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尽管拉美最大经济体巴西的疑虑不断加深，但瑞银集团(UBS)目前仍呼吁客户抢进新兴市场股票，称现在是这类资产类别的“买进时机”。 瑞银集团分析师团队再度看好欧洲、中东及非洲，对这些地区的投资建议从“减码”调整为“加码”。 在个别国家的评级上调方面，中欧最大经济体波兰的评级调高为“加码”。而下月将举行大选的墨西哥评级也上调为“加码，因瑞银认为选举相关风险已经反映在价格上，且墨西哥披索看来相当便宜。哥伦比亚的评级也调高为”中性。 瑞银股票策略团队表示，“根据瑞银宏观/市场背景资料，我们仍旧看好新兴市场股票。我们认为这是‘买进时机’。” 不过瑞银将巴西的评级降为“中性”，原因在于当地市场基本面大幅恶化、成长预估严重下调、以及今年稍晚大选之前政治不确定性弥漫。 【相关阅读】 美元与石油价格共同走高、外债居高不下等因素共同刺激之下，部分新兴市场国家本币兑美元汇率急剧下跌，不得不打起新一轮的“货币保卫战”。继上周土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%之后，印度也意外加息。 资金流向监测机构(EPFR)数据显示，美国货币市场的资产规模升至8年最高水平。此外，配置美国通胀保值型债券产品的规模也创下2016年四季度以来的新高。新兴市场债市和欧洲股市成为了这场资金“迁移”中的最大“失血方”。 “战火”蔓延至印度 印度央行北京时间6月6日宣布将回购利率从6%上调至6.25%，逆回购利率从5.75%上调至6%，维持中性货币政策立场。这是印度央行自2014年以来首次上调基准利率，以应对印度卢比已经产生的贬值趋势。 这是全球又一主要新兴经济体近期主动开始通过加息应对本币贬值。今年年初以来，土耳其里拉一直承受着贬值压力，目前里拉兑美元汇率已经下跌超17%，引发投资者对土耳其经济前景的担忧。5月23日，里拉兑美元汇率一度跌至4.92，日跌幅达5%，创近10年来最大跌幅。上周，土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%。除上述两国之外，今年以来，阿根廷、巴西、印尼等国今年都已经打起了“货币保卫战”。 美元与石油共同走高是此类国家遭遇本币贬值危机的“源头”。 “本次新兴市场货币震荡的直接导火索是4月17日之后开始的美元急剧升值。在此后短短一个半月时间内，美元指数大幅走高6.2%。作为对比，2017年美元全年才波动10%左右。美元急剧升值导致外部脆弱性突出的部分新兴市场国家货币风险爆发，短时间内出现本币大幅贬值，相关国家央行被迫先后上调本国政策利率应对，以缓解大规模资金外流、外汇储备急剧缩水压力。”东方金诚研究发展部副总经理王青接受中国证券报记者采访时表示。 平安证券首席经济学家张明对中国证券报记者表示，近期金融市场动荡的直接原因是美元汇率明显走强，美元指数从90左右上行到95左右，美元指数的走强，导致了土耳其里拉、阿根廷比索等新兴市场货币对美元汇率显著贬值。他们的货币贬值，又引发了这些国家的资本外流，资本外流和本币贬值进一步相互加强，就导致这两个国家目前的金融市场比较动荡。尽管他们的央行已经连续加息，但是没有扭转这个趋势。 业内人士分析，从历史数据看，每次新兴市场发生规模性的货币贬值时，不仅对应着强势美元，也往往对应着高油价。剖析近期发生汇率波动的新兴市场国家，高油价仍然是导致危机的重要推手。 “对于石油进口国而言，他们面临的问题是石油的美元价格和美元同时走强，导致以本币计价的石油价格双重上升。”张明说。 印度央行的声明将原油价格波动和全球金融市场动态视为经济前景的风险点。石油是印度的最大进口品，价格上涨不仅对通货膨胀构成威胁，还会对该国贸易赤字严重造成威胁，给该国货币带来更大的压力。 中国市场保持稳定 王青认为，本轮新兴市场面临货币震荡的根本原因仍是相关各国自身存在脆弱性。