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导读：2013/14年度临储量创下近7000万吨的天量，直接造成全年度出现4000万吨的供需缺口，5月份之后价格开始拉升，后期虽有抛储，但抛储成本较高，供需缺口也没有得到及时填补，现货价格一路上涨至8月上旬。9月份之后，新作陆续收割，据我们调研结果，产量同比增产1000万吨以上，旧作年度末尾的供需紧张格局瞬间转变为新作年度初的供给过剩，现货价格也出现断崖式下跌。那么2015年国内玉米将走出一段怎样的行情呢？国投中谷从产量、需求、替代品数量变化以及临储政策解读等几个角度综合分析，最后认为2015年国内玉米或将复制2014年行情，但启动时间可能提前。 文 | 刘国良 来自国投中谷 | 油粕面 1、2014年玉米产量同比增产1000万吨以上 9月初以来，我们在东北四省和华北三省进行了为期三周的调研，主要测量玉米的单产情况。总体而言，14/15年度国内玉米将继续同比增产，增产幅度在1000万吨以上。虽然全国产量的增幅比1000万吨多多少并不好判断，但这并不影响我们得出14/15年度玉米将大幅增产的结论，这一结论和之前市场对干旱减产的担忧截然相反。 东北地区，黑龙江同比增产幅度在800万吨左右，去年洪涝灾害严重导致单产下降，今年单产出现了恢复性的增长，有的地方单产有望创历史记录，而5月份我们调研的面积也增加了很多，主要是来源大豆种植面积的缩减。内蒙古单产同比也有所增加，玉米种植面积也有所扩大，产量增幅预计会在150万吨左右。而吉林和辽宁因为干旱影响，可能小幅减产100万吨左右。这样总体而言，东北地区预计会增产800万吨以上。 华北地区，原先炒作最严重的河南60年一遇的干旱，我们调研发现只是局部问题，而且干旱影响程度也小于8月上旬的预期，非干旱地区和能浇灌的地区单产要高于去年，所以总体而言河南产量可能和去年持平或小幅增产。而山东和河北地区的单产非常乐观，可能增产10%以上。粗略估计整个华北地区产量增幅在400万吨以上。 另外，市场消息称今年西北地区的玉米产量也非常不错，假设西北和西南产区产量和去年相同，我们可以得出全国的玉米产量同比增幅在1200万吨左右。由于目前市场对华北和东北干旱地区的评估分歧很大，综合考虑，我们目前预计全国产量同比增幅应该在1000万吨以上。 我们的调研结果和之前市场预期有较大的差异，笔者认为可能存在以下四个原因： （1）市场没有充分考虑非干旱地区的增产幅度，黑龙江去年产量4400万吨，增产20%即增产近900万吨，而山东和河北地区也实现了比较大的增产。 （2）市场没有充分考虑干旱地区的灌溉因素，实际上东北地区30-40%的土地是有条件进行灌溉的，而华北地区能灌溉的比例更大，所以干旱地区的坡地和未灌溉地块减产确实非常严重，但洼地和灌溉地块却实现了明显的增产。这里涉及到一个常识性的问题，即最适宜玉米高产的天气实际上是多光照的天气，玉米的单产纪录通常出现了降雨量只有正常值80%的年份，如果降雨时间适宜，80%的降水即可满足玉米的需求，降雨偏少正好可以为玉米提供更多的光照。世界的玉米单产纪录在以色列1800公斤/亩，中国的玉米单产纪录在新疆该1400公斤/亩，这两个地区都是降雨少、光照多、可灌溉、昼夜温差大的地区。 （3）市场未充分考虑去年的产量基数本来就很低的事实，去年通辽和赤峰地区玉米出现倒伏，锦州地区去年减产17%，辽宁地区去年产量只有不到1400万吨，华北地区尤其是河南产量也很差。如果今年的干旱是和往年正常值相比，确实有严重的减产，但和去年相比，减产幅度可能并不大。 （4）东北和华北地区玉米种植面积同比都有明显增加，东北的玉米面积增加来自于大豆面积减少，华北来自于棉花面积减少，面积的增加给单产出现问题留出了一定的空间。 2、14/15年度国内玉米需求，乐观估计同比增加1000万吨 国内玉米的需求主要包括饲料养殖需求（近75%）和深加工需求（约20%）。深加工利润最近几个月呈现回暖趋势，14/15年度国内玉米深加工行业的开工率有望提高，增加国内玉米消耗量，我们预估国内深加工量较上年度增加400万吨至5000万吨。 国内玉米的养殖饲料需求，理论上存在两种分析方法：一种是从饲料生产环节开始，因为蛋白饲料和能量饲料之间的比例较为固定[1]，所以如果知道本年度的蛋白饲料需求增长量，也就可以相应的推出能量饲料的增长量。据悉，14/15年度的能量饲料需求将增长5-6%，据此推算能量饲料的需求的增长量将在3-4%，而玉米是国内最重要的能量饲料。 另一种分析方法是研究饲养动物存栏的变化趋势，国内玉米养殖饲料需求主要包括生猪（60%）、蛋禽（15%）、肉禽（15%）和其他动物需求。从生猪存栏的趋势上来看，14/15年度的猪料需求不太乐观，2014年1-7月份国内生猪养殖一直处于亏损状态，亏损的时间长度和亏损的幅度都明显超过往年，即使8月份之后猪价反弹，但养殖利润也不是很高，没有明显促进补栏增加。根据农业部的数据，母猪存栏从2013年11月份以来一直环比下滑，2014年11月份数据同比去年下降7.91%。另外，目前春节将至，但是生猪价格仍然在下跌，说明猪肉需求一直没有起来，而仔猪价格比去年同期下降15.5%，意味着养殖户补栏积极性较差。所以我们预计，14/15年度的生猪存栏或猪料需求不太乐观。而蛋禽和肉禽的存栏或禽料需求，我们预计14/15年度将有一定的回升，但未必能够抵消猪料需求的减少。所以从国内饲养动物存栏的变化趋势上，我们认为14/15年度的饲料需求很难出现明显的增长。 综合考虑，我们可以暂时假定14/15年度的能量饲料需求持平于去年。除了国产玉米，国内同样可以作为能量饲料的还包括以下五种：国内小麦、进口玉米、进口大麦、进口高粱、进口DDGS。因为国内小麦供需紧平衡，预计14/15年度的饲用小麦数量同比下降500万吨至1000万吨；进口玉米预计短期内不会放开，进口量可能会低于上年度的327万吨，预计仅有200万吨；大麦、高粱、DDGS进口现在看来预计不会有严格限制，进口量可能持平于上年度。所以考虑替代品的同比减少，国内玉米的饲用需求预计可以同比增加约600万吨。 再加上深加工需求增加400万吨，所以我们目前可以预计14/15年度国内玉米的消费需求同比增加1000万吨。可以部分抵消产量同比增长1000万吨以上。 3、2014年临储政策和临储环境雷同去年，临储量仍有望超过5000万吨 《国家发展和改革委员会国家粮食局 财政部 中国农业发展银行关于2014年东北地区国家临时存储玉米收购有关问题的通知》于11月25日正式公布，在此我们做一个简单的解读，和去年相比，今年没有提及运费补贴政策，露天储粮设施搭建补助费用由去年的117.5元/吨降至70元/吨，其他方面虽然措辞更加严谨，但没有出现限制收储量的具体措施；和之前预期相比，中粮中纺的收储上限从1400万吨下调至600万吨，但措辞中加了一个“先”字，所以也不排除后期增加这两家企业的收储上限的可能。 众所周知，玉米临储存在的问题已经明显暴露，尤其是未来难以顺价抛储带来的不可持续性问题。但是目前临储存在两个矛盾：一是国家政策长期目标和短期目标之间的矛盾，即虽然长期来看国家今年应该严格控制收储量，但短期内仍然有解决“农民卖粮难”的利益冲动；二是国家意愿和收购主体意愿之间的矛盾，即使国家意识到临储存在的问题，希望今年控制收储量，但收储主体（中储粮、中粮、中纺、外租仓库）从自身利益角度讲，肯定希望将自己的仓库装满，收储量多多益善。 