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2014年已经划上句号。资本市场几家欢喜几家愁的真理亘古不变。2014年大输家显然包括俄罗斯和新兴市场。 俄罗斯货币卢布今年遭遇了1998年违约危机以来的最大跌幅,卢布对美元下跌41%。俄罗斯国债则是新兴市场中跌幅最大的,5年期俄债收益率大涨822个基点至15.44%。俄罗斯Micex指数遭遇三年来首次下跌。 新兴市场公司2014年也在美元大涨背景下“躺枪倒地”。根据圣路易斯联储的统计,今年美元对一揽子新兴货币累计升值超过7%。美元大涨意味着那些发债的公司偿债成本增加,最终将导致公司盈利水平下降。分析师甚至认为一些公司可能面临违约风险。 在1980-1990年代,类似的美元快速升值引发了亚洲和拉丁美洲的货币危机。2015新年伊始，美元指数创下十来年的新高。美元已磨刀霍霍向新兴市场了。 上周五，美元指数一举突破91水平，延续大牛市行情。而在去年，美元指数累计上涨超过12%，为近17年来的最好表现。 而根据全球金融机构协会IIF的估算数据显示,本月新兴市场投资组合的赎回资金高达115亿美元,去年美联储暗示将结束QE震动全球市场以来,新兴市场从未出现如此大规模的资金外流。 Lombard Street Research高级经济学家Shweta Singh预计在美国经济强势复苏的情况下,2015年新兴市场依然面临较大的压力。公司债的偿债压力也有可能加大。 包括IMF和国际清算银行在内的官员均警告认为汇率波动可能会引发大规模的企业债务违约和全球性的资产泡沫,一些分析师认为IMF将调降新兴市场经济增长预期。 德意志银行分析师拉斯金表示，当前的境况和上世纪90年代末极为相似，1997年油价因美国之外的地方需求疲弱和美元走强而暴跌，如今的国际金融形势延续了上世纪90年代末的特征，并且今年很可能会继续延续下去。 渣打银行表示，从历史表现来看，美元一轮长期升势通常会持续5至7年，升幅在40%至70%之间，目前美元处于为期数年的上行周期之中。 前瑞银首席经济学家麦格斯克认为，美元可能已经启动了自布雷顿森林体系解体之后的第三轮大牛市。有经济学家认为，前两次美元牛市都伴随着一些地区的衰落，1978至1985年期间拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期间亚洲的黄金岁月终结。这次，遭殃的很可能是更多的新兴市场国家。 据华尔街日报报道，从巴西到泰国，新兴市场的公司都受到美元大幅上涨的折磨，他们现在向投资者发行债券面临着比美元飙升前要高的成本。 今年到目前为止，美元兑圣路易斯联邦储备银行追踪的一篮子新兴市场货币的汇率已经上涨了逾7%。虽然这冲击了全球各地的许多公司，但是发行美元债券而非本币债券的新兴市场公司受创更为严重。 美元的上涨意味着，需要用更多的钱去还本付息。分析师们警告称，这开始侵蚀许多公司的利润，将可能迫使一些公司动用应急储备，而且可能引发一些公司债违约。 自6月底以来，美元兑一篮子主要货币已累计上涨12%。随着美国就业市场改善，美元可能在2015年延续今年强劲的涨势。 市场数据显示，受到美元升值和油价持续下跌影响，马来西亚林吉特在去年第四季度遭遇了亚洲金融危机以来的最大单季跌幅，累计贬值6.2%，领跌亚洲新兴市场货币。 美元的升值也拖累了以美元计价的油价走低，自6月以来油价已累计下跌逾35%，令许多出口石油的新兴经济体的经济风险上升，货币遭到进一步抛售。 印尼盾、智利比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉都接近数年低点。墨西哥央行本月早些时候买入比索，避免本币贬值拖累经济。 百达资产管理有限公司(Pictet Asset Management Limited)首席策略师Luca Paolini表示，如果美联储明年自2006年以来首次加息，将带来更多压力。他说，几个月前公司减持了新兴市场公司债，因为担心债券价格下跌。他说，明年可能会出现更大的波动，也不能排除会引发恐慌的信贷事件发生。 另一方面，新兴经济体内部也面临增长放缓、通胀高企、赤字庞大等多重问题。受多重内外部因素影响，新兴市场货币普遍出现不同程度的贬值。2014年全年，俄罗斯卢布对美元汇率累计下跌超50%；巴西雷亚尔对美元汇率在过去三个月下跌17%。 强势美元引发的新兴市场货币贬值恶化了新兴经济体资本外逃、股市下跌的形势，推高了通胀水平，同时加重了以美元计价的债务成本，加重政府和企业的财务负担。而对美国来说，美元走强也会在一定程度上阻碍经济增长，因其会导致美国净出口减少，并造成进口商品价格下滑进而推低通胀水平。 分析人士指出，因美元将延续上升趋势，油价下跌局面短期内难以逆转，加之新兴经济体内部结构性问题积重难返，多重因素叠加或将导致新兴市场货币进一步下跌。 摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co)全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou称，投资者们在很大程度上改为单向投资，或者说一窝蜂地削减新兴市场头寸、改投美国市场。 如今亚洲和拉美的许多国家再次面临着美元升值的威胁，但分析师和投资者大多都认为这些地区不会爆发全面危机。新兴市场发行在外的债券中，超过三分之二被主要评级机构视为优质债券，违约风险很低。 与此同时，一些公司尝试通过至少发行一部分本币计价债券来抵御美元升值所带来的潜在冲击。共同基金巨头T. Rowe Price Group Inc.投资组合经理Samy Muaddi认为这不是一个系统性问题。 据Dealogic的数据，2014年截至本周二，新兴市场国家的公司总共发行了2,760亿美元的美元计价债券，创下历史纪录。此类债券发行在金融危机后飙升，因美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)和其他国家的央行将利率下调至极低的水平，进而刺激了投资者的借贷需求。 各国也纷纷发行美元计价债券，而美元升值推高了政府的偿债成本。分析师称，与过去的危机相比，如今许多国家有着更加庞大的外汇储备，因而对美元升值的承受力也更强。 据金融数据供应商Dealogic的资料，各国公司及政府发行在外的美元计价债券达6.04万亿美元，较2008年金融危机时增长了近四倍。 研究机构Lombard Street Research的高级经济学家辛格(Shweta Singh)预计，随着美国经济走强，加上新兴市场经济目前一直难以加速增长，美元将保持攀升势头。她说，其结果将是新兴市场的债务负担将加重。 美元走强，新兴市场挨刀看来已经是不可逆转的事实。 |
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