【银河建筑鲍荣富、周松】广田股份跟踪报告：复星战略入股，业务转型加速。维持推荐，目标价22.7-25.2元。

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【银河建筑鲍荣富、周松】广田股份跟踪报告：复星战略入股，业务转型加速。维持推荐，目标价22.7-25.2元。

创建时间： 2015-1-6 8:44

• 非公开发行引入复星，公司将借此契机加速业务转型升级，建设大装饰产业平台，大力开拓互联家装及智能家居业务。公司1月5日公告非公开发行股票募集资金17亿元，其中8亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。非公开发行对象为深圳前海复星(10亿元)、叶远东（5亿元）、西藏益升投资（2亿元），发行价格14.02元，锁定期3年。非公开发行完成后，前海复星将持有公司10.9%的股份，成为公司的第三大股东。我们判断公司后续将借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验，在多个领域合作，推动产业转型升级。
• 公司作为住宅精装修龙头，受益地产弹性最大。我们预计未来两年装饰产值增速将达12-15%；未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿。公司2014年前三季度实现营业收入/净利润65.11/3.21亿元，YOY+9.32%/1.24%。在住宅精装修领域规模最大，其中恒大收入占比稳定在50%左右。2014年恒大销售额1376.3亿元，YOY+37%。从历史经验看，降息将促进地产等下游行业需求提升，每次降息降准后，全国商品房销售增速都在短期内由负转正，并且开始大幅增长。2014年11月21日央行降息后房地产销售复苏明显，四季度销量超市场预期，CRIC监测的全国62个城市2014年Q1-Q4成交面积YOY- 17%/-17%/-12%/+7%。
• 饱满在手订单保障业绩持续增长，股权激励保驾护航。公司公告的新签重大合同10项，金额达52.1亿元，加上其余订单和框架协议，总额预计超过百亿。ERP系统运用与事业部改革显著提升管控能力，业绩有望逐季提升。根据公司的激励方案，公司向公司董事、高管人员在内的61人授予限制性股票1500万股，约占股本总额2.90%，解锁条件为2014-2016年营收增速8%/15%/16%，净利润增速2 %/17%/16%。
• 公司未来成长驱动因素：（1）属地化事业部改革加速全国拓展步伐。（2）产业链拓展打造大装饰平台，公司自2012年以来进行了5次收购增资，构建了涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装和幕墙的大装饰业务格局；（3）加速布局互联家装业务；（4）产业基金等金融及商业模式创新不断打开成长空间。（5）增发引进复星等战投将加快公司业务转型升级步伐。
• 风险提示：房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等。
• 盈利预测与估值：我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.04/1.26/1.6元（考虑此次股本摊薄后备考EPS分别为0.84/1.04/1.35元），根据行业可比公司的估值以及公司在行业中的地位，给予公司15年18-20倍的PE，目标价22.7-25.2元，维持“推荐”评级。

主要经营指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万）	8691.33	9155.43	10547.61	13195
增长率（%）	28.2	5.6	15.2	25.2
归母净利润（百万）	522.93	537.86	666.21	862.31
增长率（%）	38.1	4.1	19.5	25.1
每股收益	1.01	1.04	1.26	1.67
市盈率	14.98	14.55	12.01	9.06

资料来源：中国银河证券研究部，股价为2015年1月5日股价