这种脆弱性或内在压力主要是经济领域的宏观失衡现象，特别是经常项目长期处于较高逆差状态，不得不依赖举借外债或吸引短期外资流入来维持国际收支平衡。这其中的代表是土耳其、阿根廷、巴西和印度等国。 民生证券研究院张瑜认为，本轮美元反弹对中国影响有限。主要原因包括：我国贸易结构更加均衡，受个别国家冲击较小；经济基本面良好；人民币汇率机制更加市场化；香港作为离岸第一线，虽然波动有所增加，但基本面无忧；中国资产吸引力仍强，国际资本呈现净流入。 不过，此次部分新兴市场爆发“危机”仍然值得中国警惕。 “在当前市场波动性抬头的背景下，各国政府尤其要在推动经济增长与控制商品与资产价格膨胀、缓解外部脆弱性等方面把握平衡。”王青说。 王青认为，中国要注意控制短期外债规模过快增长。此外，我国在推行金融业双向开放，推进资本项目可兑换的同时，也要同步强化金融监管能力，密切监控市场风险情绪；必要时实施一定资本管制，遏制市场恐慌情绪，巩固市场对政府应对外部冲击的信心。 “新兴市场国家近期货币显著贬值，也给包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了如下经验教训：第一，由于短期资本流动是变动不均的，要维持本币汇率稳定，最好能够保持一定的经常账户顺差；第二，保持较为充足的外汇储备水平，有助于增强市场对于本币汇率的信心；第三，应将一国的外债水平保持在适度范围内，尤其是要控制短期外债的占比；第四，要尽量避免财政赤字与经常账户赤字的双赤字格局；第五，要维持本币汇率稳定，一国政府应该尽量避免出现高通胀。”张明表示。 押空新兴市场需谨慎 新兴市场波动性上升将推升投资者的避险情绪，助推美元回流，今年新兴国家资本市场回报率或将低于上年，可以判断，短期内避险情绪升温或将推动资本更多流向发达市场。 截至6月6日当周，流向全球货币市场基金的资金量达到550亿美元，为有纪录以来的第二高，其中450亿美元都流向了美国。美国货币市场的资产规模升至8年最高水平。此外，配置美国通胀保值型债券产品的规模也创下2016年四季度以来的新高。新兴市场债券和欧洲股市成为了这场资金“迁移”中的最大“失血方”。 国际金融研究所(IIF)公布的最新数据显示，5月份外国投资者从新兴市场撤出了123亿美元，创下2016年11月以来的最大单月资金流出量。其中，债券和股票市场各流出60亿美元左右；亚洲国家流出80亿美元。 在避险资金流向美国的同时，有媒体报道，国际对冲基金今年以来通过“沽空”上述新兴市场获利颇丰。 对于国内投资者而言，参与本轮新兴市场震荡的交易机会并不多。不过一些外汇投资平台却趁机大肆宣扬积极“做空”此类新兴市场的货币。中国证券报记者在一些外汇投资论坛发现，以往几乎少有人提及的巴西雷亚尔、新土耳其里拉等已经成为近期热点词，投资的关键点毫无例外都是“做空”。 一位参与外汇投资的人士告诉中国证券报记者，国内外汇投资者大多缺少专业平台，只能通过论坛等方式了解信息，一些交易平台的销售人员往往在市场出现极端行情的时候大肆渲染，吸引更多交易者入场。 “国际对冲基金有全球的配置体系来对冲风险，比如在‘沽空’巴西雷亚尔的同时，可能做空美元甚至做多大豆进行套保，国内投资者看到一些国家货币市场震动就去简单‘做空’显然是不理智的。”青梧桐资本合伙人李倩表示。 最近，新兴市场的外债问题和货币贬值问题已经成为全球金融市场关注焦点之一。 随着美联储的加息、美国利率的走升，资金从新兴市场国家流入美国，从而推高美元走升，而同时也给新兴市场带来危机：借有大量美元外债的国家偿债成本升高，以及货币持续贬值。 我们此前在文章《新兴市场：外债危机与货币危机共振》中写道：新兴市场国家在2008年-2017年的外债量(大多都是以美元计价，也有些是欧元计价)，目前已经超过了8万亿美元，是十年前的两倍。新兴市场创纪录的外债量，使得其面临的债务压力与日俱增。  据彭博统计，新兴市场国家在未来十年将要支付2490亿美元的偿债资金(或再融资)。这是长达十年的疯狂借外债留下的后遗症。此前的历史教训历历在目，如1980年代的拉美债务危机，1990年代的亚洲金融危机，和2001年阿根廷主权债务违约危机。 