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经济护城河：企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。可以让企业在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。 对投资者，护城河可以降低风险；对企业，护城河还提供了困境反转的机会。 虚假护城河： 1.优质产品——容易被别人效仿。 2.高市场份额——市场会发生颠覆性的变化，如果有小的稳固的利基市场倒是不错。 3.有效执行及卓越管理——有这方面的硬伤的企业要排除，但有此类优势不足以构成护城河。 真正的护城河： 1. 品牌——能让消费者愿意为此支付更高价格才是关键，光受欢迎没用。 专利——专利既有有效期也可以被攻破，只有拥有多样专利权和创新传统的企业才值得拥有。 法定许可——要同时不受价格管制，最好源自一大批看似不起眼的法规而不是仅仅一项可能会被改变的重大法规。 2.转换成本 客户难以割舍让企业有定价权。包括财务成本、培训成本、时间成本或可能后果严重的风险。 银行、资产管理等要产品多样性，因为能增加客户黏性且避免单种方式过时； 软件公司、医疗设备等要能与客户结合持续收费的； 3.网络效应——个人认为稀有又难把握，倾向放弃追寻 随着用户数量的增加，产品或服务的价值也在提高。 既有广度又有深度的流动性蓄水池，最好是封闭的绕不开的平台——很难建立。 以信息共享或联系用户为基础的业务比较容易实现，从事有形商品交易的很难体现。 不是完全不可逾越，只是大多数情况下会让竞争对手望而却步。 例子：信用卡、交易所、微软、ebay拍卖 4.成本优势 流程优势——要小心看护，关注其多久会被对手模仿或被新的流程替代。 地理位置——此类产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地，如水泥、垃圾场采石场。 特有资源——拥有的矿藏类资源开采成本比对手低；并不一定非得是采掘业，有此特征即可。 经济规模——适用于变动成本小的行业；关键是与对手的相对规模；难以复制的大规模配送网络、小的让人没利益进入的利基市场都属于此类护城河而非其他。 守护护城河——护城河有宽、窄之分，有持续时间长短之分，需要定期检查 1. 技术变革对技术创造型企业护城河的破坏，比对技术销售型的还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。（柯达的例子） 2. 3.当企业在自己没有护城河的领域寻求增长时，往往是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。 4.客户开始说“不”，是护城河被侵蚀的信号。 发现护城河——不同行业特征说明 软件企业比硬件企业更易形成转换成本； 传播渠道的多样性及渠道控制造就了媒体企业的护城河； 医药医疗企业一般大公司较好，但也有一些小公司能控制某个利基市场； 直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，但并非不可能，如餐饮业与零售商； 为公司业务提供服务的企业较容易与客户结合形成转换成本； 金融服务业容易形成宽护城河，但保险公司、小的专业服务机构除外； 消费品领域与金融服务业一样有最高比例的宽护城河，但要小心维护品牌价值； 工业企业一般难以形成护城河，但有个别利基市场控制型企业； 能源企业收益于地理位置及特有资源，管道运输受益于利基市场； 公用事业企业如果低成本、价格管制宽松的话可以考虑； 最后忠告 四个要素共同决定了企业的选择及估价：增长率、风险、投资回报率、经济护城河。 附记：企业的护城河和买价的安全边际，既是对投资者的保护，也提升了利润的时间和空间。本书内容不多，但阐述的东西却很关键，需要好好消化吸收。同时作者的另一本书《股市真规则》，比较适合作为案头工作书经常查阅。 |
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