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（二）单体银行向综合金融的嬗变 我们将混业模式下的商业银行业务拆分成银行和非银两部分，银行业务对应着传统银行的估值，非银业务对应着非银的估值。 那么当商业银行从传统的净息差模式向混业经营发展，在保险、证券等领域中分一杯羹，其估值也将从传统商业银行的估值转向银行、保险、证券估值的中间平衡点。 以花旗银行为例，花旗是采取混业经营策略的全能银行代表，旗下包括商业银行、投资银行、保险、共同基金、证券交易等诸多金融服务业务。花旗在 1999-2001 年间估值的变动与其他几个大型银行明显不同，美洲、富国、摩根大通的估值向下调整，而花旗却上升到了接近 5 倍，其估值变动方向和当时的券商、保险一致，反映了混业经营中非银业务估值上升对花旗整体估值的拉升；而 2001 年后花旗估值出现明显下滑，其过程也与非银板块的估值下滑一致。 |
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