上市公司PE与市值管理

2012年4月，天顺风能与苏州协睿创业投资管理有限公司、南京协立创业投资有限公司等多家公司与自然人共同投资设立苏州君鼎股权投资合伙企业。苏州君鼎的出资总额为2.2亿元，其中天顺风能认缴出资额4390万元，占总出资额的19.95%。

 

在前几年全民PE热潮中，越来越多的上市公司现身其中，或参股本行业企业，或参股行业外企业，或作为LP，或成立直投子公司。据清科数据显示，截至2012年上半年，上市公司LP达185家，占LP总数的3.1%；资本量共计2045.78亿美元，占比为26.1%。

 

在参与PE投资的同时，他们在二级市场中的市值，也或多或少的受到影响。从对市值影响的角度来看，上市公司的PE投资可简单分为三类：一为产业投资，通过PE的方式进入不同的产业或者打通产业链上下游；二为财务投资，作为LP参与PE基金设立，或者直接参与pre-IPO；三为热点概念投资，以参股的形式布局二级市场的热点或新概念，刺激二级市场股价的共振。

 

1、产业投资：上市公司布局产业战略的重要手段

在二级市场融资工具逐步完善的背景下，相比其他非上市公司，上市公司在行业内的资本优势明显，一方面，依靠上市后的资本量级优势及多年积累的行业经验优势，扫描行业内外潜质优良的企业，以收购合并或PE参股完成行业布局；另一方面，以PE方式打通产业链环节，能有效解决产业链环节跨越式能力不匹配的问题。作为产业链中不同环节的企业，不同环节对能力要素要求各有不同，上游资源类企业可通过PE布局中游制造类企业，中游制造类企业则可通过PE向上游资源渗透，或进军下游流通环节。

 

在资本退出方面，通过上市公司平台，无论未来是增持股份合并报表，还是IPO后套现卖出，皆可分享资本收益，有效维护自身产业优势，以资本量级换取产业位势、技术升级、人才资源、政策倾斜等，以持续优化自身产业生态。很多上市公司陆续成立专业的投资团队，以发育创投业务，如中兴通信的中兴创投，大众公用的大众投资，以及中国南车刚成立的南车创投等等，中小规模，从产业整合与布局出发，开展行业扫描。

 

在二级市场中，有些上市公司在这方面有着较为成熟的模式，尤其是一些原有业务盈利能力相对不突出的公司，通过PE布局推动产业转型。杉杉股份是A股中的老牌上市公司，以服装为主业，1996年收入超过5个亿。由于主业竞争较为激烈，附加值相对较低，公司通过投资布局，进入锂电池产业中的电极材料环节，并以此作为切入该产业的抓手，围绕电极材料的主题，持续整合了从锂矿开采，电解液生产，隔膜制造的完整产业链，成为全球最大的锂电池材料供应商之一，形成了服装，锂电池，金融投资三大业务板块。至2011年，杉杉的锂电池业务仍保持30%的业绩增速，净利润占比近50%，从传统行业摇身一变成为A股的高科技公司，成为市盈率常年处于30倍以上的A股百亿市值企业。

 

2、财务投资：上市主体面临再投资需求

企业上市后的股东减持一直是市场关注的热点。无论是高管减持套现后的财富，还是上市公司自有资金，当资本聚集辅以产业位势，上市公司实际控制人、高管，甚至是上市公司主体的富余现金都面临二次投资的需求。

 

由于近年PE较高的资本收益，不少上市公司都以LP角色参与到PE热潮之中，如浙江东方投资硅谷天堂；泛海建设、方大碳素、伊利股份、华联商厦、歌华有线参与中信绵阳产业基金；开元控股认购东方富海股子基金；爱使股份认购上海黑石LP份额。有些上市公公司与高管则直接参与pre-IPO获得套利机会，如青海明胶入股了百洋水产、小西牛乳业、中材节能，以及浙江龙盛前董事投资去年挂牌的哈尔斯，浙江医药董秘俞祝军曾入股浙江永强。

 

A股市场中，有个别上市公司已将PE业务发育成为非常成熟的盈利板块。被称为“A股PE第一股”的电广传媒，已将PE业务作为业绩的稳定来源之一，旗下达晨创投都能贡献稳定的现金流业绩，2011年基金管理规模过百亿，同期管理费超过1个亿，其PE目前已完成了超过60个项目的投资，累计上市20个项目，伴随着未来上市后项目的逐步退出，电广传媒的PE业务业绩贡献占比将进一步放大。

 

3、热点概念投资：制造二级市场炒作热点的途径之一

除产业布局与财务收益的投资外，二级市场中还有公司以PE方式推动二级市场热点。部分企业上市后由于主业盈利能力不突出，市盈率估值较低，股价表现不活跃，通过对新行业、新热点类型公司的参股，扩展股票概念，推动二级市场股价，以此完成减持、再融资等。

 

这类上市公司十分谙熟A股二级市场的规律与习性，上市公司通过PE炒作热点概念，不同阶段配合不同的主题，每一个主题几乎都是当时最热的概念，每一个概念背后都是一段充满想象力的投资故事。如06年的证券，07年的地产，08年的农业，09年的生物医药，10年的创投，11年的稀土。虽然这些上市公司业绩表现平平，甚至亏损，但股价表现亮点不断。在今年A股市场的热点概念中，金融改革近期受到资金的反复炒作，“金改概念股”浙江东日18个交易日涨幅超过200%，一时间，大量上市公司参股地方农商行、小额信贷、融资租赁、信托等。

 

综艺股份是二级市场的老牌股票，其对PE玩法的拿捏及对二级市场热点规律的把握极其娴熟。1999年，综艺股份参股互联网企业，被称为“网络股三剑客”之一，股价一路被爆炒。2009年，综艺股份参股合资公司，高调宣布进入太阳能领域，股价再次被爆炒；2010年，IPO窗口重启后，公司持股的江苏高新投资使得公司股价再次受到市场热捧，其投资的康缘药业、华星化工、联环药业、南大苏富特、常铝股份、红宝丽、洋河股份等逐步挂牌上市。此外，综艺股份在二级市场上还具备IPV6概念、物联网概念、云计算概念、CPU芯片概念等，每一个概念都牵动着二级市场的股价表现。

 

当前，在经济周期下行与A股市场连创新低的背景下，上市公司通过投资参股，推动产业整合与转型，追求财务收益，甚至是布局二级市场热点的现象越来越普遍。在A股市场化改革的大趋势下，作为各个细分行业龙头的上市公司，在具备资本、技术、人才、经验等优势的同时，上市公司资本平台的“市值优势”与产业实体使得他们在PE投资的“融、投、管、退”上都具备更强的优势。