那么，新兴市场到底发生了什么呢？ 1。 为何新兴市场会面临危机？ 原因很简单，因为资本是逐利的，它会自动流入高收益的地方。2008年金融危机爆发后，发达国家(美国、欧洲、日本)将利率降至0附近水平，有些甚至负利率，以刺激经济增长。超宽松的货币政策使得发达市场的股票和债券收益率变得不再有吸引力，因而驱动资金大量流入发展中国家(回报更高，风险也更高)，正因如此，新兴市场国家的股市、债市和货币才得以上涨。不过，当前，情势反转了，美国经济增长稳健、且利率不断走高、美元走强，这些信号均指示在美国投资有着更高的回报率，因而美国成为了吸引资金的“吸金石”。相比之下，新兴市场的高风险使得其对资金的吸引力下降，就如阿根廷和土耳其一样。 2。 这场危机有多可怕？ 一些人认为，新兴市场货币贬值只是一个小插曲，因为押注美元走软的投机者，对美元走升感到措手不及，而致使美元空头仓位削减。 还有一些人认为，新兴市场比很多人想象的更糟糕，如哈佛大学教授Carmen Reinhart指出，巨额外债、贸易摩擦、经济增长放缓/停滞，以及美元利率上升等因素，已经使得新兴市场国家处于比2008年金融危机时期还要危险的境地。诺奖得主经济学家Paul Krugman称，当前的环境和1990年代的亚洲金融危机十分类似，当时MSCI新兴市场指数下跌了59%。 3。 什么导致了1990年代亚洲金融危机？ 1990年代亚洲金融危机最初起于泰国房地产泡沫破灭，破坏了泰国经济增长的信心，使得外国投资者从泰国股票市场大量抽离资金逃出至境外，同时也大量抛售泰铢，使得泰铢暴贬。随着，危机蔓延到银行业，再蔓延到东亚地区其他国家。 许多陷入困境的国家都有着强劲的经济增长表现，这掩盖了经济潜藏的一些风险，比如不良银行贷款、大量外债和不断上升的贸易赤字。 由于这些国家货币都是锚定美元的，因而韩国和其他国家的央行耗费了数十亿美元的外储来买入遭到投机者们抛售的本国货币。在持续的抛售压力下，这些国家很快就耗尽了本国的外储，然后宣布放弃盯住汇率制，让本国货币贬值。而一些其他国家也被视为存在同样的问题，投机者同样也在这些地区大量撤资/抛售，这使得危机扩散。一些国家最终只能想IMF请求资金援助。 4。 这次会像亚洲金融危机一样吗？ 不会，甚至现在还不会。一个原因是，投资者正在惩罚那些经济治理很差的国家，如土耳其和阿根廷，这两个国家在贸易失衡(贸易赤字扩大)、通胀恶化以及巨额外债上存在严重的问题，土耳其里拉和阿根廷比索自年初以来，最大贬幅已达24%和34%。土耳其和阿根廷是18个新兴市场国家中，外债最高的国家，紧随其后的是巴西和印度尼西亚。 5。 哪些国家看起来比较脆弱？ 根据贸易赤字和外债量情况，依赖美元为其贸易赤字融资的经济体——菲律宾、印度、印度尼西亚的货币，在今年亚洲货币中表现最差。国外投资者持有政府债券比率最高的国家，可能最容易受到资本外流的冲击，包括：南非、印度尼西亚和俄罗斯。 6。 为什么那些多国家要借美元债务呢？ 2008年金融危机之后，发达国家的央行——美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行均推出超宽松货币政策，以刺激经济复苏。这些发达国家将利率水平调降至0甚至更低的水平，这样就是的相应货币(美元、欧元)的利率(借贷)成本很低，对于那些新兴市场借债国而言，借外债成本就很低(发行以美元或欧元计价的债务)；另外，发行美元计价的债券，还可以吸引那些美元的忠实粉丝，因而他们更相信美元币值稳定。 例如，土耳其的企业部门发行了大量美元计价债券，外债量相当于该国GDP产出的40%。而当时全球的一些投资者并没有注意到土耳其潜在的风险：不断扩大的贸易赤字和财政赤字(政府支出激增)。 现在随着美元利率的上升和美元币值的走升，使得美元债务的偿债成本在双重推力下上涨，那些曾经喜欢借外债的国家现在压力剧增。 |
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