存报告，所有库存报够都反映了一个问题，今年三季度到11月为止，OECD欧洲美国日本原油整体库存反季节上升，正常情况一季度到三季度上升，四季度往下走，今年没往下走，虽然不是过去5年来的最高点，但是是反季节增高，下降的不多，库存的结果告诉我们这是有问题的。库存最多的是轻的东西，就是可以变成汽油的石脑油、可以作为化工原料的NGL，尤其在美国同比去年增幅非常大，这种增幅到明年不会改变的，没有人消化这么多，现在原料又便宜了，往年到冬天液化气的价格应该比石脑油的价格高，今年欧洲石脑油比液化气低100美元/吨，夏天是低150-180美元/吨，所以化工原料这一块不是很好。现在看基本面只有看到不好的东西，没有看到很好的东西。 远期升水现在也不深，Brent油一个月月差0.5美元，WTI从之前的贴水刚刚逆转到升水，从这个结构上看不会诱发全面收储的需求。 油价绝对价格低了之后大家会不会买呢，如果贸易公司和基金觉得油价低不会去买油而会去买期货，只有实业公司不加杠杆的去买，一般追求无风险套利，而现在结构不够，只能靠仓储的成本，所以动力不足，所以油的供给体现出实货资源还是比较多，所以不会增加额外的需求买油变成库存。 油价明年一月份会不会创出新低，如果前半年低的话后半年正常情况下需求可能会更好，季节性反应，但明年不一定，现在是事态的发展，到现在这个低点是否会诱发其他因素不好说，有点到临界阶段。 首先是说经济有问题，2008-09年强刺激非常有效，今年也不是美国、中国有问题，中国只不过减速而已，欧洲没大的变化，明年需求会不会急剧恶化现在不敢判断。现在看GDP评估，美国3.5%中国7%还是给的比较高的数，这么大经济体支撑明年经济好像不会恶化。 这几年大宗商品，一直不是讨论需求问题的，所有大宗的故事全部集中在供应上，供应过剩还是趋紧。原油后期如果有变化一定是在供应，价格跌到一定程度肯定会引发供应的问题。 原油的金融属性在今年后半年体现明显，美元走强QE结束，9月30日油价下跌因太平洋管理基金清盘，所有原油对冲多头全部清掉，资金一撤走价格就塌了。之前都可以用供需解释，之后就开始变成金融层面的事情。美元走强会引发很多问题，大宗商品长期来看和没有负相关，美元走强大家对美国加息的预期也很高，债市也走强，美国经济增长3.5%可以支持美元进一步走强，基金配置资产的时候大量投债市股市，大宗商品持仓多用于对冲。 业界看油价在60-80美元这个水平大家很难下决心，上游很难做保值，下游也不一定锁，比如说航空公司做对冲比较多，现在肯定都是亏的，明年会不会对冲又很难讲，买的意向都比较轻，持仓变化没有太多利好，短期对油价不太有利。 美元升息人民币降息，大方向上希望人民币走强国际化，但事实上国内房地产下降，股市能不能起来还不一定，经济又在降速，热钱不会大量进来。现在趋势是流向美国，美元回流，无论是从长期短期来看，油不会形成一种趋势，能不能像2008年跌下去后再起来。 第三个层面是政治问题，就是不想相信的阴谋论问题。美国因为页岩油改变，对外石油依存度降低，导致政治态度变化。奥巴马政府不用担心与中东之间出什么问题，表现出来对中东问题的态度就是观察不参与，叙利亚3年美国大兵不去，伊拉克现在快兵临城下了也不着急，不行了才空中打击，地面派一些顾问型的和定点清除类型的精英部队过去，不大规模参与，根本原因就是中东地缘政治和美国没关系，美国可以一滴油都不进。俄罗斯这边，美国制裁俄罗斯先把油价砸下去，3年后俄罗斯肯定崩溃，普京肯定被赶下台了。