客观来讲，临储量的最大的决定因素应该还是临储利润（临储价和市场价格的差），临储利润越大，国家也越有必要增加收储量来解决“农民的卖粮难”问题，收储主体也越有积极性增加收储量（临储政策带来“合法的暴利”）。所以今年如果国家不出台具体的限制收储量的措施，今年的临储量再破去年记录也并非不可能，粗略计算东北目前的有效库容可能会超过7000万吨（中粮中纺可以收600万吨，中储粮抛储2500万吨，移库950万吨，再加上一些新建仓库3500万吨，不考虑重复计算共7550万吨）。 据汇易统计，黑龙江霉变率超过2%的玉米占75%左右，如果临储后期不放宽霉变率的要求，黑龙江农民将出现“卖粮难”的问题。但12月8日，国家发改委牵头的有关六部委已经完成有关黑龙江省、吉林省玉米生霉率情况的调研，12月14日收储霉变率由2%放宽到5%。 所以今年临储情况，最可能发生的情况为重复去年情形，因为今年临储利润和去年相仿，临储政策也几乎完全一样。为了暴利，企业违法的事情都会去做（如走私、转圈粮、造假），现在有收储这件无风险的合法暴利活动，又有什么能阻挡的住临储主体的收储积极性呢？因此，我们预计14/15年度的玉米临储量仍将有望超过5000万吨。 4、14/15年度国内玉米平衡表分析：2015年国内玉米市场或将复制2014年行情，但启动时间可能提前 在前面我们已经讨论了14/15年度产量和消费需求的问题，可以粗略归结为产量增长较消费需求增长多出200万吨左右[1]。我们假定全年度的供需水平可以概括为年度结转库存，我们认为12/13年度的结转库存3500万吨可以代表基本供需平衡，而13/14年度的结转库存2500万吨则代表供需紧张。 国内玉米的抛储需要满足“顺价”的条件，即抛储价格不得低于当时的临储价格，并且尽量覆盖仓储成本。2013年的临储价格2014年玉米产量同比增长1000万吨以上，供给压力很大，而且国内玉米价格目前远高于国际玉米价格，美玉米的到岸完税价格比广东港口价格低700元/吨，所以14/15年度国内玉米价格大概率不会出现能够满足抛储条件的水平，即使抛储也会因为抛储成本太高而成交较少。 从平衡表的角度，假定14/15年度不再抛储，经过粗略计算[2]：若14/15年度玉米临储量低于3500万吨，结转库存量将高于12/13年度，本年度将出现严重的供需过剩局面；如果临储量在3500-4500万吨，结转库存量将介于12/13和13/14年度之间，本年度全国玉米供需将基本平衡；如果临储量超过4500万吨，结转库存量将不高于13/14年度，2015年5月份之后供需会再度趋于紧张。 如果14/15年度临储量再创天量，收5000万吨以上（超过了上段提到的4500万吨），那么本年度的玉米现货行情也将复制上年度后期上涨行情，而且可能会比上年度[3]更早启动。 注释： [1]纯属粗略估计 [2] 12/13年度的临储量为3000万吨，13/14年度的收储量为7000万吨，但同时抛储3000万吨，所以净收储量为4000万吨；13/14年度的产量增长基本持平于消费需求增长，所以可以认为产需缺口和12/13年度类似；进口玉米我已经考虑到国产玉米的消费需求中去了。 [3]上年度4月下旬行情才开始启动，本年度11月份行情已经有所启动，属于高起点，但我们认为，未来仍然有较大的上涨空间。 |
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