突发行情,首重保护资金

本文编辑自璞格交易团队

作者一向专注于多市场、多商品交易。有幸于互联网与软、硬件的发展，让我们得以全日监控世界多国商品，做到以往中型以上金融机构方能达到的市场广度。近期指数型商品震荡加剧，许多波段交易者经历了较大的获利回吐或亏损，在此同时，货币、能源、农作物以及少部分指数( 例如中国A股 ) 趋势却相当明朗，也带动了交易人对于全球商品的注视。

瑞士法郎、美元指数、日币、欧元、英镑、澳币、A50、轻原油、汽油等百来样商品中，已有不少比例标的近期出现明显走势。然而在着手交易策略时，对于风险的著重更胜于获利，因为若风险控管得当，获利便是来自于策略的信用扩张倍数而已。

瑞士知名对冲基金公司Everest Capital 在最近瑞郎遽升的过程中，旗下最大规模环球基金（Everest Capital Global Fund）损失惨重，数日前由首席投资长兼该基金操盘手Marko Dimitrijevic 宣布将关闭此档基金，Mr. Dimitrijevic 目前也是美国史丹佛大学商学院的顾问会委员。截至2014 年底，环球基金管理着8.3 亿美元的资产( 约250 亿台币)，由于押注于瑞郎下跌的单边交易，在瑞士央行宣布弃守与欧元的1.20 汇率比例界限后损失惨重。

对于一般投资人或专职交易者而言，在策略中放置保险丝以对应特殊时机是必须的，因为某些亏损我们可能一次都无法承受，有时单次的亏损就足以让资金化为乌有，甚至负债。下方列举数个交易者得以着手改善的面向为例。

1. 许多交易所接受下单客户的「停损委托单」 ( Stop Order，交易者预先设定某一价位，当价格触及该数值时即以市价成交。使用此种委托的多半是平仓交易)。然而一般交易者进行交易时由于习惯的关系并不常使用停损委托，国内交易所也没有接受停损委托单的机制。

我们建议交易者设置一个资金能够承受的大跨距上限作为灾难性停损- 纵使是多空对翻手上永远有单的交易策略，避免遭一生中仅出现一次的巨型黑天鹅袭击。

这个问题对程序交易者更为重要。许多程序交易者以K 棒作为最小决策时间单位，纵使存有停损机制的策略也是在新的K 棒结束后出现指令。

然而黑天鹅来临可能发生于两根K棒中的时间跨距，也因此若交易者设置一个以秒或tick 为单位的灾难性停损机制，得以更好的保护资金，不至于因为保证金存量远大过持仓保证金而致使经纪商后台未协助强制平仓的情况下，耗光所有资金。

2. 部位的变化是一门艺术，加码则是一般最常见的部位调整，且多数加码策略的部位增加并未列入任何市场风险值计算，单纯以获利与否、多寡作为条件。

假设一个波段策略初始持有一口，每获利 X 增加一口。则当口数为5口的时候，波段仅须回档50% ( 5 / 4! = 50% ) 便可将所有获利损失- 加码后所能够承受的波段折返能力因为部位数增加而减少了。因此，一个加码策略也应该同时搭配减码管理，因为趋势的发生未必依照交易者的期望进行。

在《 海龟投资法则》 一书中便有描述加码失败的基本处理原则。瑞士法郎在01/15以及中国A50指数在01/19两个交易日走势都是鲜明的例子，若在大波段中已获利的交易者未妥善处理加码部位，可能因为获利而累积的安全感而损失所有获利，甚至成为负值。

3. 最后要聊的是套利模型。套利模型一般被视为最可避免单边黑天鹅的组合，也因此「套利模型无需避险」的概念被广为接纳。在本次瑞郎事件中，许多大型投资银行所提举的亏损，便是由套利模型所造成。

在瑞郎及欧元维持在1.20 汇率比例边界时，交易员将瑞士央行的承诺视为双边货币套利组合的计算平衡轴，「因为有央行万无一失的守护」所以无需避险就持有大型部位，或是避险比重不足。然而这个平衡轴一旦出现转变，亏损就瞬间膨胀。

本次瑞士央行的出尔反尔，随后出现了许多抱怨，包含国际货币基金会( IMF ) 总裁Christine Lagarde。但这样一个经历让我们更能重新检视风险的定义，在理所当然的套利条件都可能瞬间崩解的时代，我们必须更谨慎处理各个环节。

结论:

近期瑞士法郎、中国A股等商品的走势已经让投资人再一次见识到黑天鹅的威力，我们也能观察到金融体系的本质比以往难以捉摸、更加动荡，再受保证的交易条件都有可能瞬间出现大型转折，也因此交易者务必做好剧变时的保险丝，以长久存活在市场中获利。

瑞士在其国家货币大幅升值后，央行总裁紧急出面澄清瑞郎已被市场过度高估，以期汇率降温，因为昂贵的货币对瑞士出口、旅游两大产业造成始料未及的冲击，这样的变化也看出瑞郎的瞬间涨幅远超过该国央行在发布讯息前预期。作者再一次以风险管理的角度提供各位些许想法，因为难保下一次黑天鹅不会在短期内再度发生。