所以政治层面看，美国有主动权，油价下跌符合美国政治利益。 另一个阴谋论问题是沙特，沙特态度很明确，减产可以但周边国家得听沙特的话，叙利亚问题必须解决，从什叶派夺权过来，之前叙利亚问题沙特对美国都不高兴了，所以沙特怎么可能把油价抬上来，从政治层面上来说没有好处。从经济层面上来说，资料上说沙特政府预算平衡油价高达90美元，但可能偏高，本身开发成本低。沙特人的观点也很简单，油价下跌也不是第一次了。油价下跌的时候周边国家也不都听沙特的，比如伊朗，所以沙特也就这样不可能减产。 不减产可能联想到另一个问题，就是沙特是不是想打击美国页岩油，因为页岩油成本最低有人说井口成本到40美元，最开始是80-100，后来花旗等报告又说60-80，最近又有报告说40，为什么成本会越来越低呢，最近在油服领域有两家大的公司合并了，在国外石油行业里，大石油公司所谓上下游一体化不是全包，油服、工程和石油公司是分离的，石油公司主业围绕油在做，上下游产业是勘探开采、沿着油的利用、最后到加油枪这一整块，服务工程建设是外包的，现在这些大公司的整合意味着活少了，通过兼并重组降低成本，40块钱是可能的，技术复制很容易。美国页岩层是非常好的，美国那边平的地方多，美国每周会公布井数报告，垂直井的数量不大，都是打水平井，水平井占七八成的比例，水平井的数量如果还在说明页岩油气活动还在，说明产量还能维持而且很快。现在比较担心的是库辛储运的问题，油气南下的问题，现在已经开始变了，现在大家开始关心美湾地区罐的问题，因为德州的油太多，又担心美湾炼厂能炼多少轻油的问题，在美国市场里成品油这些价差可能会有新的变化。 现在看到的都是表面，油价真正的开始下跌是从10月，OPEC减产的答案从前一周就开始有了，难道沙特不想减产，石油是他的财富，从沙特角度肯定是想把价格抬上去的，没有什么坏处，现在就是美国不让他减，美国就是要打击俄罗斯。克里米亚现在也不可能展开军事的打击，而且美国现在也没有很大决心和财力去支撑，从美国角度先从经济上制裁就几个方面，限制原油进口阻止俄罗斯创汇，俄罗斯也做好了长期准备，中国肯定介入，几国元首之间肯定也都谈过了，之间肯定也都有一些双边的协议，到最后肯定就是站队。 整个这一波行情基本面没什么变化，世界经济从2008年到现在也没有什么大的改变，整个金融秩序也没有建立起来，原有的也没有倒掉，不是一下就能改变。因为现在的经济秩序和以前不一样了，他的确需要一个革命性的变化，但还没出来。所以实际上看到油价和基本面没有关系，跟金融因素有一点关系，金融因素和政治直接挂靠，如果哪天美国和俄罗斯结束了，油价肯定回去，回到90-100美元完全有可能，失去的财富早晚是要还给人家的。如果美国和俄罗斯关系趋缓了，油价就要回去了。 把油价砸下去也好抬上来也好，理由必须要有的，政府自己会做，一定要找这些庄家去做，石油公司自己不愿去做，因为油价可以决定自身资产，油价掉下来公司就缩小了，所以石油公司是不会这样做的，只有找金融界。这次跑最前面的还是高盛，高盛第一个唱空油价，就敢砸油价。所以油价什么时候回来不好说，因为美国俄罗斯谈不成，对市场来说70美元的油价完全撑得住，但70多美元事情解决不了就是60美元，油价最低在1998年亚洲金融危机的时候在16美元，现在把通胀加上去20美元也不是不可能。对沙特来说他的成本也很低，油价下去汇率发生变化以后，其他成本也会发生变化，单独看油价意义不大，石油公司大部分都不愿意赌绝对价格，因为已经脱离石油公司的影响范围了。所以需要关注几大投行，情况会有变化的时候，这个投行是最厉害的。 