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中源协和与冠昊生物的对比分析 中源协和强势反弹，股价临近前期高点，说明市场没有抛弃生物医学这个行业，冠昊生物作为该行业的一个稀缺品种，迟早会有表现的机会。 一、干细胞：中源协和与冠昊生物谁是王者？ 二者同属于生物医学领域，中源协和以干细胞为主业，开始涉足基因行业，冠昊以再生医学为主业，开始涉足细胞治疗、细胞存储，并拓展干细胞领域。 单纯从干细胞这一领域的产业化水平来看，中源协和涉足较早，当前已经到达产业化的大门前，而冠昊涉足较晚，当前还处于试验室成果阶段，离产业化还比较遥远，炒干细胞概念，中源协和是主流，冠昊是支流。 如果论干细胞的发展前景，中源协和与冠昊生物谁是王者，现在还难下定论。中源协和的技术团队是吴祖泽院士及其门生，吴祖泽今年已经八十岁，其科技创新能力显然已经不足，但其门生陈虎今年因干细胞研究成果获得国家科技进步一等奖，这是其实力的证明；冠昊的技术团队是北大生命科学院的邓宏魁团队，邓的研究成果上了《新闻联播》，是2013年科技部与CCTV共同评选的年度创新人物，2014年获得谈家桢生物奖，邓本人是《细胞》杂志的两名中国编委之一（中国人入选的编委前后共有四人），邓团队与吴团队的PK结果，决定了未来中源协和与冠昊生物在中国干细胞领域的王者地位。 二、未来数年，中源协和与冠昊生物谁的盈利能力更强？ 冠昊生物当前的竞争优势在于再生医学，当前的原创技术核心是人体组织再生技术，这个领域从医学的革命性而言，没有干细胞影响力大，但是与干细胞比较，它的技术已经成熟，已经进入市场，并不断的扩展。未来三年（2015-2017），冠昊的再生医学产品从已有的脑膜、胸膜、护创膜，发展为rufang组织补片、人工角膜、透明质酸，因此冠昊真正的业绩拐点从2015年出现，将为公司带来成倍的利润空间。 免役细胞存储与细胞治疗是引进技术，引进技术从2015年开始将给公司带来很大的利润，这一点勿庸置疑，但从长远看，公司能否将细胞治疗技术与人体再生技术结合，形成创新产品，对公司才更具有实质意义。关于细胞存储的商业利益，可以简单的加以推导，当前免役细胞存储的产能是2000-3000份，2015年六月底将扩展至10倍，从公司的扩展计划看，3000份存储有保障，在从公司的定价看，首次股东优惠价是6万元，市场定价是10万元，我们将首次优惠价视为综合成本价，将2015年实际存储价定为9万元，则每份获利为3万元，将2015年实际存储份数设为3000份，则全年此项业务获利为9000万元，是2014年全部净利的约2倍。如果考虑脑膜、胸膜、护创膜自身的增长约为30%，rufang组织补片和ACI贡献利润总和带来业绩20-70%的增长，则2015年的业绩增长有望实现250%-300%。2016年加入盈利的项目将是人工角膜，2017年加入盈利项目的将是透明质酸，因此可以推定2015-2017年公司的业绩将保持快速增长。 而干细胞领域，将会有一些应用成果处于转化阶段，形成良好的发展预期。 再看中源协和，干细胞领域仍将处于高投入期，基因领域还只是刚刚开始，所以公司仍未到达业绩拐点，由于干细胞存储的数量可能稳定增加，因此公司业绩将保持两位数的稳定增长，离爆发期还有较长的距离。 中源协和2014年的巨大增长，是因为2013年的基数太低，2014年的全年净利只有3700万，远低于冠昊业绩预告的4,869万元–5,680万元的下限，因此在未来三年，随着冠昊的业绩拐点出现，中源协和与冠昊的盈利能力的差距将越拉越大。 三、中源协和与冠昊生物的扩张模式有很大的不同。 中源协和的大股东是李德福，靠房地产起家，资金实力雄厚，是投资界的一位大佬，在资本市场上能够呼风唤雨，并购的方式是直接买入其他相关公司。 冠昊的大股东是双子星座——朱卫平与徐国风，与李德福比较，他们的资本实力要弱得多，因此在资本市场上，冠昊显然要比中源协和低调得多。他们组建北大冠昊，必须靠卖出股票来换取资金，可见其资金实力远不如李德福。为此，冠昊的扩展模式是技术合作，而不是买进公司，与北大是技术合作，与鑫品生医是技术合作，与澳洲公司也是技术合作。 技术合作的前提是自己有独家宝贝能吸引人，冠昊的独家宝贝就是再生技术。技术合作显然比买进公司的压力大，买进公司可以有对赌协议，而技术合作却要完全承担项目风险，有不确定性。但技术合作也有技术合作的好处，就是技术融合，能够创新更多的新技术。 中源协和比冠昊更有资金优势，冠昊比中源协和更有独到的技术优势。中源协和至今并无垄断性的自有原创技术，在国际干细胞领域，他不是先行者，他要花钱买技术，而冠昊在国际再生领域却是先行者，所以冠昊的核心竞争力要比中源协和更强。 四、领导人能力对比。 李德福用一句就可以概括了，他是一个有钱的资本家。 朱卫平是一个钱少的资本家，海归，比李德福钱少，但更有国际化视野。 徐国风是一个技术专家，掌握独门技术，对行业发展有独到的技术敏感性。 李德福是一个男高音独唱家，朱卫平与徐国风则是一个年轻资本家加技术专家的二人组合，前者气场强大，但有将事业当投资之嫌，后者专注于技术成长，从长远的竞争力看，冠昊应当优于中源协和。 五、中源协和的高歌猛进与冠昊的熊态尽显的原因探析。 冠昊当前市值仅有62亿，中源协和的市值却有170亿，冠昊2014年的盈利为4,869万元–5,680万元，中源协和2014年的盈利为：3,700万元，可以预见2015年冠昊将高速增长，中源协和将中速增长，这种巨大的反差是投机资金推动的结果，并非是两家公司的真实的投资价值。 如果说中源协和的股价是合理的，那么冠昊就被显著低估，如果冠昊的股价是合理的，那么中源协和的股价就显著高估。 从长期看，股价是公司内在价值的反映，从中短期看，股价是资金投机的结果。从券商股来看，中信证券是高盛的市盈率的四倍，而中国生物股与美股同类公司比较却大致相当或显著低于美股，这显然是两个市场的风格偏好不同。 当前的中源协和的市盈率高达311，冠昊的市盈率高达140，对这两家公司市场都是在炒预期，炒概念，从中短期看，中源协和沾了干细胞概念的光更多一些，中源协和可以两融，炒作收益也能比冠昊更放大一些，但是从长期投资看，冠昊的业绩释放来得更快一些，独门技术的垄断性无人可及，基础更扎实一些。由于冠昊生物的流通盘较小，如果扣除大股东的稳定盘，流通盘就更小，因此也不排除机构坐庄的可能，股价存在人为压制的因素。 |
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