一二线地产回暖利好相应装饰龙头 复盘历史涨幅仍有空间

　　导读：

　　国君建筑韩其成团队认为：当前地产成交尤其一二线明显回暖，且融资环境改善 政策边际宽松将推动竣工提速，利好后周期的布局一二线的装饰龙头业务扩张，推荐地产链装饰及房建龙头。

　　摘要：

　　1、一二线地产成交明显好转。1)上周(3.17-3.23)国内30大中城市商品房成交面积环比 15.2%/同比 31.4%，一/二/三线城市环比60.7/9.5/-1.3%、同比102.5/14.7/20.5%；我们认为一二线成交好转与宏观流动性及政策边际宽松有关，且从居民中长期新增贷款增速改善等亦可验证；2)从一手/二手房数据看，一二线城市3月均好转：如广州上周一手房网签环比 176%，较多一二线城市一手房成交好转；北京厦门成都等城市二手房成交好转；3)未来随流动性/政策继续宽松，地产成交尤其是一二线或将继续改善。

　　2、融资环境好转 政策边际宽松将进一步推动地产回暖。1)近期社融/十年期国债利率等数据企稳改善，房企发债利率明显降低；2)多个一/二线城市的地产政策边际放松(如下调增值税附加税及印花税减半/支持异地公积金本地购房/放宽落户限制条件等)，未来或更多城市将跟进贯彻“一城一策、因城施策”；3)粤港澳大湾区整体规划已出台、长三角一体化正加速推进，或将提振区域内陆产销售；4)2019年财政部立法安排中未提及房地产税法，我们预计对地产销售回暖亦是利好。

　　3、地产销售回暖 竣工将提速利好布局一二线的装饰龙头。1)从新开工竣工等数据看：①2018年新开工增速19.7%创近7年新高，2019年前2月4.3%为季节性因素，后期将向竣工传导②前2月竣工增速-7.8%环比已好转、后期将抬升③地产固投完成额同比10.6%好于2018年全年8.3%及上年同期6.8%；2)看好主要布局一二线的装饰龙头：①销售回暖/竣工提速利好后周期的装饰业务扩张，新签业务及收入转化将提速②地产集中度提升将推动装饰集中度提升，龙头新签业务提速及基本面改善将好于板块整体。

　　4、复盘历史，看好装饰龙头上涨行情。1)2012年地产销售大幅好转(30大中城市成交面积从-68%反弹至96%)，金螳螂最高涨112%涨时约12个月、亚厦股份133%/广田集团84%(涨时均约6个月)；2)2015H1地产销售好转(30大中城从-8%到63%)，东易日盛最高涨179%/亚厦股份154%/广田集团143%/金螳螂76%/(涨时均约4个半月)；3)装饰板块2019年预测净利增速33%但预测PE13倍仍低估；板块内布局一二线的龙头公司将显著受益地产销售回暖/竣工将提速/政策边际宽松等，估值将迎修复。

　　5、荐业务主要布局一二线城市的装饰/房建龙头，推荐东易日盛/金螳螂/中国建筑/全筑股份/广田集团，受益亚厦股份等。1)东易日盛：纯家装龙头 主要布局一二线 在手订单充足 A6/速美门店数持续增长 客单值提升 参股听云网络(科创板属性)；2)金螳螂：装饰板块大龙头 在手订单充足 股权激励锁定增长 C端家装稳步推进；3)中国建筑：房建板块大龙头 基建/房建/地产多维受益 股权激励；4)全筑股份：住宅全装修龙头 订单/业绩高增长 装饰机器人；5)广田集团：订单高增长 智能家居。

　　6、风险提示：政策收紧、利率环境承压、地产销售下滑等

　　附：主要公司逻辑

　　(1)东易日盛：预测2018/19/20年EPS为0.99/1.21/1.45元，增速20%/22%/20%，目标价24.2元。

　　1、一二线城市业务占比高，受益地产销售回暖。1)2019年2/3月(3月数据截至24日)一线城市商品房销售面积高增45%/57%，复苏明显，且增速远高于三线(20%/25%)。2)北京3月商品房销售面积高增120%，增速创2013年2月来新高；二手房成交面积同增48%，增速连续5个月下滑后回升。3)公司一二线城市业务占比超70%，北京占比最高。受地产低迷等影响，2018年新签订单放缓(42.6亿，增速5%)，随着房地产销售回暖，订单增速望回升。4)经济下行压力仍存，地产边际宽松预期渐强，家装望受益。