沙特在政治上其实和美国没有关系，沙特从本土来讲不喜欢美国，但是没有军事力量，周边的环境保护需要美国。这次所谓打击页岩油都是借口，沙特不可能因为打击美国页岩油而造成自己亏损，所以它没有办法。能打击美国页岩油产量的只有美国本土自己，因为美国页岩油现在也不错，想出口也能出口，现在也就在美国国内。美国这么多年，外界对美国老百姓没什么影响，非常稳定。所以页岩油只是一个说法，说难听点就是一个幌子，水平井假设到一定程度是要关掉的，价格上来了再加上去就行了，没有太大的影响力。反过来说假设美国的油减少了，需要进口的时候，在世界上买油，如果这时候买的话油价就会冲上去了吗，也不一定。美国原来进口依赖度从原来的70%到现在30%，中间这40%他好不容易通过这几年抹平了，差不多也有快10年，不会让沙特轻易打掉的。 油价从6月份开始跌下来的时候，消息是一点一点出来的，从110美元以上跌下来到100美元说的是欧洲大的玩家做的。中国的一个大买家每年七八九三个月北海检修的季节Brent会抬起来迪拜会跌，大买家买的Brent原油卖迪拜，一直是赚钱的，抬高Brent压低迪拜，每年大的石油公司当时都做多Brent/迪拜，包括摩根斯坦利的交易员也是做多Brent/迪拜，很多人都是在三季度，肯定是要做多Brent/迪拜的。当时总部领导说今年不买西非油，西非油太贵了，这个月买中东的，西非油贴水就下来了。伦敦那边认为也就这月不买，下个月肯定还得买，第一波是他们做起来的，后来还还在买，亚洲的交易员都是一路卖出来，最后油价就到100美元。传统上认为跌破100美元是好事，又要买，又出来制裁俄罗斯的事情，又跌到90美元的时候消息开始关注OPEC，OPEC以前的话说油是子孙后代的财富，肯定是要减产的，后来OPEC也不减产。油价又往下跌到80美元的时候，开始讲页岩油的故事了。跌到80美元开始讲页岩油也合理，页岩油成本是60-80美元， 90%的页岩油开采成本在70美元以下，油价在80美元以上页岩油产量不会受到影响，现在讲的故事是说预测OECD库存。为什么统计数据发现不了，各类市场从欧洲到亚洲，贴水在中间，尤其是裂解价查更够不上衰退的时候，柴油石脑油汽油，最明显看到裂解价差是见0.5美元，真正衰退的时候是减1美元多，那些油中真正衰退的时候可能最明显的是石脑油，但所有这些现在在一个相对良性相对健康的环境，就这么下来了40美元。 前面他们打破了一个逻辑，以往看油价他们不是看供应端的，以往就讲需求，需求增长的话每年油价平均价是增长的，就是2008年衰退的时候打破了这个，一直以来十几年都是总的需求增长油价就会增长，现在炒作供应下来了，不能只看需求了，就算明年到了低点需求也是增加90-100万桶，现在供应说是增加100万桶，潜在的在300万桶，现在开始炒作OPEC和页岩油不减产，说利比亚增产，OECD潜在库存就算往下，从2011年往下看可能是在高点，和2009年比这些库存并不算高点。 页岩油产出可持续性现在不用考虑，如果这么开发下去美国2030年可以一滴油不进口，给奥巴马政府的报告就是这样，不用管真的可以持续多少年，只要美国总统一看到这个，能源政策就会影响到其他政策，油的因素可以放到一边，有了主动权了，不像以前特别紧张。说到石油峰值论的时候，哈珀博士拿出很多数据告诉大家是钟型曲线，2005年已经到定点了，现在产量曲线都是向上倾斜的，当油价冲上去的时候就有人站出来说油价就应该这么高，做多了就发现这些数据不是最主要的，平常靠一些基本面支撑，大的事件都是政府推动的。