浅谈这一轮赚指数亏钱的牛市特征（点拾）

 

导读

这两天遇到许多做投资的朋友，第一句话就是“没想到在牛市里把熊市赚的钱都亏光了，真喜欢熊市快点回来啊！”虽然有些夸张，但也代表了很大一部分投资者目前的出境。过去一段时间虽然指数上涨很多，但赚钱反而越来越难了。市场出现了很明显的二八，甚至一九行情。今天就和朋友们讨论我们自己的一些想法。

如果我们回顾上涨的走势，指数失真已经持续了大约两年。在今年的前十个月，虽然上证指数上涨不多，但市场具有很强的赚钱效应，而这种赚钱效应是去年创业板大牛市的延续。我今年年初碰到朋友时，最喜欢拿那部“少年派的奇幻漂流”来举例，你看到的往往不是真实的一面。虽然上证指数从2013年初的2300点到2014年的10月几乎没有太大变化，但真正的股市并不是一个熊市，或者震荡市。大量的创业板，中小板股票上涨了几倍，甚至十倍，创出历史新高。这背后的逻辑也很简单，本身我们的上证指数在设计上有一些问题，那些成分股大部分代表了过去的经济。2007年到今天，中国经济增长的引擎，结构都发生了很大的变化，然而成分股的变化并不大。由于过去两年市场的主线是经济转型，市场的逻辑是回避代表过去的权重股，从小市值的成长性公司中去寻找未来的牛股。

然而过去两个月，逻辑似乎又变了。那些代表未来的创业板，中小板公司不断被抛弃，市场的热情又来到了大蓝筹，大行情，甚至“中国大妈”行情。许多人突然发现指数一涨，手里的股票却出现暴跌。在好不容易盼来的牛市面前，大家又变得困惑了，这是哪门子牛市啊？！

对于这样的变化，我自己有一些粗浅的思考。首先，历史上任何一次牛市都来自于增量资金的推动，而绝对不是存量资金的内部博弈。2006年的大牛市来自于人民币汇改，直接导致了海外资金从各个渠道进入，另一方面股改也释放了大量企业的业绩。同时，大量的75和80后有了一些闲钱后开始进入股市。2009年的牛市来自于天量信贷推动的流动性。虽然说是4万亿，但真正的流动性释放远远不止。那么这一轮牛市的增量资金来自于哪里呢？我个人觉得是中国家庭金融资产的重新配置。截止2012年，中国家庭资产中股票的配置只有3%，而美国是将近30%，台湾18%，澳大利亚15%。

本图来源于海通证券

中国人为什么股票配置那么少？因为过去是房地产市场的大牛市。任何炒股的人收益都输给炒房的人。而且炒房是能够用杠杆的，还不需要面对每天价格的波动。然而，过去几年随着各种针对房地产的政策出台，大量的供给，以及人口结构的变化，整个房地产行业的超额收益时代已经过去。展望未来，笔者并不清楚房价是否会下跌，但一个比较确定的是炒房子已经赚不到什么钱了。这将导致大量的闲置资金从房地产进入股市。此外，银行理财产品收益率的下滑，以及股市的赚钱效应开始发散等都会加强场外资金入场的过程。这也是笔者认为这轮牛市背后的推动力。从下图我们能看到，伴随着市场理财收益率的下滑，股市的成交量也在不断提高。

本文来源于莫尼塔

我们解决了增量资金的问题，再回到指数的失真。为什么增量资金会配置于大盘蓝筹股？许多人有各种各样的答案，比如估值便宜，安全边际大，代表国家战略等等。但笔者认为增量资金对于蓝筹股的配置只有一个原因：能涨！这是炒作股票最为原始的动机。当然，蓝筹为什么能涨，也有许多驱动因素。比如从均值回归的角度看，场外资金再去买已经上涨了十倍的小股票不太现实。从催化剂的角度看，短期蓝筹也面临各种利好，比如一路一带的政策，降息带动的金融股等。这些都更容易引爆蓝筹股的上涨。笔者在很早的时候就写过一篇对于中国人性的文章。每个国家都因为其人民的特性而带有某种特点，而中国人的人性中有很强烈的投机基因。从这个角度看，笔者并不认为大部分的增加资金最终会选择价值投资（可能来自于保险和海外的资金会）。最终在中国买股票，还是投机。只是对于投机者来说，他也会看空间。一个已经上涨了十倍的股票继续涨十倍的概率不高，一个两年没怎么涨的股票，再涨一两倍的概率还是很高。由于中国人大部分有从众和侥幸的心理，市场往往比较容易形成强趋势。

我们回头再问一下自己，过去两个月，多少企业的基本面出现了翻天覆地的变化？似乎很少。但是为什么市场的风格出现那么大变化？几个月前坚定看好创业板成长股的投资者，今天很多人都满仓大盘蓝筹。为什么会变化如此之快？其实最终变化的是我们的内心。而大部分人，都是缺乏安全感的。对于许多投资者来说，最好的安全边际不是估值，而是漂亮的走势图。

最后，在每一次牛市的初期，市场的热点都是会聚焦。2006年的牛市初期也是典型的二八行情。2009年美国牛市的初期，也是大部分的股票并没有很大涨幅。由于中国投资者的强趋势特征，这种聚焦会不断被强化。这也是过去两个月指数失真的原因。

笔者粗浅的判断，在明年的某一个时间点，大量的投资者会继续发现自己无法跑赢指数，从而带来巨大的指数基金的申购。而大规模的指数基金申购会继续强化目前这种“指数牛，个股弱”的现象。同时，随着中国进入MSCI指数，也会带来大量的外资申购。从这个角度看，成股份的牛市还没有最终到极致。

无论如何，出来混，迟早要还的。今年牛气冲天的小盘股已经开始还债了。赚指数，股票不涨的风格短期似乎还会蔓延。而最终，持续拿大股票的投资者也会有一天面临困惑。笔者相信这一轮牛市的特征将是快速的风格切换和板块轮动，以及更大的涨跌波动。所以，牛市其实还没有到人人能赚钱的时候。你准备好迎接牛市了吗？

点拾原创，个人的粗浅思考，欢迎讨论。