　　2、A6门店扩张/速美单店获客量增加共助订单上行，消费升级背景下客单价提升。1)2018年末公司A6业务直营店163家(2018年新开13家)，预计2019年新增门店数10家以上，A6近年来单店获客量较稳定，门店增加望带动订单数量攀升。2)2018年末速美直营门店48家(2018年新开27家)，速美转直营提升客户转化率，且新开直营门店逐步成熟，2019年单店获客量望攀升。3)消费升级背景下客单值攀升，A6客单值由2014年24万元提升至2018年31万元，软装配套比例提升，客单值仍有上行空间。

　　3、获客/交付能力双升，开拓存量房市场。1)交付能力日臻完善。DIM 系统所见即所得；解构施工流程，工长依赖度降低；自建仓储物流系统。2)全装修比例提升趋势下，一方面开拓存量房客户，部分城市成立存量房客源部，叠加链家导流(已于2018年6月在成都合作)；另一方面发展B2B2C模式。3)间接持有听云网络股权，后者创始合伙人表态有意科创板上市。

　　(2)金螳螂：预测2018-2020年EPS为0.80/0.92/1.05元，增速11/16/13%，目标价12.88元。

　　1)在手订单充足(2018年新签合同392.30亿/增速23.85%，期末累计已签约未完工订单572.04亿/增速20.91%)，信用改善利于业绩提升；2)2018年12月公司限制性股权激励首次授予，解禁要求2019-2021年营收增速20.0/16.7/14.3%、净利增速15.0/13.1/11.6%；3)公司C端家装业务稳步推进成熟门店逐渐增多，贡献盈利有望逐步提升、前景可期；4)公司主要家装业务位于一二线城市将显著受益于一二线地产成交回暖及后期竣工提速等逻辑。

　　(3)中国建筑：预测2018/19/20年EPS为0.90/0.99/1.10元，增速15%/10%/10%，目标价7.32元。

　　1)业绩预告2018年归母净利增速10%-20%，Q4单季净利增速(26%-70%)较前三季度大幅提升(Q1-Q3单季增速15%/0%/5%)；2)2018年新签订单增速5%，Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%，目前经济下行压力较大，基建托底需求仍存/地产宽松预期渐强，公司基建/房建/地产多维度受益；3)第三期股权激励授予不超6.6亿股，要求净利润三年复合增速不低于9.5%；4)公司作为国内房建大龙头将显著受益于地产融资环境改善及销售回暖等逻辑。

　　(4)全筑股份：预测2018/19年EPS为0.45/0.64元，增速48/41%。

　　1)公司2018年新签订单107.8亿元(2017年为77亿)同比增速为39%，单季度新签订单增速为136/124/49/39%；2)据公司业绩快报，预计2018年归母净利为2.55~2.75亿元同增55~67%；3)公司为国内全装修龙头、综合实力较强，且大客户战略将保障业绩延续高增长；4)公司内生 外延打造装饰生态大平台，积极拓展B2B2C/设计/家具等多元化业务；5)拓展装饰机器人业务并布局装饰后市场，积极转型高精尖。

　　(5)广田集团：预测2018-2020年EPS为0.25/0.36/0.43元，增速-40/42/21%

　　1)2018年单季度新签订单40.1/80.7/44.8/45.9亿、增速87/193/13/-16%，合计新签订单211.5亿/同比 47%，期末累计已签约未完工订单229.9亿/同比-14.9%、订单收入比1.64倍；2)2019年业绩预期改善：①信用改善助推融资加快，施工节奏及营收增长提速；信用宽松利于降低财务费用、加快回款减少坏账；②非经常性损益高基数因素消除，且2018年计提较多坏账损失基数较低；3)2019年1月员工持股完成，规模1.16亿/均价6.01元；4)公司受益一二线地产回暖及后期竣工提速等逻辑。