美国页岩油产出也不是今年才开始，从2011年就开始了，但是2011-13年影响都是两油价差。不只是WTI和Brent之间的差价，还包括汇率、指数，他们会高度组合在一起，。 对我们来说中国这时候就赶快囤油，因为现在对中国来讲就是慢慢收的时候，如果他们俩的关系好了价格就冲上去了，因为90-100美元之间大家过得都好，石油公司是比较舒服的，OPEC也还可以。 这段时间看油价和卢布的关联度也非常高，原油跌50%卢布也跌50%多，普京也挺窝火，以普京的性格和美国还是干上了，普京准备干到2018年，奥巴马还有两年，这两年也不会有太大动作，这两年也就这么僵持着。俄罗斯肯定不会放弃克里米亚，唯一的两个出海口，叫他放弃只能跟他打了，现在谁也不敢打，美国也了解，只不过现在骑虎难下，最后可能就不了了之和解了。 所以从这三个层面看，第一基本面，第二金融面，第三政治层面，而且这些是正向反馈，往死里胡同走。除非跳出来，美俄关系缓和了，这个链条解除了情况就会好起来，欧洲经济活动就会恢复。现在德国默克尔对普京的态度很强硬，所以这就导致这几项因素往死循环里走，没有跳出来去解决这个问题，基本的问题就是没人减产，要是减了大家心里就会缓和一点，比方说OPEC把配额上线减100万桶大家就觉得好一些，虽然还多50-100万桶。到了金融面会说基本面这么差，美元又走强，继续做空大宗。政治家也很高兴，就需要油价低，掌握主动权的人要油价低就继续低了，不会在地下达成协议。就越来越糟糕了，经济也越来越糟糕了，欧洲的需求也起不来，中国也很紧张，原来有一种虚假繁荣就是境内外利差套利融资使得很多热钱融进了，使得进出口经济表象都很好，现在美元走强人民币怎么办，说人民币继续走强怎么走强，除非不印钞票。 从情景假设上看，现在更像1985-86年那个时候美国的状况，那时美国是第一个石油高峰，现在是第二次石油高峰，尽管技术面角度不同，但是它们的相似的要比08年金融危机高很多，所以总体上来说，如果仿照那个时代看，在明年年中会见到低点，也是未来十几年的低点，1985年油价从11月的近30美元，12月OPEC会后一个月跌了8美元，1月份跌5美元，2月份跌3美元，开始从10美元反弹，随后六七年的价格基本上在20美元这个价位上稳定徘徊，再往后每年的波动开始大起来，现在往后的价格也应该是这样。从去年到今年金融市场上从石油流出的资本很多，去年大概流出60多亿，主要是各家投资公司，今年流出170亿，主要是各种买高盛商品指数、道琼斯商品指数的。所以现在基本上金融投资者都撤了，现在市场上基本都是行业公司。 未来这段时间该怎么从这个市场上找到能够表达观点的工具，现在有人也问是不是买点石油ETF之类的，问题是如果出现2008年的超级升水，油价是20美元，滚动一个月花8美元，这种时候买ETF不合适。刚才说的石油结构，现在一个月0.5美元不算多，应该算很正常的水平，明年是否会见到比较深的结构，没准明年风险回报会比单边做空石油更好。还有远端的，很多大机构像DOE、EIA、IEA把美国产量做的向上曲线，可能不太陡，但也是比较往上的，但事实也不是这样，美国很多公司成本是很高的，平均成本在40-80美元，还有80美元以上的，价格低了照样出不了，到时候曲线的斜率是不是会减下来，或者说如果不减，油就这么多，两年以后产油也就是现在的四分之一左右，所以现在不然就别看远，要看远的话就看多一点，总体来说明年石油市场振荡比较大，过了明年恢复到比较中性的市场，做一些波动率会更好一些，现在市场多起来了，除了石油还看股票债券之类的，从石油角度来说石油的投资下坡水平是最高的，就是卖波动率，如果做券的下浮比例只有0.3，做月差下浮比例大概有0.7，但是如果做卖波动率下浮比率正常年份能到1以上，而且最大回撤比标普500的波动率还低，商品市场波动率资产是一个比较置前的资产。 