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2015.3.5 我国核电建设步入新阶段。 红沿河核电站 5、 6 号机组是继 2012年 12 月田湾核电二期工程之后，时隔 26 个月获政府核准的核电新项目。市场期待一年多的核电新项目重启建设终于兑现。红沿河核电的获批或意味着我国核电将进入一轮密集批复阶段。 核电安全性大幅提高。 福岛核事故之后，政府大幅提升了核电安全审批标准，这也是十四个月无新项目开工、二十六个月才有新项目获核准的最重要原因。红沿河采用的 ACPR1000 技术是福岛核事故之后在成熟的二代加技术基础上进行了改良，在关键指标上达到三代核电标准。在去年十月能源局召开的核电专家会议上，确认红沿河二期按照遗留项目处理，是最后两台可以采用二代改进型技术核电机组，未来将以安全性更高的三代技术(华龙 1 号、AP1000、 CAP1400)为主。 2015-2020 年将是我国核电建设的高峰期。 按照核电建设规划目标，到 2020 年，我国核电装机容量将达到 5800 万千瓦，在建容量将达到 3000 万千瓦，而截至 2014 年底，我国在运及在建的机组不足 5000 万千瓦，若要达到规划目标。预计 2015 年至 2020 年新开工和完成装机量在 3900 万千瓦左右，未来 6 年年均新开工和完成装机量大约在 650 万千瓦左右，按照 13000 元/千瓦的单位投资估算，每年的核电投资将超过 850 亿元，核电设备约 450 亿元/年。若考虑核电出口，实际拉动的设备需求有望再提升 10%-20%。 投资建议：中长期看好，短期估值偏高 。中长期来看，兼具清洁与低成本优势的核电，在能源结构中具有不可替代的地位，是我国未来能源建设的重点，未年五年的投资额将保持在高位。此外，核电也是“一路一带”战略的重要受益板块。因此，我们看好核电的中长期发展。但短期来看，经过 2014 年的热炒，核电板块整体估值相对较高(大市值公司 2015 年估值已达三四十倍，小市值公司更高达五六十，甚至上百倍)。鉴于业绩弹性与估值水平，我们推荐市值规模较小、业绩弹性较好的江苏神通、丹甫股份，以及估值相对较低的电站运营商：中广核电力( 1816.HK). 风险提示：实际建设低于规划；安全性风险；估值风险；其他。 相关个股研究 结论：公司将被借壳，拟借壳方台海核电为稀缺核电供应商，其军工业务也即将展开。预计公司原业务2014-2016 年EPS 分别为0.27、0.29、0.30 元；借壳完成后，预计2014-2016 年EPS 分别为0.46、0.70、1.17 元。不考虑重组，2015 年业绩为0.29 元。鉴于此次重组成功完成可能性较高以及拟注入资产价值较高，且台海核电业绩具有高成长性，我们给予公司一定的估值溢价，给予目标价52.4 元。首次覆盖给予增持评级。 公司将被台海核电借壳。①2014 年6 月20 日，公司与台海核电签署协议。台海核电将实现借壳上市，公司原有业务类资产将被臵出。②拟借壳净资产评估价值为31.59 亿元，相比账面价值，其增值率为403.80%。③重组完成后，控股股东变更为台海集团，其持有上市公司股权比例为42.31%。 台海核电为稀缺核电供应商，受益于核电重启与出口。①台海核电拥有核电主管道及核一级铸件生产资质。②台海核电在主管道领域主要有四个竞争对手，但其市占率约为50%；在核一级铸件领域仅有应流股份为其主要竞争对手。③国内外核电站市场均十分诱人。不考虑出口，仅国内主管道和铸件年均市场空间就有约14.4 -21.6 亿元，约7-10 倍于台海核电2013 年的年收入。 台海核电军工业务将展开，获益于舰船蓬勃发展。①台海核电正向军工主管道领域拓展，其已具备相关许可证。②军工主管道主要包含舰船主管道，我国深蓝战略的实施将带动我国舰船的大发展。③仅考虑航母编队以及两栖攻击舰队的扩充，预计未来十年年均新增舰船投资约460-490 亿元。作为舰船主管道供应商，台海核电将受益于我国舰船的蓬勃发展。 风险因素：重大资产重组流产的风险；台海核电实际业绩不达承诺的风险；国内核电建设及审批进度不达预期的风险；核电出口不达预期的风险。(国泰君安) 坚持“进口替代”，做细分行业冠军。公司目前的产品线集中在冶金、核电细分子领域，在核级蝶阀、球阀、地坑过滤器，冶金干法除尘阀门领域都处于绝对垄断地位。公司注重产品的专业性，始终坚持自主研发做高毛利、高技术的产品，走“进口替代之路”。 核电业务占比高，新增订单快速增长。2013 年公司的核电收入占公司总营收的47%，产品主要包括耗材核岛蝶阀、球阀；地坑过滤器，另外还小规模的供应海水流量调节阀、核电风阀等。我们预计2015、2016 年公司的核电订单金额有望分别达到 4.9 亿、 6.1 亿元，主要基于1)2011 年3 月日本福岛核电站泄露事故发生后，我国没有核电新项目的核准开工。但核电作为我国“一路一带”战略的排头兵，优化能源结构的主力，重启势在必行。2014 年下半年一些拟建核电项目的设备已开始逐步招标，我们预测2015 年、2016年分别会有7 台、8 台机组开工建设。2)根据在建机组工程进度，2015年、2016 年会有11 台、7 台机组投入商运，耗材市场不断扩大。 冶金业务稳定，能源领域是下一个增长点。根据公司规划到2017 年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下。新建的能源业务厂房将于2015 年5—6 月份完工，工程完工后能源板块的产能大约会有10 个亿，预计到2017年公司的能源业务订单能够达到2-3 亿元。 投资建议和估值 相比于其他核电公司，公司核电收入占比超过40%，具有较大弹性，随着核电重启，公司核电订单将迎来高速增长。 预计公司2015 年、2016 年的EPS 分别为0.46 元、0.62 元，基于行业情况，和公司在行业中的地位，建议目标价为29 元-31 元。(国金证券) (责任编辑：DF078) |
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