过去三年石油的波动率非常低，2009-10年1个月波动率到过40-50%，今年最低到过20%以下，现在又弹起来了，波动率从低点往上弹，商品是最早反应出来的，商品里最早的是黄金，从2012年左右开始跌了，石油是第二个大的商品，铜整体的跌幅稍微早一点，其他资产也会跟上来。今年美元指数很多人看多，之前又一直不涨，包括到今年上半年都一直在78-80徘徊，从下半年才到88左右，原先的模式都会慢慢被打破，进入到新的环节。石油原来100美元大家都觉得舒服的环节被打破了，现在谁也不知道底在哪，越来越多人进来买的时候底就出来了，那么再往后美国债券市场，很多人看空但做空基本上是在赔钱，如果明年美国升息真的上来了，这个模式也会被打破。标普这段时间一直在涨，在8-9月份有个小的波动，现在又压下去了，所以这个趋势是一个资产接着一个资产，中间的联动性会慢慢联动起来，把原来的模式一个一个打破，最后形成一个新的平衡。石油的平衡应该是在2015年下半年到2016年，以后就会重新又回到均衡点，如果预测一下，完全按照1985年的形式，之前的高点在115美元，Brent极端情况到55美元，平均价格可能是在85美元，波动范围在十几二十三十美元左右。 基金的Brent持仓总体是净多头，分类看多头和空头发现，多头持仓一直是横着的，空头在来来回回变化，开始不愿相信大的金融机构在操控，现在美国在查这些大的金融机构，查他的库存，估计也是不让去买。页岩油轻油增加了对市场冲击不大，最明显的看DME阿曼，阿曼是中性油，轻油太轻了要调，阿曼现在比迪拜贵了2美元，说明大家还是在抢那些拿期货能直接买来的东西，现在大家不买迪拜虽然迪拜交货过来也可能是阿曼，但是现在阿曼比迪拜高2美元，说明一定有人觉得油价便宜。现在最火的就像Exxon、康菲这些在美国做炼厂，现在赚得盆满钵满的，康菲上下游一拆分，上游估计表现不好了，下游股票表现很好，美国消费还是不错，美国炼厂能赚钱，开工率比去年高，拿WTI的成本卖出Brent联动的成品油价格， 至少比国外炼厂多赚了Brent-WTI的价差。 原油狂跌对下游产品都会造成冲击吗，石化产品肯定是成本加上供求关系，前两年是扩产能的，很多产能从2014、15、16年全部出来，美国是2015、16、17年，供求关系中供应是增加的，成本是坍塌的，所以石化产品跌的很快，从石脑油价格到石脑油项下的产品，芳烃烯烃都跌的很快，芳烃接近2008年的点位了，烯烃相对高位一点但跌的也很快。再往下去看市场的需求，我们发现每一次价格的下跌并不是因为需求的减量，都是供应增加的。石油下跌引起的价格变化幅度，越到下游幅度越小，周期慢。轮胎今年也不行了，它也在一个周期里，不过周期要慢，去年轮胎还好，今年很多轮胎厂都关闭的，它也是传统行业，效益好的时候也上产能，濒临破产的时候货都塞满了，发现供应还是不停的往下走，但是需求，首先需求的增量下来了，第二所有产成品的供应起来了，然后下游的销售渠道就被迫堵塞，所以产品的价格下来也很快。就是这样一个无序的状态，直到产业链一道一道的被整合，一圈一圈的整合，每个链条里面一次一次被整合，留下越来越少的企业才有可能改变这个循环。 |
|
|
